今年上半年，國(guó)際局勢(shì)波譎云詭，全球市場(chǎng)波動(dòng)加劇，但中國(guó)資產(chǎn)的表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。展望下半年，全球市場(chǎng)將面臨怎樣的挑戰(zhàn)與機(jī)遇？中國(guó)資產(chǎn)又將演繹何種行情？哪些板塊有望成為新的投資風(fēng)口？

7月29日，瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室大中華區(qū)股票主管李智穎做客澎湃新聞“進(jìn)擊新周期——《首席連線》2025年中經(jīng)濟(jì)展望”專題，帶來分析和展望。

李智穎指出，外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的低配幅度已從最低點(diǎn)的3-4個(gè)百分點(diǎn)收窄至2%左右，表明海外投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的信心正在逐步恢復(fù)。在全球市場(chǎng)范圍內(nèi)，這一變化對(duì)資金流向產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性影響，尤其港股市場(chǎng)的回升與外資信心修復(fù)形成呼應(yīng)。

對(duì)于接下來的大類資產(chǎn)配置，李智穎建議，股票方面重點(diǎn)關(guān)注AI和消費(fèi)板塊。同時(shí)，優(yōu)質(zhì)債券提供持久的投資組合收入。隨著美聯(lián)儲(chǔ)在未來幾個(gè)月繼續(xù)降息，債券收益率將在今年余下時(shí)間下降，優(yōu)質(zhì)政府債券和投資級(jí)公司債券提供了可觀的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)，長(zhǎng)線投資者也可以考慮多元化的固定收益策略。此外，黃金可以作為有效的投資組合對(duì)沖工具，投資者可以繼續(xù)逢低吸納。

上半年三類資產(chǎn)表現(xiàn)突出

回顧2025年上半年的市場(chǎng)表現(xiàn)，李智穎談到，有三類資產(chǎn)表現(xiàn)突出。

在上半年的市場(chǎng)表現(xiàn)中，股票市場(chǎng)無(wú)疑是表現(xiàn)最為亮眼的資產(chǎn)之一。盡管年初市場(chǎng)受到貿(mào)易摩擦和美國(guó)政策不確定性的沖擊，投資者普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度，但從第二季度開始，隨著政策明朗化，市場(chǎng)情緒迅速回暖，股票市場(chǎng)迎來了一輪快速反彈。李智穎指出，這一反彈主要得益于投資者對(duì)市場(chǎng)前景的重新評(píng)估以及對(duì)政策不確定性的消化。

除了股票市場(chǎng)，黃金和美元的表現(xiàn)同樣值得關(guān)注。

由于地緣局勢(shì)緊張，全球不穩(wěn)定因素增多，黃金成為投資者的避險(xiǎn)首選。世界黃金協(xié)會(huì)的最新數(shù)據(jù)顯示，黃金需求持續(xù)強(qiáng)勁，今年上半年黃金ETF的資金流入創(chuàng)下自2020年上半年以來最強(qiáng)勁的半年購(gòu)入，使全球黃金ETF的總資產(chǎn)管理規(guī)模比2024年下半年大幅增加了41%。央行的需求也保持強(qiáng)勁，中亞和中東地區(qū)的央行買盤顯著上升。

與此同時(shí)，美元自3月初以來對(duì)其他主要貨幣貶值約7%，這一趨勢(shì)促使投資者重新審視全球資產(chǎn)配置，逐步減少對(duì)美元相關(guān)產(chǎn)品的依賴。李智穎認(rèn)為，這一變化反映了市場(chǎng)對(duì)全球貨幣格局的重新調(diào)整，投資者開始尋求更加多元化的資產(chǎn)配置策略。

對(duì)于接下來的大類資產(chǎn)配置，李智穎建議，股票方面重點(diǎn)關(guān)注AI和消費(fèi)板塊。同時(shí)，優(yōu)質(zhì)債券提供持久的投資組合收入。此外，黃金可以作為有效的投資組合對(duì)沖工具，投資者可以繼續(xù)逢低吸納。

港股IPO熱潮構(gòu)成長(zhǎng)期利好

2025年上半年港股市場(chǎng)表現(xiàn)搶眼，成為全球資本市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

李智穎分析，港股走強(qiáng)主要得益于兩大核心驅(qū)動(dòng)力。一方面，港股市場(chǎng)聚集了大量電商、游戲等科技相關(guān)企業(yè)，這些板塊深度受益于AI技術(shù)的應(yīng)用與推廣，吸引海外投資者重新加碼。李智穎表示，市場(chǎng)正密切關(guān)注第二季度業(yè)績(jī)能否確認(rèn)云服務(wù)等AI相關(guān)業(yè)務(wù)的盈利增長(zhǎng)，以及電商、游戲板塊盈利的穩(wěn)定性。特別值得注意的是，若部分企業(yè)停止外賣領(lǐng)域的激烈競(jìng)爭(zhēng)，其盈利水平有望得到顯著修復(fù)，進(jìn)一步提振港股整體表現(xiàn)。

另一方面，大量A股龍頭公司選擇在港股進(jìn)行二次上市，有效填補(bǔ)了海外投資者對(duì)中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的配置缺口。

“大部分在香港進(jìn)行二次上市的公司都是龍頭公司，許多投資者對(duì)他們關(guān)注，而海外投資者只是沒有渠道投資。因此，這些公司在香港上市后，大家對(duì)它們非常支持，這也是為什么某些公司在H股股價(jià)比A股股價(jià)更高的原因?！崩钪欠f解釋，這種“雙贏”局面體現(xiàn)在：內(nèi)地企業(yè)通過港股融資獲得港幣、美元資金，借助香港自由市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)海外投資、借貸的便利化，契合國(guó)家“出海”戰(zhàn)略；而香港市場(chǎng)則通過引入多元化產(chǎn)業(yè)標(biāo)的，豐富了產(chǎn)品體系，提升了市場(chǎng)活力。這對(duì)港股市場(chǎng)構(gòu)成中長(zhǎng)期利好。

從資金流向看，外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的配置比例出現(xiàn)積極變化。李智穎指出，數(shù)據(jù)顯示，外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的低配幅度已從最低點(diǎn)的3-4個(gè)百分點(diǎn)收窄至2%左右，表明海外投資者對(duì)中國(guó)資產(chǎn)的信心正在逐步恢復(fù)。在全球市場(chǎng)范圍內(nèi)，這一變化對(duì)資金流向產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)性影響，尤其港股市場(chǎng)的回升與外資信心修復(fù)形成呼應(yīng)。

對(duì)于下半年港股走勢(shì)，李智穎認(rèn)為整體上行空間雖可能收窄，但結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍存，“部分股票經(jīng)過前期上漲后估值已處于較高水平，投資者可考慮適度獲利了結(jié)鎖定收益?！?/p>

關(guān)注三大板塊

落實(shí)到板塊配置層面，李智穎建議重點(diǎn)關(guān)注三大板塊。

一是科技板塊。李智穎表示，AI持續(xù)創(chuàng)新、云服務(wù)領(lǐng)域的積極趨勢(shì)以及政策對(duì)AI和芯片自主創(chuàng)新的支持，都將支撐該板塊的盈利表現(xiàn)?！霸诳萍夹袠I(yè)，我們尤其青睞互聯(lián)網(wǎng)和電動(dòng)汽車板塊?；ヂ?lián)網(wǎng)公司聚焦于在線平臺(tái)和現(xiàn)有游戲產(chǎn)品的變現(xiàn)，并利用AI技術(shù)優(yōu)化廣告投放和客戶管理。與此同時(shí)，電動(dòng)汽車廠商也借助于AI來完善制造流程并推進(jìn)創(chuàng)新?！崩钪欠f說。

二是政策支持的產(chǎn)業(yè)板塊。電動(dòng)車及部分家電企業(yè)受益于政策扶持，市場(chǎng)需求穩(wěn)步釋放。李智穎特別提到，電動(dòng)車企業(yè)海外市場(chǎng)拓展初見成效，頭部企業(yè)海外市場(chǎng)占比已達(dá)10%，未來增長(zhǎng)潛力可觀；家電板塊中，具備技術(shù)創(chuàng)新與海外拓展能力的企業(yè)有望脫穎而出。

三是新消費(fèi)與體驗(yàn)式消費(fèi)板塊。新消費(fèi)主題反映出中國(guó)消費(fèi)習(xí)慣正在經(jīng)歷代際和結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，以順應(yīng)年輕一代消費(fèi)者對(duì)于情緒價(jià)值、數(shù)字化互動(dòng)和文化認(rèn)同等方面的訴求。李智穎指出，部分消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)展現(xiàn)出強(qiáng)勁的海外增長(zhǎng)動(dòng)力，在新消費(fèi)主題中占主導(dǎo)地位的企業(yè)，有望實(shí)現(xiàn)比大盤更為強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭，從而獲得估值溢價(jià)。但需注意的是，部分消費(fèi)標(biāo)的估值已偏高，投資者需警惕估值與增長(zhǎng)動(dòng)力不匹配的風(fēng)險(xiǎn)。此外，娛樂板塊因演唱會(huì)等體驗(yàn)式消費(fèi)回暖，也成為消費(fèi)板塊的亮點(diǎn)之一。