下周需要關(guān)注：

　?、?中美經(jīng)貿(mào)第三輪談判，以及8月1日美國(guó)關(guān)稅大限到期，

　?、?7月中央政治局會(huì)議，

　?、?美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行貨幣政策會(huì)議。

　　本周全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)一覽：

　　本周AH股整體上漲，滬指五連陽(yáng)，“反內(nèi)卷”主題繼續(xù)發(fā)酵，資源股行情延續(xù)。

　　美股全周收漲，美債利率上行，美元指數(shù)小幅收跌。

　　大宗商品內(nèi)盤品種延續(xù)強(qiáng)勢(shì)，海外定價(jià)品種表現(xiàn)承壓。

　　一、中國(guó)股市：本周市場(chǎng)延續(xù)上漲。

　　本周中國(guó)AH股回顧。

　　本周市場(chǎng)延續(xù)上漲，滬指一度站上3600點(diǎn)，三大指數(shù)周線五連陽(yáng)。

　　“反內(nèi)卷”主題繼續(xù)發(fā)酵，資源股行情延續(xù)，本周煤炭、鋼鐵、有色金屬板塊領(lǐng)漲，僅銀行、綜合金融、通信、電力及公用事業(yè)板塊下跌。

　　本周市場(chǎng)利好頻傳，港股延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)。

　　行業(yè)層面，“反內(nèi)卷”概念疊加雅下水電站開工，助推商品市場(chǎng)情緒，多個(gè)此前“內(nèi)卷”品種單周大漲，帶動(dòng)相關(guān)權(quán)益表現(xiàn)，原材料業(yè)、能源業(yè)均走強(qiáng)。

　　中國(guó)股市展望。

　　A股。下周7月政治局會(huì)議即將召開，或成短期市場(chǎng)情緒的分水嶺，屆時(shí)需重點(diǎn)關(guān)注會(huì)議表述，內(nèi)需政策的交易性機(jī)會(huì)值得期待。目前市場(chǎng)氛圍樂觀，前期低位板塊輪動(dòng)上漲，但追高需要謹(jǐn)慎。兩市成交額仍保持高位，后續(xù)持續(xù)跟蹤大金融和大科技兩條主線。

　　港股。經(jīng)過(guò)此前連續(xù)上漲，本周恒指風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)降至歷史較低水平，分結(jié)構(gòu)看，銀行、周期風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率明顯較低，互聯(lián)網(wǎng)公司溢價(jià)率仍高于3月底，今年港股流動(dòng)性充裕，未來(lái)有望受益于美聯(lián)儲(chǔ)降息，我們認(rèn)為后續(xù)港股仍會(huì)演繹結(jié)構(gòu)性行情。行業(yè)層面，AI敘事延續(xù)，港股互聯(lián)網(wǎng)仍值得配置；產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)推進(jìn)下，港股創(chuàng)新藥也值得關(guān)注。

　　二、中國(guó)債市：本周債市回調(diào)，利率上行幅度較大。

　　本周債市回顧。

　　周初反內(nèi)卷以及雅下電站基建帶動(dòng)下股市、商品走強(qiáng)，且央行連續(xù)凈回籠，債市情緒承壓，各期限利率上行，周五央行公開市場(chǎng)大額凈投放，權(quán)益市場(chǎng)走弱，債市利率小幅下行。

　　債市展望。

　　臨近月底資金面偏緊，且7月底政治局會(huì)議臨近，市場(chǎng)可能提前博弈增量政策預(yù)期，但是由于本周債市利率已有不小幅度上行，對(duì)反內(nèi)卷、基建等計(jì)價(jià)，進(jìn)一步大幅上行可能性不高，預(yù)計(jì)債市震蕩偏弱。

　　三、美股：本周美股迭創(chuàng)新高。

　　本周美股回顧。本周美股迭創(chuàng)新高，標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)5日創(chuàng)下新高。

　　本周美國(guó)貿(mào)易談判取得重要進(jìn)展，與盟友日本達(dá)成貿(mào)易協(xié)議，市場(chǎng)對(duì)于美歐貿(mào)易協(xié)議談判具有偏樂觀預(yù)期。美國(guó)對(duì)于中美經(jīng)貿(mào)關(guān)系的表態(tài)偏溫和，并且第三輪談判即將開展。此外，科技七巨頭發(fā)布首份財(cái)報(bào)，谷歌AI業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，并且提升年度資本開支計(jì)劃，顯示AI需求旺盛。

　　美股展望。密切關(guān)注下周科技巨頭財(cái)報(bào)與中美關(guān)稅談判，美股偏強(qiáng)運(yùn)行。

　　下周微軟、蘋果、亞馬遜、Meta等科技巨頭將發(fā)布財(cái)報(bào)，將繼續(xù)驗(yàn)證科技趨勢(shì)?？紤]到谷歌指引偏強(qiáng)，科技趨勢(shì)延續(xù)概率較大。中美關(guān)稅談判將在瑞典展開，這將進(jìn)一步影響市場(chǎng)風(fēng)偏。

　　四、境外利率和匯率：貿(mào)易協(xié)定降低不確定性。

　　本周境外利率匯率資產(chǎn)回顧。

　　2年期美債收益率本周小幅上行6bp至3.92%，10年期和30年期美債收益率本周分別小幅走低2bp和5bp至4.39%和4.93%。

　　本周海外經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)清淡，美日、美歐有望在8月1日前達(dá)成貿(mào)易協(xié)定的新聞，有助于不確定性進(jìn)一步下降，短端收益率小幅抬升。盡管特朗普周四到訪美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)施壓降息，但下周降息的可能性幾乎為零。美債收益率先下后上，截至周五收盤抹去絕大部分漲幅，收益率曲線小幅走平，在下周議息會(huì)議和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)前，本周各期限利率小幅波動(dòng)。

　　日債收益率本周中端抬升，超長(zhǎng)端相對(duì)穩(wěn)定，自民黨聯(lián)盟在參議院選舉中失去多數(shù)席位，但整體符合預(yù)期，周中媒體報(bào)道石破茂可能辭職，引發(fā)收益率上升，而后石破茂辟謠傳聞。美日接近達(dá)成貿(mào)易協(xié)定的新聞?dòng)兄诮档筒淮_定性，日本年內(nèi)加息預(yù)期小幅回升。

　　歐央行本周議息會(huì)議中，行長(zhǎng)拉加德發(fā)言偏鷹派，淡化了短期內(nèi)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)和通脹低于預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)年內(nèi)歐央行進(jìn)一步降息的預(yù)期降低，推動(dòng)短端利率上行。

　　本周美元指數(shù)再度回落，收?qǐng)?bào)97.67，周一自民黨聯(lián)盟在參議院選舉中失去多數(shù)席位，但整體符合預(yù)期，推動(dòng)日元兌美元升值。周中歐央行發(fā)言偏鷹派，推動(dòng)歐元兌美元維持強(qiáng)勢(shì)。

　　境外利率匯率展望。

　　下周重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議、日央行議息會(huì)議、美國(guó)二季度GDP、PMI和非農(nóng)數(shù)據(jù)、以及美國(guó)財(cái)政部再融資會(huì)議。

　　預(yù)計(jì)下周美聯(lián)儲(chǔ)和日央行議息會(huì)議均維持按兵不動(dòng)，盡管部分委員有所松動(dòng)，但美聯(lián)儲(chǔ)大部分官員仍強(qiáng)調(diào)關(guān)稅對(duì)通脹的不確定性影響并繼續(xù)維持觀望狀態(tài)，關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)和通脹數(shù)據(jù)的表態(tài)是否出現(xiàn)邊際變化。除此之外，若周五勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)如預(yù)期走弱，可能對(duì)美債帶來(lái)一些緩和。

　　我們預(yù)計(jì)下半年美元指數(shù)的交易主線將從上半年的“去美元化”敘事，回到經(jīng)濟(jì)基本面和美聯(lián)儲(chǔ)的降息路徑上，上半年美元指數(shù)單邊走弱的情況將有所緩解。在下半年的降息路徑更加清晰之前，我們預(yù)計(jì)美元指數(shù)繼續(xù)企穩(wěn)震蕩。

　　五、大宗商品：國(guó)內(nèi)定價(jià)大宗商品延續(xù)強(qiáng)勢(shì)

　　本周商品回顧。本周黃金和原油再度回落，國(guó)內(nèi)定價(jià)的黑色系商品延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

　　其一，特朗普淡化與美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾的矛盾，緩解了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性的擔(dān)憂，金價(jià)下跌

　　其二，關(guān)稅大限臨近，貿(mào)易前景的不確定仍存，以及關(guān)稅落地之后對(duì)全球需求的拖累或逐步顯性化，原油和基本金屬表現(xiàn)相對(duì)承壓。

　　其三，政策預(yù)期和成本（焦煤）支撐下，國(guó)內(nèi)黑色系整體延續(xù)強(qiáng)勢(shì)。

　　全球大宗商品展望。

　　黃金：短期內(nèi)，黃金價(jià)格受貿(mào)易協(xié)議進(jìn)展影響可能延續(xù)震蕩，后續(xù)進(jìn)一步關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期的波動(dòng)。

　　原油：下周密切關(guān)注關(guān)稅落地情況，以及OPEC+9月增產(chǎn)計(jì)劃，這些因素將決定油價(jià)的進(jìn)一步方向。

　　銅：淡季需求疲軟，以及銅關(guān)稅的落地情況或限制銅價(jià)的上行空間。

　　六、政策與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：政策與經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：反內(nèi)卷政策舉措密集落地，關(guān)注政治局會(huì)議新部署。

　　政策回顧：國(guó)家能源局、發(fā)改委、市場(chǎng)監(jiān)管總局密集公布反內(nèi)卷相關(guān)政策措施。

　　國(guó)家能源局綜合司發(fā)布《關(guān)于組織開展煤礦生產(chǎn)情況核查促進(jìn)煤炭供應(yīng)平穩(wěn)有序的通知》。要求年度原煤產(chǎn)量不得超過(guò)公告產(chǎn)能，月度原煤產(chǎn)量不得超過(guò)公告產(chǎn)能的10%，核查范圍為山西、內(nèi)蒙古、安徽、河南、貴州、陜西、寧夏、新疆等8?。▍^(qū)）的生產(chǎn)煤礦。對(duì) 2025 年1-6月單月原煤產(chǎn)量超過(guò)公告產(chǎn)能10%的煤礦，一律責(zé)令停產(chǎn)整改，并依據(jù)有關(guān)法律法規(guī)和煤炭產(chǎn)能管理規(guī)定作出處罰。

　　發(fā)改委、市場(chǎng)監(jiān)管總局發(fā)布關(guān)于《中華人民共和國(guó)價(jià)格法修正草案（征求意見稿）》。進(jìn)一步明確不正當(dāng)價(jià)格行為認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。一是完善低價(jià)傾銷的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，規(guī)范市場(chǎng)價(jià)格秩序，治理“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)。二是完善價(jià)格串通、哄抬價(jià)格、價(jià)格歧視等不正當(dāng)價(jià)格行為認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。三是公用企事業(yè)單位、行業(yè)協(xié)會(huì)等不得利用影響力、行業(yè)優(yōu)勢(shì)地位等，強(qiáng)制或捆綁銷售商品、提供服務(wù)并收取價(jià)款。四是強(qiáng)化對(duì)經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所經(jīng)營(yíng)者價(jià)格行為的規(guī)范。

　　未來(lái)政策及國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)展望：

　　今年全年來(lái)看，完成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)壓力已大幅減輕，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中突出問題是物價(jià)低迷、房地產(chǎn)仍未止跌回穩(wěn)。近一周以來(lái)，反內(nèi)卷舉措密集落地，商品價(jià)格尤其期貨市場(chǎng)反彈劇烈，反內(nèi)卷初見成效。但政策效果持續(xù)性如何仍待觀察，一方面價(jià)格回升可能刺激部分企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)，最終再度拖累價(jià)格表現(xiàn)；另一方面價(jià)格劇烈波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)主體也帶來(lái)一定干擾，政策還需兼顧如何平滑影響。關(guān)注7月底預(yù)計(jì)政治局會(huì)議預(yù)計(jì)新部署、新要求。

　　消費(fèi)復(fù)蘇的持續(xù)性仍存不確定性。今年以來(lái)，居民消費(fèi)開始回暖，但仍未達(dá)到疫前常態(tài)化增速，未來(lái)是否能持續(xù)性的修復(fù)改善，仍需密切跟蹤。消費(fèi)如再度乏力，則經(jīng)濟(jì)回升動(dòng)力將明顯減弱。

　　地產(chǎn)行業(yè)能否繼續(xù)改善仍存不確定性。本輪地產(chǎn)下行周期已經(jīng)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，當(dāng)前出現(xiàn)短暫回暖趨勢(shì)，但多類指標(biāo)仍是負(fù)增長(zhǎng)，未來(lái)能否保持回暖態(tài)勢(shì)，仍需觀察。

　　歐美緊縮貨幣政策的影響或超預(yù)期，拖累全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)。

　　地緣政治沖突仍存不確定性，擾動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　周君芝：浙江大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，現(xiàn)任中信建投證券首席宏觀分析師。曾獲2023年wind第11屆金牌分析師宏觀第一；2023年21世紀(jì)金牌分析師宏觀第四；2023年第11屆choice最佳分析師宏觀第三。曾于2017-2020年連續(xù)四年榮獲“新財(cái)富”宏觀第一名（團(tuán)隊(duì)核心成員），2017-2020年連續(xù)四年榮獲賣方分析師“水晶球”獎(jiǎng)第一名（團(tuán)隊(duì)核心成員）。

　　陳怡：中信建投證券宏觀分析師，香港科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)碩士，負(fù)責(zé)國(guó)內(nèi)實(shí)體、通脹、大宗商品等研究。