晶科科技資產(chǎn)出售加速邊際收益遞減 上網(wǎng)電價持續(xù)下滑有息負債超180億
出品:新浪財經(jīng)上市公司研究院
作者:昊
近日,發(fā)布公告,擬將名下的光伏電站設(shè)備全部銷售給中建投租賃股份有限公司(以下稱“中建投租賃”),并同步將上述項目公司的持股平臺橫峰縣晶格電力有限公司的100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給金建(天津)企業(yè)管理有限公司(以下稱“天津金建”),本次設(shè)備銷售及股權(quán)轉(zhuǎn)讓價格合計28652.45萬元,涉及光伏電站并網(wǎng)裝機容量約76.55MW。
這是公司與中信金融租賃達成320MW戶用光伏資產(chǎn)包交易后,2個月內(nèi)的又一次資產(chǎn)處置。
值得注意的是,雖然晶科科技加速變賣資產(chǎn),但在上網(wǎng)電價下滑的背景下,公司業(yè)績?nèi)圆辉龇唇?,存貨和存貨周轉(zhuǎn)率進一步背離,輕資產(chǎn)戰(zhàn)略的推進并不順利。
2020年上市以來,晶科科技通過各種渠道直接融資超100億,由于資本開支常年高于經(jīng)營現(xiàn)金流,有息負債仍不斷攀升。更令人擔(dān)憂的是,出售電站對業(yè)績和現(xiàn)金流的邊際貢獻也在大幅下降,所謂“滾動式開發(fā)”的前景不容樂觀。
上網(wǎng)電價下滑全年增收減利 存貨和周轉(zhuǎn)率背離加劇
日前,晶科科技發(fā)布公告稱,公司下屬4家工商業(yè)分布式光伏電站項目公司將其名下光伏電站設(shè)備全部銷售給中建投租賃,交易額2.87億元。同時,上述項目公司的持股平臺橫峰晶格100%股權(quán)以1萬元價格轉(zhuǎn)讓給天津金建,涉及并網(wǎng)裝機容量約76.55MW。
2個月前,公司剛與中信金融租賃達成320MW戶用光伏資產(chǎn)包交易。然而,加速變賣資產(chǎn)的同時,公司業(yè)績卻不增反降。
2024年,晶科科技全年營業(yè)收入47.75億元,同比增長9.25%,歸母凈利潤僅為3.24億元,同比下降15.39%。更值得關(guān)注的是扣非凈利潤,大幅下滑41%至1.48億元。
晶科科技表示,本次交易符合公司“滾動開發(fā)”的輕資產(chǎn)運營戰(zhàn)略,有利于進一步優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu),加快資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率,縮短投資變現(xiàn)周期。
然而,公司存貨卻逐年走高,同時存貨周轉(zhuǎn)率逐年下降,營運能力不斷下滑。

公司營收增長主要依靠自持電站規(guī)模的擴張。截至2024年底,晶科科技自持電站裝機容量達6.45GW,同比增長20%。其中新增裝機并網(wǎng)約1879MW,同比下降約20%,全年發(fā)電量67.14億千瓦時,同比增長27%,但棄光限電率上升導(dǎo)致發(fā)電收入增速顯著低于發(fā)電量增速。
上網(wǎng)電價持續(xù)下滑直接影響公司利潤空間。券商研報顯示,以電費收入、結(jié)算電量觀察電價變動,晶科科技2024年平均電價約0.487元/千瓦時,較2023年0.580元/千瓦時下滑約0.09元/千瓦時。
此外,光伏行業(yè)棄光限電率的提升,疊加行業(yè)普遍受到消納限電、市場化交易、分布式入市政策等多重因素擾動,進一步影響了公司盈利水平。
今年一季度,公司營收同比增長43%至11.12億元,虧損0.35億元,盡管較去年同期0.99億元虧損有所收窄,但連續(xù)虧損仍凸顯主營業(yè)務(wù)的盈利困境。
直接融資超百億有息負債仍達180億 資產(chǎn)變賣加速邊際收益遞減
2020年5月,晶科科技在A股上市,至今5年時間內(nèi),公司通過IPO、定增、可轉(zhuǎn)債和債券等各種渠道,累計直接融資達100.11億元。然而,由于資本開支常年高于同期經(jīng)營現(xiàn)金流,有息負債仍在不斷攀升。
2024年,晶科科技財務(wù)總監(jiān)曾在業(yè)績說明會上承諾“優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)”,但現(xiàn)實是公司財務(wù)結(jié)構(gòu)仍隱患重重。
統(tǒng)計顯示,截至2025年一季度末,晶科科技賬面現(xiàn)金65億元,背負有息負債超180億元,期末有息負債率41.81%,資產(chǎn)負債率63.28%,均高于行業(yè)平均水平。
此外,公司控股股東晶科集團股權(quán)質(zhì)押比例達59.91%,占總股本14.32%,反映股東資金鏈同樣緊張,融資能力已近極限。

面對日益緊張的資金壓力,資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓成為晶科科技的求生之策。
2024年,晶科科技地面集中式、工商業(yè)分布式、戶用光伏分別轉(zhuǎn)讓301MW、55MW、434MW,同比分別增加80MW、減少51MW、增加169MW。
而與此同時,2024年晶科科技出售電站對業(yè)績稅前影響數(shù)為2.86億元,相比2023年的3.75億元,貢獻明顯下滑,顯示出隨著轉(zhuǎn)讓頻次增加,資產(chǎn)質(zhì)量或交易溢價能力正在下降。公司“輕資產(chǎn)運營”戰(zhàn)略模式可持續(xù)性存疑,優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)逐步出售后,剩余資產(chǎn)能否吸引買家尚未可知。
值得注意的是,在甩賣國內(nèi)資產(chǎn)同時,晶科科技卻斥資收購關(guān)聯(lián)方海外項目。上交所曾就公司收購阿根廷光伏項目下發(fā)問詢函,要求披露標(biāo)的債務(wù)形成原因、償債計劃及交易合規(guī)性。此外,公司阿布扎比項目承擔(dān)標(biāo)的企業(yè)數(shù)億元債務(wù)的“承債式收購”模式也可能隱藏表外負債風(fēng)險。
中東地緣政治緊張及國際光伏貿(mào)易政策變化等海外政治與經(jīng)濟環(huán)境的不確定性,可能進一步影響項目預(yù)期回報率,并加劇公司的償債壓力。
隨著最新2.87億元設(shè)備轉(zhuǎn)讓交易的披露,晶科科技似乎已逐步陷入“不出售資產(chǎn)難以緩解債務(wù)壓力,頻繁出售又削弱未來盈利能力”的兩難境地,公司“滾動式開發(fā)”的前景不容樂觀。
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