界面新聞記者 | 薛冰冰

界面新聞編輯 | 李慎

全球酒店業(yè)“巨無霸”錦江酒店（600754.SH）近期宣布赴港IPO，有望成為國內首家“A+H”雙上市的酒店集團。

回顧過去一個月，錦江酒店沖擊港股動作頻頻，進度頗為神速。

6月5日，錦江酒店發(fā)布公告稱，第十屆監(jiān)事會第二十二次會議審議并通過了《關于公司發(fā)行H股股票并在香港聯(lián)合交易所有限公司主板上市》，將在股東大會決議有效期內選擇適當?shù)臅r機和發(fā)行窗口完成H股上市；6月24日，錦江酒店港股上市獲上海市國資委批復，原則同意公司發(fā)行方案；到7月1日，錦江酒店又宣布，已向香港聯(lián)交所遞交H股發(fā)行上市的申請。

按照錦江酒店方面的說法，港股上市是為深入推進公司的全球化戰(zhàn)略，加強與境外資本市場對接。募集資金將用于進一步加強及拓展海外業(yè)務、償還銀行貸款及補充營運資金等。最新招股書則顯示，募資將首要用于資本支出以加強海外酒店業(yè)務，還用于海外整體數(shù)字化轉型、償還部分高利率銀行貸款以及營運資本。

憑借1.34萬家酒店、129萬間客房的體量，錦江酒店號稱“中國乃至全球酒店集團之最”。然而，規(guī)模光環(huán)的加持，仍掩蓋不了錦江在盈利能力、品牌影響力、會員運營力等維度的薄弱。長期以來，錦江酒店都背負著外界對其“大而不強”、“虛胖”的質疑與非議。

此番赴港上市，能否成為其從“大錦江”向“強錦江”戰(zhàn)略轉型的支撐點？在本土品牌和國際酒店巨頭雙重夾擊下，錦江酒店又能否突出重圍，于新一輪出海浪潮中拔得頭籌？

港股IPO火爆，錦江“二進宮”

錦江系并非首次赴港上市。

早在2006年，錦江酒店控股股東錦江資本（02006.HK）?在香港聯(lián)交所主板上市?，為中國內地首家登陸香港資本市場的純中國酒店概念股。疫情期間即2022年5月，錦江資本接受錦江國際私有化條件，從港股退市，結束長達十余年的上市歷程。

彼時有觀點分析稱，錦江資本退市主要系公司股價表現(xiàn)近年來一直低于同行業(yè)公司，估值水平相對較低，且交易量低迷，難以在不嚴重稀釋其持股比例情況下在股票市場進行融資。

如今距離退市過去三年，錦江系再度向港股發(fā)起沖擊，不免引起“是否會重蹈覆轍”的擔憂。

對此，錦江酒店向界面新聞回應稱，錦江資本是控股型企業(yè)，私有化之前主營全服務酒店管理業(yè)務，并持有重資產酒店物業(yè)。與錦江酒店的類型、業(yè)務以及估值體系均不同。

雖然時隔僅三年，但當下的港股行情已今非昔比。在政策紅利持續(xù)釋放、企業(yè)加速全球化布局、港交所深化市場改革等多重因素驅動下，2025年以來港股炙手可熱，內地企業(yè)掀起赴港IPO熱潮。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年上半年港股IPO募集資金達1067.14億港元，已超去年全年的876.77億港元，創(chuàng)下三年新高。若按交易所排名，港交所IPO募資規(guī)模位居全球榜首。

而在內地企業(yè)赴港IPO熱潮中，A股龍頭企業(yè)港股上市實現(xiàn)“A+H”雙平臺模式已成為新趨勢。

界面新聞注意到，在錦江酒店之前，今年已有多家知名大公司達成“A+H”雙上市。如“全球動力電池龍頭”寧德時代（300750.SZ；03750.HK）5月份在港股敲鐘，有望成為三年內港股最大IPO；同月，“創(chuàng)新藥一哥”恒瑞醫(yī)藥（600276.SH；01276.HK）登陸港交所主板，成為其出海戰(zhàn)略的關鍵一步。

據(jù)德勤報告顯示，目前有近70家A股公司計劃“A+H”上市，其中今年已上市的寧德時代、恒瑞醫(yī)藥、海天味業(yè)、三花智控等行業(yè)龍頭的募資規(guī)模，占港交所上半年總集資額近70%，成為新股市場“壓艙石”。

酒店高參創(chuàng)始人兼CEO羅家福告訴界面新聞，在香港上市成為首支A+H的酒店管理公司，有助于錦江酒店進一步國際化。具體而言，在港上市能獲得國際資本的認可，以及推動錦江在東南亞的輕資產布局，進一步實現(xiàn)國際化戰(zhàn)略。赴香港上市后對標國際酒店集團，倒逼錦江內部改革和深層治理。

洛桑酒店管理機構亞太區(qū)首席顧問夏子帆也向界面新聞表示，港股上市將極大提升錦江酒店全球資本市場的品牌認知度，與萬豪、洲際等國際巨頭同臺競技。推動錦江酒店機制再造，面對國資委將市值管理納入考核的要求，引入國際投資者倒逼治理結構優(yōu)化，破解國企效率難題。

“全球之最”含金量

長期以來，“全球最大酒店集團”的名號都被萬豪國際集團把持，如今錦江酒店一躍取代萬豪晉升“中國乃至全球之最”，背后要從兩個維度來衡量比較。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，截至2024年底，按已經開業(yè)的酒店家數(shù)計算，錦江酒店是中國及全球最大的酒店集團，其以1.34萬家酒店數(shù)顯著超越萬豪的0.93萬余家；但按照已經開業(yè)的客房間數(shù)計算，錦江落后于萬豪的170萬間，仍排名在全球第二大。

而在國內，錦江酒店的規(guī)模和體量一直壓制著其余酒店集團。截至去年底，首旅酒店的酒店數(shù)量為7002家，華住集團酒店數(shù)量為1.11萬家、客房數(shù)為108萬間，均低于錦江酒店。弗若斯特沙利文報告稱，按已經開業(yè)的客房間數(shù)計算，錦江酒店自2016年起在中國酒店市場份額連續(xù)九年排名第一。

能做到如此迅速和大規(guī)模的擴張，離不開錦江酒店在資本運作層面的長袖善舞，將跨國兼并和收購整合之術運用得淋漓盡致。

2010年，錦江收購總部在美國的酒店管理公司州際，不過后來又置出州際的股權；2013年，收購時尚之旅酒店，其原有品牌翻牌為錦江都城；2015年，斥資百億元收購法國盧浮集團(Groupe du Louvre)100%股權，彼時盧浮集團是歐洲和法國第二大連鎖酒店集團。緊接著在2016年，錦江酒店又發(fā)起兩筆重大收購，將其在中國酒店業(yè)的市場占有率一舉拉升到最高位，并向全球最大酒店集團的目標更近一步。

首先是收購國內經濟酒店連鎖龍頭鉑濤集團，其品牌包括7天、麗楓、喆啡、希岸及IU等；繼鉑濤之后，錦江又將維也納酒店集團收入囊中，品牌包括維也納國際和維也納酒店等；2020年，宣布成立錦江酒店（中國區(qū)），將錦江、維也納和鉑濤系列進行管理合并及業(yè)務整合。

在密集的兼并收購下，錦江酒店全球版圖愈發(fā)清晰，在海外市場占得一席之地。招股書披露，截至去年底，錦江酒店在法國有773家酒店，在歐洲其他國家和地區(qū)有128家酒店，亞洲、美洲和非洲其他國家和地區(qū)有270家酒店。營收比重也在顯著攀升，2022年至2024年，來自海外市場的收入分別占同期總收入的30.8%、29.3%及30.3%。

其實不僅是錦江酒店，回顧國內外大型酒店集團的“來時路”，收并購在其發(fā)展壯大的軌跡中均扮演著不可忽視的作用，成為酒店業(yè)快速擴張和品牌布局的重要手段。

據(jù)界面新聞梳理，早在2015年，萬豪國際集團宣布以122億美元吞下喜達屋酒店及度假酒店國際集團，創(chuàng)建全球最大酒店連鎖集團；?2019年，洲際酒店集團宣布以3億美元現(xiàn)金收購六善養(yǎng)生及酒店集團，進一步夯實其豪華酒店品牌組合；華住集團成立20年來，也收購過桔子酒店、花間堂以及海外的德意志酒店集團等。

不過，并購涉及的交易金額巨大、融資成本及后續(xù)整合成本也高，這也意味著資金消耗量居高不下。Wind數(shù)據(jù)顯示，2014年錦江酒店資產負債率僅有23.19%，從2015年至今，一系列收購動作下，其資產負債率常年維持在63%-69%左右。

界面新聞通過Wind金融終端查詢到，自上市以來錦江酒店（600754.SH）直接融資金額達131.87億元，包括首發(fā)、股權再融資、發(fā)債券融資；間接融資金額達133.89億元，在總融資金額里占比超過一半，為50.38%。

銀行貸款?是上市公司最常見的間接融資途徑，相比直接融資而言，要承擔不小的利息支出。錦江酒店2024年財報就顯示，公司當年利息費用為5.32億元，同比上漲12.29%?；诖?，錦江在招股書中也提到，IPO募資關鍵用途之一就是償還部分高利率銀行貸款。

出海新戰(zhàn)役

早些年間的資本并購為錦江酒店全球版圖擴張起到至關重要的作用，但是從知名度及影響力來看，錦江仍需努力追趕國際老牌酒店巨頭。此外，錦江也迫切想帶領手中的本土品牌進一步邁向國際市場，而不僅僅靠買國外的品牌。

回顧國內本土酒店出海歷程，前十余年走的是重資產品牌收購道路，如錦江收購盧浮集團、華住收購德意志集團。品牌收購可以快速進入市場、提升占有率，但是內部磨合及經營難度也大。例如，錦江當初跨國并購而來的盧浮集團從2020年起連續(xù)五年深陷虧損。

2023年以來，隨著出入境游強勁復蘇，疊加國內酒店業(yè)內卷嚴重、競爭激烈，本土酒店集團掀起新一輪出海潮，向外尋求增量。國家移民管理局數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，出入境人員達3.33億人次，同比上升15.8%。攜程數(shù)據(jù)也顯示，今年暑期簽證辦理訂單量較去年同期呈現(xiàn)雙位數(shù)增長，提升一成，為近三年來的峰值。

出海新戰(zhàn)役中，以錦江酒店為代表的本土酒店集團換了一種打法，放棄以往重資產“狂買”模式，轉變?yōu)槠放剖跈嗪凸芾磔敵龅妮p資產模式，以此降低前期資金投入、分散投資風險。

錦江酒店在接受界面新聞采訪時表示：“此次出海，有別于以往戰(zhàn)略收購。錦江酒店（中國區(qū)）積極探索出海新模式，希望通過和當?shù)貓F隊代理合作的方式，快速結合本土成功經驗，實現(xiàn)輕資產、規(guī)模化發(fā)展，這是錦江酒店‘深耕國內、全球布局、跨國經營’戰(zhàn)略的重要布局。”

在國際酒店巨頭盤踞的海外市場，本土品牌進入還有多大的市場空間？景鑒智庫創(chuàng)始人周鳴岐向界面新聞分析稱，海外酒店行業(yè)整體發(fā)展狀況不錯，入住率、平均房價、利潤等指標優(yōu)于國內市場，特別是在歐美發(fā)達國家?！半S著國內酒店企業(yè)的逐步發(fā)展，出海成了必然之舉，歐洲、美洲酒店市場競爭壓力較小，仍存在市場空間?！?/p>

為了推動本土品牌落地海外，錦江酒店先以地理位置毗鄰的東南亞市場為切入口。去年12月，錦江酒店（中國區(qū)）宣布攜手馬來西亞酒管集團RIYAZ推進錦江都城、暻閣、非繁云居、麗楓、錦江之星五個品牌落地東南亞市場。這是錦江酒店(中國區(qū))旗下品牌首次規(guī)?；龊＃|南亞視為未來幾年拓展海外市場的核心戰(zhàn)略。

羅家福向界面新聞分析稱，錦江在東南亞的出海采取輕資產模式，把旗下5大品牌代理給當?shù)氐木频旯芾砉?，類似希爾頓和錦江合作的希爾頓歡朋模式。東南亞市場還處于早期發(fā)展階段，酒店租賃模式剛剛興起，隨著東南亞旅游簽證一體化，其酒店投資市場相比國內還是藍海市場。除了優(yōu)質品牌的導入，東南亞的酒店產品還有升級換代的需求。

“國際化是錦江酒店未來盈利布局的關鍵抓手，其海外布局呈現(xiàn)雙軌并行特征，即東南亞輕資產輸出與歐洲存量煥新?！毕淖臃硎?。例如，盧浮集團推進復蘇計劃，計劃處置虧損酒店，對80家酒店重定位改造。

針對盧浮集團旗下酒店裝修改造的側重點及方向，錦江酒店向界面新聞透露，一是投入海外酒店相關的資本支出及開支，涉及客房翻新、家具及設備更換、公共區(qū)域升級等資本支出；支付新建自有及租賃酒店的開發(fā)成本和開業(yè)前開支，如建筑、設備和租金等。二是用于海外整體數(shù)字化轉型，主要包括構建一體化的酒店管理平臺，升級智能化運營及財務系統(tǒng)，建立數(shù)據(jù)安全防護體系及優(yōu)化客戶界面等。

如何扭轉大而不強

業(yè)內觀點認為，多年來，錦江酒店被貼上“大而不強”、“虛胖”的標簽，原因之一在于發(fā)展理念出現(xiàn)誤區(qū)，追求規(guī)模效應和世界排名，從而導致盲目擴張。

實際上，酒店集團的凈利潤、成本管控等其他經營指標是更應該關注的重點。從盈利數(shù)據(jù)來看，錦江酒店不僅落后于國際上的萬豪，和國內華住集團也有很大差距，過去一年凈利潤不到華住的三成。

為了擺脫“大而不強”的處境，近年來錦江酒店也動作頻繁。2021年5月，張曉強就任錦江酒店董事長，其上任后開啟全面變革，提出“樹品牌、輕資產、重運營、創(chuàng)模式、強平臺”的發(fā)展戰(zhàn)略。

2023年12月，錦江酒店（中國區(qū)）也宣布換帥，由具有鉑濤系背景的王偉接替常開創(chuàng)出任錦江酒店中國區(qū)CEO一職。任命的當天，王偉向集團領導承諾，要打造“充分發(fā)揮人的主觀能動性”的、有戰(zhàn)斗力的團隊，跟大家一起建設“品牌強、會員強、運營強”的錦江酒店（中國區(qū)）。

去年7月份，錦江酒店（中國區(qū)）發(fā)布全新“12+3+1”品牌戰(zhàn)略。具體而言，2028年前，充分挖掘規(guī)模增長動力，打造12個千店品牌；打造3個（錦江都城、麗芮、麗柏）極具市場競爭力的核心中高端品牌；探索1條度假賽道，圍繞度假路線，打造錦江特色優(yōu)勢。

羅家福向界面新聞表示，未來要實現(xiàn)向“強錦江”的轉變，還需要在多個維度做出調整與優(yōu)化。一是聚焦戰(zhàn)略，當下酒店業(yè)的競爭白熱化，錦江布局較為全面，公司戰(zhàn)略可以更加聚焦當下熱點板塊的拓展，在中高端和高端精選領域進行突圍。二是產品研發(fā)投入，在未來5-10年的酒店產品打造方面，需要投入必要的產品研發(fā)和市場研究。三是高星運營，高星存量酒店的運營投入與運營模式變革，這是高星突圍的唯一出路。

“我們也看到錦江對于會員和數(shù)字化的投入還在持續(xù)擴大，這是未來吸引投資人加盟的關鍵。同時這些年錦江一直在進行內部變革，酒店業(yè)和投資人加盟商都希望見到一個穩(wěn)定的錦江酒店核心管理團隊。”羅家福稱。

周鳴岐告訴界面新聞，錦江酒店要撕掉“虛胖”的標簽，核心還是內部管理以及整個企業(yè)體系架構的問題。再有就是做強會員體系，酒店行業(yè)是低利潤行業(yè)，會員強才能降低對OTA依賴，減少傭金支出對利潤的壓縮。此外還有品牌力的提升，要拿出響當當?shù)钠放茀⑴c激烈市場競爭。

“當港交所銅鑼為錦江而鳴，中國酒店業(yè)的全球化敘事將不再僅是客房數(shù)量的疊加，更是品牌價值與資本效率的深度博弈。這場從‘大錦江’到‘強錦江’的躍遷，才剛剛拉開序幕?！毕淖臃蚪缑嫘侣劚硎?。