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界面新聞?dòng)浾?| 張藝

上市剛滿三年的賽微微電（688325.SH）披露了一份非控股股東的高比例的減持計(jì)劃，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

賽微微電第二大股東武岳峰投資及其一致行動(dòng)人（發(fā)下簡(jiǎn)稱“武岳峰系”）計(jì)劃于2025年7月30日至2026年1月29日減持不超過(guò)1,550.53萬(wàn)股公司股份，約占總股本比例高達(dá)18%，減持方式為協(xié)議轉(zhuǎn)讓。公告稱，受讓方包括非關(guān)聯(lián)第三方和二股東的關(guān)聯(lián)主體。

對(duì)這一消息，市場(chǎng)資金反應(yīng)劇烈。7月25日，賽微微電股價(jià)先下跌超4%，后強(qiáng)勢(shì)反彈，最終收盤大漲12.22%至54.74元/股，最新市值47億元。

界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，股東減持的時(shí)機(jī)十分微妙。這些股份在三個(gè)月前剛剛解禁，而三個(gè)月后，賽微微電又面臨著控股股東的大規(guī)模解禁。且公司自上市首日起股價(jià)便破發(fā)。在股價(jià)依然破發(fā)時(shí)，重要股東提出清倉(cāng)式減持，原因何在？

此外，界面新聞?dòng)浾哌€發(fā)現(xiàn)，此次非控股股東的高比例減持還為賽微微電埋下一顆“隱雷”——控股權(quán)穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)。

“轉(zhuǎn)讓不會(huì)影響控股權(quán)的穩(wěn)定性。”賽微微電證券部人士獨(dú)家回復(fù)界面新聞?dòng)浾叻Q，“這些股東已經(jīng)投資（公司）了8年，本身是財(cái)務(wù)投資人，自身有著退出安排?！?/p>

三年期滿，解禁批量而至

非控股股東的高比例協(xié)議轉(zhuǎn)讓往往會(huì)對(duì)公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、治理模式以及市場(chǎng)預(yù)期產(chǎn)生重要影響。

這次賽微微電重要股東減持計(jì)劃的影響，具體要看減持比例、減持價(jià)格、減持時(shí)機(jī)、受讓方身份等多重因素。

首先，本次擬清倉(cāng)式減持的三位股東分別是賽微微電的第二、四和六大股東。

公告顯示，上海武岳峰集成電路股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（全文簡(jiǎn)稱“武岳峰投資”）及其一致行動(dòng)人北京武岳峰亦合高科技產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“北京亦合”）、上海嶺觀企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“上海嶺觀”）合計(jì)直接持有公司1,553.88萬(wàn)股股份。占總股本的18.04%。

賽微微電股東減持計(jì)劃? ? ? ? ? ?制圖：界面新聞?dòng)浾?/figcaption>

本次減持比例占總股本比例已高，占流通股份比例更是高達(dá)約28.80%。

其實(shí)，這不是武岳峰系持有的所有賽微微電股份。三者作為有限合伙人在賽微微電控股股東東莞市偉途投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“東莞?jìng)ネ尽保┲械?strong>合計(jì)出資比例為51.61%，東莞?jìng)ネ粳F(xiàn)直接持有賽微微電20.44%的股份。

但這部分股份為間接持股，且尚未解禁，未在減持計(jì)劃之中。

不過(guò)，因減持方式為協(xié)議轉(zhuǎn)讓，通常協(xié)議轉(zhuǎn)讓有著明確的受讓方，不會(huì)在二級(jí)市場(chǎng)對(duì)股價(jià)形成拋售壓力。

第二，從當(dāng)前股價(jià)看，本次減持可能會(huì)低于發(fā)行價(jià)。

如果高于市場(chǎng)價(jià)轉(zhuǎn)讓，則是利好，但高于市場(chǎng)價(jià)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓并不多見。與市場(chǎng)價(jià)持平或低于10%以內(nèi)，這也是投資者可以接受的心理范圍，影響中性。

但若減持價(jià)格大幅低于市場(chǎng)價(jià)，那么這將對(duì)投資者形成心理層面的沖擊，進(jìn)而會(huì)也引發(fā)市場(chǎng)拋售行為。

賽微微電IPO發(fā)行價(jià)為74.55元/股，自2022年上市以來(lái)，公司股價(jià)從未站上70元/股。減持公告披露前一交易日，公司股價(jià)48.78元/股，較發(fā)行價(jià)打了六五折。

界面新聞?dòng)浾哂纱怂愕茫魷p持達(dá)上限，武岳峰系將套現(xiàn)約7.6億元。

這些股份為武岳峰系IPO前獲得，原始股東的持股成本遠(yuǎn)低于發(fā)行價(jià)，因此哪怕較發(fā)行價(jià)打折拋售，獲利空間仍存。

這種以破發(fā)價(jià)清倉(cāng)的行為，同樣體現(xiàn)出這些股東對(duì)賽微微電前景的態(tài)度。

第三，受讓方的身份懸念。

公告顯示，受讓方有兩組，“部分轉(zhuǎn)讓給非關(guān)聯(lián)第三方，其余轉(zhuǎn)讓給武岳峰投資的關(guān)聯(lián)主體。”

因有武岳峰投資的關(guān)聯(lián)主體接盤，市場(chǎng)有聲音解讀為“這種明確的安排消除了市場(chǎng)對(duì)減持不確定性的擔(dān)憂”。

從公告措辭可以看出，股份比例由非關(guān)聯(lián)第三方優(yōu)先確定，“吃不下”的部分再由武岳峰投資的關(guān)聯(lián)主體接盤。

假設(shè)非關(guān)聯(lián)第三方為實(shí)力雄厚的戰(zhàn)略投資者，且與賽微微電主業(yè)相關(guān)，可以為公司帶來(lái)資源及戰(zhàn)略協(xié)同，那么，這種有價(jià)值的有效轉(zhuǎn)讓對(duì)賽微微電將形成助益。市場(chǎng)大漲或是對(duì)此懷有期待。

因受讓方身份仍不明朗，賽微微電持續(xù)上漲動(dòng)能存在不確定性。

減持方則大有來(lái)頭。界面新聞?dòng)浾卟樵儼l(fā)現(xiàn)，武岳峰投資成立于2015年，注冊(cè)資本12.93億元。最大股東是財(cái)政部旗下的國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金股份有限公司，持股比例27.75%，股東中還有上海國(guó)資股東的身影。

第四，界面新聞?dòng)浾咦⒁獾剑舜螠p持時(shí)機(jī)敏感，擬減持股份剛解禁，10月規(guī)模更大的原始股解禁將“接棒”。

武岳峰系此次減持的時(shí)點(diǎn)值得注意。一來(lái)，這三位股東所持股份于2025年4月29日才解禁，解禁三個(gè)月后便啟動(dòng)清倉(cāng)式減持計(jì)劃，可以看出一定的緊迫性。

二來(lái)，賽微微電10月21日又將面臨控股股東的大規(guī)模解禁。屆時(shí)東莞?jìng)ネ炯捌湟恢滦袆?dòng)人等四位股東合計(jì)有2,615.71萬(wàn)股公司股份上市流通，占總股本比例高達(dá)30.37%。

這兩組股東限售時(shí)間原本都是3年，同時(shí)解禁，不過(guò)實(shí)控人及一致行動(dòng)人多出一重破發(fā)延長(zhǎng)限售的承諾，因此兩組股東的解禁時(shí)間出現(xiàn)6個(gè)月的時(shí)間差。

在這個(gè)時(shí)間差中進(jìn)行大規(guī)模緊急轉(zhuǎn)讓，值得投資者關(guān)注。

賽微微電首發(fā)原股東限售股解禁情況? ? ? ?制圖：界面新聞?dòng)浾?/figcaption>

“這些股東已經(jīng)投資了8年，本身是財(cái)務(wù)投資人，自身有著退出安排?！辟愇⑽㈦娙耸繉?duì)界面新聞?dòng)浾弑硎?，減持在資本市場(chǎng)上來(lái)說(shuō)，是一件普遍的事情。股東選擇協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式，不會(huì)像競(jìng)價(jià)交易一樣對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生很大的影響。而且轉(zhuǎn)給的是關(guān)聯(lián)方和其他非關(guān)聯(lián)股東。不會(huì)影響控股權(quán)的穩(wěn)定性。

控制權(quán)穩(wěn)定性“隱雷”

盡管賽微微電強(qiáng)調(diào)本次減持不會(huì)導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變更，但潛在影響不容忽視。界面新聞?dòng)浾甙l(fā)現(xiàn)，此次非控股股東高比例的股份轉(zhuǎn)讓仍會(huì)給公司控制權(quán)的穩(wěn)定性帶來(lái)隱患。

一方面，賽微微電股權(quán)較為分散，單一主體持股比例并不高，控制權(quán)是由利益共同方達(dá)成一致行動(dòng)人關(guān)系而確定。一致行動(dòng)人協(xié)議正倒計(jì)時(shí)。

當(dāng)下，賽微微電控股股東及一致行動(dòng)人所持股比例即10月即將解禁的總股本的30.37%。

公司實(shí)控人為蔣燕波、趙建華、葛偉國(guó)，實(shí)控人一致行動(dòng)人包括東莞?jìng)ネ?、珠海市聚核投資合伙企業(yè)(有限合伙)（以下簡(jiǎn)稱“聚核投資”）、東莞市微合投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)（以下簡(jiǎn)稱“微合投資”）。

其中，東莞?jìng)ネ緸榭毓晒蓶|，持股比例20.73%，微合投資、聚核投資為公司的員工持股平臺(tái)，持股比例分別為5.65%和3.11%。

蔣燕波、趙建華、葛偉國(guó)三人均為賽微微電創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員，并長(zhǎng)期擔(dān)任要職。蔣燕波為公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理；趙建華擔(dān)任公司研發(fā)副總經(jīng)理兼研發(fā)部門負(fù)責(zé)人；葛偉國(guó)為公司副總經(jīng)理。

界面新聞?dòng)浾卟樵冋泄烧f(shuō)明書發(fā)現(xiàn)，2020年12月，三人達(dá)成《一致行動(dòng)協(xié)議》，協(xié)議有效期為公司上市后滿五年內(nèi)有效。

當(dāng)下賽微微電上市已滿3年，三人一致行動(dòng)協(xié)議有效期限還剩不到2年時(shí)間。若繼續(xù)續(xù)簽協(xié)議，則控制權(quán)相對(duì)穩(wěn)固；若員工持股計(jì)劃在解禁后選擇退出或部分退出，則持股比例或受影響；若解除一致行動(dòng)人協(xié)議，那么公司將進(jìn)入無(wú)實(shí)控人狀態(tài)。

另一方面，界面新聞?dòng)浾咦⒁獾?，武岳峰系?shí)際直接和間接持股比例本高于實(shí)控人陣營(yíng)。

由前文可知，控股股東莞?jìng)ネ具^(guò)半股份在武岳峰系手中，后者通過(guò)東莞?jìng)ネ鹃g接持有賽微微電10.55%股份，其還直接持股18.29%，合計(jì)持股比例高達(dá)28.84%。

對(duì)控制權(quán)穩(wěn)定性的擔(dān)憂并非毫無(wú)緣由。上市之初為打消市場(chǎng)疑慮，在招股說(shuō)明書中，武岳峰系出具了不謀求實(shí)際控制人地位的承諾。

武岳峰系還特地強(qiáng)調(diào)，未來(lái)減持時(shí)，將及時(shí)征詢控股股東、實(shí)際控制人的意見，以降低減持時(shí)可能對(duì)公司股價(jià)及控股股東、實(shí)際控制人控股比例造成的影響。

時(shí)過(guò)境遷，武岳峰系已決定退出賽微微電。一旦股份轉(zhuǎn)讓完成，大量股份將不在掌握之中，決策權(quán)在受讓方手中，武岳峰系便無(wú)法左右。

如果受讓方拿下高比例股份后，再繼續(xù)從二級(jí)市場(chǎng)收集籌碼，持股比例或?qū)⒑苋菀妆平鼘?shí)控線，或威脅現(xiàn)有控制結(jié)構(gòu)。

同時(shí)，待東莞?jìng)ネ舅止煞萁饨?，武岳峰系是否依然選擇減持，也值得關(guān)注。

在股權(quán)較為分散的公司中，非控股股東的大比例轉(zhuǎn)讓可能會(huì)使新的股東成為公司的主要持股方，從而影響公司的戰(zhàn)略方向和管理決策。