來源：策略研究

　　展望7月，市場可能會呈現(xiàn)指數(shù)突破上行，科技非銀等進攻性板塊占優(yōu)的格局。資金面上，財政指數(shù)的發(fā)力和消費的韌性，使得二季度總需求增速進一步邊際改善，使得即將到來的中報業(yè)績期，在科技、消費、中游制造領域均存在業(yè)績邊際改善的可能，半年報披露窗口期成為A股有利的上行動力。從資金面看，目前利率仍處于較低水平，資產(chǎn)荒趨勢依然存在，上半年市場賺錢效應的積累為指數(shù)后續(xù)突破上行、觸發(fā)關鍵正反饋效應創(chuàng)造了有利條件。風格方面，從當前景氣趨勢和產(chǎn)業(yè)趨勢來看，7月科技風格占優(yōu)的可能性較大。

　　核心觀點

　　? 大勢研判和核心邏輯：展望7月，市場可能會呈現(xiàn)指數(shù)突破上行，科技非銀等進攻性板塊占優(yōu)的格局。從基本面的角度來看，財政指數(shù)的發(fā)力和消費的韌性，使得二季度總需求增速進一步邊際改善，使得即將到來的中報業(yè)績期，在科技、消費、中游制造領域均存在業(yè)績邊際改善的可能，半年報披露窗口期成為A股有利的上行動力。盡管高頻數(shù)據(jù)顯示出口下半年承壓，但是預計在積極財政政策的支持下，預計下半年總需求仍將保持平穩(wěn)，經(jīng)濟出現(xiàn)衰退或顯著下行的可能性較低。在流動性和增量資金方面，目前利率仍處于較低水平，資產(chǎn)荒趨勢依然存在。上半年，無論是基金凈值還是個股的漲幅中位數(shù)均達到正5%左右，進一步積累了今年的賺錢效應，這為指數(shù)后續(xù)突破上行、觸發(fā)關鍵正反饋效應創(chuàng)造了有利條件，類似現(xiàn)象在2020年也出現(xiàn)過，我們稱之為牛市階段II。風格方面，從當前景氣趨勢和產(chǎn)業(yè)趨勢來看，7月科技風格占優(yōu)的可能性較大。

　　?風格與行業(yè)配置思路：風格方面，7月市場風格可能整體偏大盤風格為主，成長價值或相對均衡。具體來說，第一，從歷史來看，近十年7月市場風格相對均衡，大盤風格略占優(yōu)。第二，外部流動性方面，7月將公布的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)可能導致市場對美聯(lián)儲降息預期形成修正，對短期市場或有擾動。第三，央行季度例會提到“用好用足存量政策，加力實施增量政策”，關注7月政治局會議的表述變化。第四，市場交易和增量資金層面，近期在以伊沖突緩和后，A股權(quán)重板塊上漲，市場風險偏好整體回暖。行業(yè)選擇層面，展望7月份，中旬會迎來上市公司業(yè)績預告披露高峰，超預期和悲觀業(yè)績預期落地都是下一個階段A股的重點布局方向。我們參考工業(yè)企業(yè)盈利、庫存階段、行業(yè)景氣度等多個維度判斷業(yè)績修復的領域。結(jié)合中觀景氣、盈利能力、籌碼分布、估值、交易、周期階段和賽道價值等多個維度，本期推薦關注電子（半導體）、機械（自動化設備）、醫(yī)藥生物（化學制藥）、國防軍工、有色金屬（工業(yè)金屬、貴金屬、小金屬）、計算機等。賽道選擇層面，7月重點關注五大具備邊際改善的賽道：固態(tài)電池、國產(chǎn)算力、非銀金融、國防軍工、創(chuàng)新藥。

　　? 流動性與資金供需：7月增量資金或有望溫和凈流入，融資資金有望延續(xù)凈流入。6月央行主動呵護流動性意愿較強，資金面整體寬松，7月資金面有望維持寬松。美國一季度GDP降幅高于市場預期，疊加美聯(lián)儲官員戴利釋放鴿派信號，市場對美聯(lián)儲7月降息預期有所升溫。6月股票市場可跟蹤資金凈流入，各類增量資金相對均衡。資金供給端，新發(fā)偏股基金規(guī)模繼續(xù)擴大；市場震蕩上行，ETF凈贖回規(guī)模收窄；市場風險偏好有所改善，融資資金凈流入規(guī)模擴大。資金需求端，重要股東凈減持規(guī)模擴大；IPO發(fā)行規(guī)模小幅回落，再融資規(guī)模持平前期，資金需求規(guī)模低位穩(wěn)定。展望2025年7月，二級市場可跟蹤資金有望繼續(xù)溫和凈流入，結(jié)構(gòu)上融資資金有望延續(xù)凈流入。

　　? 中觀景氣和行業(yè)推薦：關注中報業(yè)績預計改善或持續(xù)較高增速領域。盈利方面，5月工業(yè)企業(yè)盈利同比增速轉(zhuǎn)負，主要受內(nèi)外需求不足、價格拖累等因素影響。結(jié)合工業(yè)企業(yè)盈利、行業(yè)所處庫存周期位置以及高頻景氣指標，預計中報業(yè)績有望延續(xù)較高增速或改善的領域主要集中在：1）TMT領域，半導體、光學光電子、消費電子、運營商、軟件等；2）中游制造領域，部分領域景氣度有所回暖，中報盈利或有改善，如汽車、光伏、自動化設備等；3）消費服務領域，如飲料乳品、農(nóng)副產(chǎn)品、家電、家具、飾品、美容護理等零售領域盈利有望持續(xù)改善；此外貴金屬、燃氣、電力、農(nóng)化制品、氟化工等領域需求穩(wěn)健增長或回暖，疊加供給剛性或受限，中報業(yè)績有望邊際改善。景氣方面，6月份景氣較高的領域主要集中在資源品、部分消費服務和信息技術(shù)領域。其中資源品板塊原油、多數(shù)工業(yè)金屬價格上漲，中游制造領域工程機械銷售放緩，消費服務板塊空冰洗彩零售額四周滾動均值同比增幅收窄，金融地產(chǎn)中商品房銷售累計同比降幅擴大，公用事業(yè)燃氣價格上行。綜合盈利、行業(yè)景氣和交易等維度，7月份行業(yè)配置方面重點圍繞中報業(yè)績預期增速較高或者有所改善的領域布局，行業(yè)推薦重點關注：電子（半導體）、機械（自動化設備）、醫(yī)藥生物（化學制藥）、國防軍工、有色金屬（工業(yè)金屬、貴金屬、小金屬）、計算機等。

　　? 賽道及產(chǎn)業(yè)趨勢投資：火山引擎原動力大會啟動，大模型與AI Agent加速升級。2025年6月11-12日，字節(jié)跳動旗下的云與AI服務平臺火山引擎于北京舉行了新一屆 FORCE 原動力大會。此次大會聚焦大模型、AI云原生、Agent開發(fā)、多模態(tài)理解等前沿領域，深入探討 AI 技術(shù)產(chǎn)業(yè)化路徑。大會期間，火山引擎發(fā)布了豆包大模型1.6、視頻生成模型Seedance 1.0 pro等新模型，并對 Agent 開發(fā)平臺等AI云原生服務進行了升級。在模型性能提升上，豆包大模型1.6著重強化推理與多模態(tài)能力，同時顯著降低成本；視頻生成模型Seedance 1.0 pro在相關國際榜單中成績領先，且具備突出的價格優(yōu)勢。在服務升級層面，火山引擎推出了火山引擎MCP服務等一系列產(chǎn)品，全力助推Agent開發(fā)與應用，其 AI 云原生全棧服務在基礎設施、數(shù)據(jù)處理、安全防護等多個關鍵環(huán)節(jié)實現(xiàn)了迭代更新。

　　? 6月重要政策梳理：據(jù)不完全統(tǒng)計，截止6月25日，6月重要政策約148個。具體來看，1）總量政策方面，促消費相關政策延續(xù)發(fā)力，重點關注以舊換新、文化旅游消費等領域。其中，多地出臺政策推動家電、汽車等大宗消費相關更新升級政策。2）資本市場方面，資本市場高質(zhì)量發(fā)展以及金融支持消費科創(chuàng)類政策頻發(fā)，6月18日，在金融論壇上，央行，證監(jiān)會，金融監(jiān)管總局發(fā)布了一籃子金融舉措與措施，積極推動金融開放合作以及高質(zhì)量發(fā)展。3）產(chǎn)業(yè)政策方面，6月政策圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力，醫(yī)藥生物等持續(xù)發(fā)布。

　　? 風險提示：經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預期，政策理解不全面，海外政策超預期收緊。

　　01

　　2025年6月簡明復盤與2025年7月核心觀點

　　1、6月簡明復盤——科技占優(yōu)

　　在上個月的月度觀點報告中，我們寫道“展望6月，市場可能會呈現(xiàn)指數(shù)震蕩蓄力，大盤、質(zhì)量類指數(shù)相對占優(yōu)的格局。總體來看，寬基指數(shù)在六月偏震蕩的概率較大。而基本面、流動性和監(jiān)管環(huán)境更加有利于權(quán)重、質(zhì)量類風格的表現(xiàn)。實際情況來看，6月市場走勢維持了震蕩的趨勢，指數(shù)表現(xiàn)相對均衡，差距不大。市場6月中上旬，由于伊以沖突的影響，市場一度震蕩調(diào)整，后隨地緣緩和，市場重回到反彈的態(tài)勢，并且完成了多個指數(shù)的突破?？萍硷L格明顯占優(yōu)，科技龍指數(shù)表現(xiàn)較好。

　　最終6月指數(shù)先跌后漲，多數(shù)指數(shù)錄得了一定漲幅。其中，上證指數(shù)上漲2.3%，滬深300上漲2.1%，WIND全A指數(shù)上漲3.8%，科創(chuàng)50指數(shù)下跌3.5%。風格指數(shù)方面，科技風格表現(xiàn)較好，科技龍頭和創(chuàng)業(yè)板指領漲，科技龍頭指數(shù)漲7%，創(chuàng)業(yè)板指漲6.6%。小盤風格相對大盤風格后來居上，表現(xiàn)相對較好。消費龍頭跌幅較大。

　　行業(yè)表現(xiàn)方面，我們在6月月報的推薦中提到“此外綜合滲透率、供需約束等角度，重點推薦關注谷子經(jīng)濟、醫(yī)美、量販零食、智能家居家電等領域。綜合以上，行業(yè)配置方面重點圍繞傳統(tǒng)產(chǎn)能出清、新消費崛起、以及行業(yè)景氣度較高的領域布局，行業(yè)推薦重點關注：汽車、有色金屬、國防軍工、商貿(mào)零售、美容護理、化學制藥等”

　　最終6月的行業(yè)表現(xiàn)圍繞伊朗以色列沖突升級帶來的石油石化、貴金屬價格上漲；軍工軍貿(mào)預期升溫；全球算力需求確定性回升，海外芯片龍頭大漲帶動等思路展開。通信、有色、非銀、電子、軍工領漲。

　　地產(chǎn)、基建投資的數(shù)據(jù)依然保持低迷，傳統(tǒng)消費領域仍被拋棄，家電、食品飲料、美容護理領跌；煤炭、建材等跌幅也較大。

　　2、7月核心觀點——指數(shù)突破，科技非銀

　　展望7月，市場可能會呈現(xiàn)指數(shù)突破上行，科技非銀等進攻性板塊占優(yōu)的格局。從基本面的角度來看，財政指數(shù)的發(fā)力和消費的韌性，使得二季度總需求增速進一步邊際改善，使得即將到來的中報業(yè)績期，在科技、消費、中游制造領域均存在業(yè)績邊際改善的可能，半年報披露窗口期成為A股有利的上行動力。盡管高頻數(shù)據(jù)顯示出口下半年承壓，但是預計在積極財政政策的支持下，預計下半年總需求仍將保持平穩(wěn)，經(jīng)濟出現(xiàn)衰退或顯著下行的可能性較低。在流動性和增量資金方面，目前利率仍處于較低水平，資產(chǎn)荒趨勢依然存在。上半年，無論是基金凈值還是個股的漲幅中位數(shù)均達到正5%左右，進一步積累了今年的賺錢效應，這為指數(shù)后續(xù)突破上行、觸發(fā)關鍵正反饋效應創(chuàng)造了有利條件，類似現(xiàn)象在2020年也出現(xiàn)過，我們稱之為牛市階段II。風格方面，從當前景氣趨勢和產(chǎn)業(yè)趨勢來看，7月科技風格占優(yōu)的可能性較大。

　　從目前基本面的趨勢來看，基本維持較為穩(wěn)定的狀態(tài)，依然呈現(xiàn)政府開支托底經(jīng)濟、消費出口相對強、新經(jīng)濟領域熱點頻出，地產(chǎn)國內(nèi)投資相對較弱的狀態(tài)。5月總需求增速進一步反彈，預計半年報業(yè)績同比增速仍為正增長。即將到來的業(yè)績披露窗口期對A股整體影響偏正面。但邊際來看，6月開始，外需和地產(chǎn)壓力進一步提升，有待7月政治局會議定調(diào)新的穩(wěn)定需求的措施。近期國內(nèi)投資鏈大宗商品有企穩(wěn)回升的態(tài)勢，可能反應了這種預期。

　　今年以來，個股漲幅中位數(shù)達到8.5%；偏股基金（股票、偏股混合）漲幅中位數(shù)在去年3.3%的基礎上，今年進一步攀升至5%。市場上的賺錢效應在不斷積累。量化私募、個人投資者的增量資金仍然呈現(xiàn)持續(xù)流入的狀態(tài)。但ETF在扭虧阻力位附近持續(xù)贖回，對市場上漲構(gòu)成的一定壓力。按照我們中期策略的觀點，一旦在某種因素推動下，指數(shù)站上關鍵扭虧阻力位，扭虧贖回壓力緩解，增量最近有望加速流入，呈現(xiàn)正反饋效應。從7月開始，這種情況發(fā)生的概率越來越高，一旦發(fā)生，我們稱之為進入牛市階段II。這一階段，指數(shù)有望持續(xù)上行，當時空間最大、滲透率加速提升趨勢有望占優(yōu)。

　　目前來看，全球貿(mào)易和關稅沖突迎來新的時間節(jié)點，7月9日是83國“對等關稅”暫緩期的截止日，若未延期，部分國家稅率或升至25%。從目前美國對關稅的態(tài)度來看，推遲談判時間或者延長“對等關稅”暫緩期的概率較大。今年4月初以來的貿(mào)易和關稅對市場的影響逐漸趨于緩和。伊朗以色列軍事沖突趨于緩和，雖然有反復，但是整體來看對資本市場的影響進一步降低。A股面臨的外部環(huán)境擾動降低。

　　風格層面，我們認為7月市場風格可能整體偏大盤風格為主，成長價值或相對均衡。具體來說，第一，從歷史來看，近十年7月市場風格相對均衡，大盤風格略占優(yōu)。第二，外部流動性方面，7月將公布的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)可能導致市場對美聯(lián)儲降息預期形成修正，對短期市場或有擾動。第三，央行季度例會提到“用好用足存量政策，加力實施增量政策”，關注7月政治局會議的表述變化。第四，市場交易和增量資金層面，近期在以伊沖突緩和后，A股權(quán)重板塊上漲，市場風險偏好整體回暖。基于以上，我們認為7月大盤風格相對占優(yōu)，成長價值風格或相對均衡。

　　行業(yè)層面，展望7月份，中報業(yè)績預期是該階段關注的重點，工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)、行業(yè)所處庫存周期位置以及高頻景氣指標或能為中報前瞻提供一定的參考。預計中報業(yè)績有望延續(xù)較高增速或改善的領域主要集中在：1）TMT領域，半導體、光學光電子、消費電子、運營商、軟件等領域受益于消費類景氣邊際回暖，算力租賃訂單持續(xù)落地，半導體周期復蘇與國產(chǎn)替代加速，業(yè)績有望改善；2）中游制造領域，部分領域景氣度有所回暖，中報盈利或有改善，如汽車、光伏、自動化設備等；3）消費服務領域，受益于擴消費政策提振、電商平臺大促、五一端午等多重假日刺激，有望延續(xù)兩位數(shù)增長，其中飲料乳品、農(nóng)副產(chǎn)品、家電、家具、飾品、美容護理等零售領域盈利有望持續(xù)改善；此外貴金屬、燃氣、電力、農(nóng)化制品、氟化工等領域需求穩(wěn)健增長或回暖，疊加供給剛性或受限，中報業(yè)績有望邊際改善。

　　綜合以上，行業(yè)配置方面重點圍繞中報業(yè)績預期增速較高或者有所改善的領域布局，行業(yè)推薦重點關注：電子（半導體）、機械（自動化設備）、醫(yī)藥生物（化學制藥）、國防軍工、有色金屬（工業(yè)金屬、貴金屬、小金屬）、計算機等。

　　賽道選擇層面，7月重點關注五大具備邊際改善的賽道：固態(tài)電池、國產(chǎn)算力、非銀金融、國防軍工、創(chuàng)新藥。

　　3、7月核心關注點——7月政治局會議、美國對全球的貿(mào)易談判，業(yè)績預告披露

　　（1）7月政治局會議的最新定調(diào)

　　過去今年7月政治局召開后對經(jīng)濟的定調(diào)對于后續(xù)的市場表現(xiàn)產(chǎn)生至關重要的影響，目前的經(jīng)濟數(shù)據(jù)尚可，但是下半年的預期目前有所削弱，7月政治局會議能否進一步強化穩(wěn)增長的預期從而穩(wěn)定經(jīng)濟預期值得關注。

　　（2）美國對全球貿(mào)易談判

　　7月9日是83國“對等關稅”暫緩期的截止日，若未延期，部分國家稅率或升至25%。從目前美國對關稅的態(tài)度來看，推遲談判時間或者延長“對等關稅”暫緩期的概率較大。中美“對等關稅”暫緩期截止日是8月12日，目前仍處在談判關鍵期，若未能突破分歧，關稅戰(zhàn)可能存在反復 

　　（3）7月業(yè)績預告的披露

　　目前主板為條件強制披露中報業(yè)績預告，其它板塊為自愿披露，也不做期限要求。過去幾年約1/3上市公司披露的在7月15日之前披露了中報業(yè)績預告，可以幫助我們判斷整體業(yè)績的趨勢的情況。除了對市場整體產(chǎn)生一定的影響外，也對行業(yè)和風格的選擇產(chǎn)生影響。

　　02

　　大勢研判核心邏輯：指數(shù)突破，科技非銀

　　展望7月，市場可能會呈現(xiàn)指數(shù)突破上行，科技非銀等進攻性板塊占優(yōu)的格局。從基本面的角度來看，財政指數(shù)的發(fā)力和消費的韌性，使得二季度總需求增速進一步邊際改善，使得即將到來的中報業(yè)績期，在科技、消費、中游制造領域均存在業(yè)績邊際改善的可能，半年報披露窗口期成為A股有利的上行動力。盡管高頻數(shù)據(jù)顯示出口下半年承壓，但是預計在積極財政政策的支持下，預計下半年總需求仍將保持平穩(wěn)，經(jīng)濟出現(xiàn)衰退或顯著下行的可能性較低。在流動性和增量資金方面，目前利率仍處于較低水平，資產(chǎn)荒趨勢依然存在。上半年，無論是基金凈值還是個股的漲幅中位數(shù)均達到正5%左右，進一步積累了今年的賺錢效應，這為指數(shù)后續(xù)突破上行、觸發(fā)關鍵正反饋效應創(chuàng)造了有利條件，類似現(xiàn)象在2020年也出現(xiàn)過，我們稱之為牛市階段II。風格方面，從當前景氣趨勢和產(chǎn)業(yè)趨勢來看，7月科技風格占優(yōu)的可能性較大。

　　1、目前經(jīng)濟形勢——總需求仍然穩(wěn)定，投資端承壓，上游低通脹加劇

　　總需求仍保持4%上下穩(wěn)定，工業(yè)企業(yè)收入增速穩(wěn)定

　　5月，計入政府廣義開支、商品房銷售額、社會零售商品額、出口金額和企業(yè)資本開支的總需求增速同比增速進一步回升至5.7%，總需求依然保持穩(wěn)定，滾動三個月工業(yè)企業(yè)收入增速為3.2%。整體來看，目前的需求和企業(yè)收入增速有望保持穩(wěn)定。預計半年報上市公司收入和利潤增速仍保持小幅邊際改善的態(tài)勢。

　　目前，中國的金融數(shù)據(jù)持續(xù)回暖，整體宏觀流動性維持在較為充裕的水平。其中，政府部門的融資對社會融資總量的貢獻尤為突出，對經(jīng)濟邊際修復和改善起到了重要支撐作用。同時也為股票市場持續(xù)上行，創(chuàng)造良好的金融環(huán)境和金融條件。

　　由于今年財政政策較為積極，政府債券發(fā)行速度較快，為此后經(jīng)濟存在下行壓力時穩(wěn)增長提供了資金保障。

　　今年以來，財政支出加快，前五個月廣義財政支出同比增長26%，對上半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)的回升發(fā)揮了至關重要的積極作用。

　　另一方面，下半年經(jīng)濟的隱憂日益明顯。由于去年下半年出口基數(shù)較高，同時今年上半年受關稅擾動影響出現(xiàn)了搶出口現(xiàn)象，因此下半年出口壓力較大。從當前的貨物貿(mào)易吞吐量來看，已轉(zhuǎn)為零增長左右。

　　而在國內(nèi)方面，過去幾年中，下半年房地產(chǎn)成交面積往往加速下行，加劇了對經(jīng)濟下行的擔憂預期。從目前的數(shù)據(jù)來看，6月份30個大中城市商品房成交增速的負值進一步擴大，需要警惕今年下半年新房銷售增速進一步下滑的可能性。

　　因此，市場對下半年的經(jīng)濟仍存在一定程度的擔憂，這需要在今年7月份召開的政治局會議中對下半年穩(wěn)增長政策進行進一步定調(diào)，以穩(wěn)定市場預期。在所有備選政策中，投資端能否實現(xiàn)邊際改善，已成為后續(xù)穩(wěn)定經(jīng)濟的重要變量。近期，國內(nèi)定價的大宗商品觸底反彈，也反映了市場對此的預期。

　　2、增量資金正反饋機制正在進一步醞釀

　　我們在剛剛發(fā)布的中期策略觀點中提到， A股的表現(xiàn)存在5年周期規(guī)律。每五年周期的上行周期中，時間從2.5~3年不等。每一輪上行周期可以大致分為三個階段。當然階段的劃分有一定主觀性，我們對于過去每五年的周期的上行周期如下圖所示。

　　三個階段大致可以分為觸底逆襲、突破上攻和背馳上漲，且各階段的驅(qū)動因素都不一樣。

　　? 階段一：觸底逆襲

　　市場在經(jīng)歷了前期漫長的下跌后，能夠逆轉(zhuǎn)市場行情的主要就是政策或者外部環(huán)境的變化。政策主要包括資本市場政策、貨幣政策和經(jīng)濟政策。

　　資本市場政策往往體現(xiàn)為對資本市場支持性政策，例如1999年推出“搞活資本市場六項建議”，2005年啟動股權(quán)分置改革和對券商的重組，2014年推出新國九條?；蛘咄瞥鲂碌陌鍓K；例如2009年推出創(chuàng)業(yè)板、2019年推出科創(chuàng)板。

　　資本市場政策的出爐，對于改變市場悲觀預期有著重要的幫助，重要資本市場政策出臺前后，往往會形成指數(shù)的歷史性大底。

　　貨幣政策在市場見底的過程中也起著重要作用，但是貨幣政策需要累計效應，市場見底往往是經(jīng)歷了連續(xù)貨幣政策的寬松，例如連續(xù)多次的降準降息之后。

　　經(jīng)濟政策也非常關鍵，重要的經(jīng)濟刺激政策和改革政策可以扭轉(zhuǎn)對經(jīng)濟和盈利的悲觀預期，從歷史來看，重要經(jīng)濟刺激政策是扭轉(zhuǎn)中國經(jīng)濟走勢和企業(yè)盈利的關鍵。

　　除此之外，外部環(huán)境改善，尤其是美元流動性的改善，也成為A股見到大底的重要原因。

　　總的來看，市場見到歷史大底，進入牛市階段I——觸底逆襲，是資本市場政策、貨幣政策、經(jīng)濟政策、外部環(huán)境的共振。

　　階段I的特征，核心是政策扭轉(zhuǎn)悲觀預期，因此階段I往往行情演繹得比較快，短則持續(xù)一個月，長則半年到一年左右。

　　階段I結(jié)束往往是觸達了關鍵的前期成本密集成交區(qū)域——扭虧阻力位。部分資金在快速反彈“解套”后，會形成比較大的止盈的拋售。從而使市場從快速上行進入震蕩甚至是階段性調(diào)整。

　　? 階段二：突破上攻

　　市場在經(jīng)歷了快速上行后，會在前期密集成交區(qū)域形成震蕩或者調(diào)整，調(diào)整的時間或短或長。市場需要經(jīng)過充分換手后，“被套”的資金明顯減少，而調(diào)整階段買入的投資逐漸進入浮盈階段。此時，市場在不斷聚焦向上的力量。

　　但是，市場真正能夠有效突破扭虧阻力位，需要股票本身發(fā)生變化。從歷史來看，市場有效突破扭虧阻力位進入牛市階段II，往往是基本面的力量。重要的信號都是盈利增速轉(zhuǎn)正并加速改善。唯一一個例外是2015年，進入牛市階段II完全是杠桿資金趨勢的自我強化或者正反饋。

　　企業(yè)盈利的改善是經(jīng)濟改善的結(jié)果，因此，在宏觀指標上，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的加速改善，例如新增社融的明顯回升，M1等貨幣數(shù)據(jù)的明顯回升也是重要的信號。

　　除此之外，在經(jīng)濟改善的同時，往往伴隨著大型產(chǎn)業(yè)趨勢的發(fā)展，大型產(chǎn)業(yè)趨勢的特征是低滲透率，政策支持，關鍵技術(shù)和產(chǎn)品的變化帶來滲透率預期的快速提升。大型產(chǎn)業(yè)趨勢也是階段II的核心進攻方向。報告的第三部分將會進行詳細論述。

　　在企業(yè)盈利改善、產(chǎn)業(yè)趨勢縱深推進的背景下，市場終于突破了“扭虧阻力位”。此時，市場普遍進入浮盈的狀態(tài)，此時，投資者心態(tài)從扭虧為盈，轉(zhuǎn)變?yōu)閷ξ磥砀嘤钠诖Ｓ捎谵D(zhuǎn)為盈利狀態(tài)后，投資的信心將會持續(xù)提升，投資者會進一步加大對盈利方式和投資工具的投入力度——可能是直接買股票、融資買股票或者買基金。

　　于是市場進入到“浮盈賺錢——加倉——資金驅(qū)動市場進一步上漲——繼續(xù)加倉”的經(jīng)典正反饋，金融市場的大級別行情無一不是依靠這種正反饋機制。

　　第二階段結(jié)束的標志，往往是政策的轉(zhuǎn)變，可能是針對資本市場快速上漲的降溫措施，也可能是寬松政策的邊際收斂，例如2007年530提高股票交易印花稅，2015年5月對于融資融券規(guī)范監(jiān)管和對于場外配資的規(guī)范；2010年4月對房地產(chǎn)政策的收緊，貨幣政策方面央票的重啟發(fā)行；2020年7月也出現(xiàn)了貨幣政策邊際收斂，對場外配資等也加大了監(jiān)管力度。

　　但是此時，企業(yè)的盈利可能仍在改善過程中，市場估值可能還算合理，而投資者的浮盈已經(jīng)相當大。

　　在牛市階段I，政策逆轉(zhuǎn)帶來市場快速反彈，此時多數(shù)情況下為存量客戶的加倉，往往看不到太多場外增量資金。具體體現(xiàn)為，市場快速反彈時，開戶數(shù)脈沖式回升，但是隨著市場陷入震蕩，又很快回到相對低迷的狀態(tài)。

　　存量客戶在市場反彈時快速加倉，融資余額規(guī)模短期快速攀升，成為階段I上行的重要動力之一。

　　基金申購幾乎沒有太大變化，盡管也有客戶開始申購基金，但是由于接近扭虧阻力位時，基金贖回壓力較大，總的來看，在階段I，基金凈流入規(guī)模會非常有限。

　　總體來看，牛市階段I，以存量加倉為主，場外增量資金有限，而又由于有前期扭虧阻力位的存在，在被套資金扭虧后有賣出和贖回壓力，整體增量資金會比較有限。

　　在突破了扭虧阻力位后，對于投資者來說，賺錢效應開始凸顯。投資者普遍從相對謹慎保守的狀態(tài)，轉(zhuǎn)為積極樂觀，甚至逐漸轉(zhuǎn)為激進。

　　進入牛市階段II，開戶數(shù)大幅攀升，銀證轉(zhuǎn)賬會大幅增加，個人投資者加速入場；與此同時，融資余額也開始大幅攀升；基金流入大幅放量，進入資金正反饋階段。呈現(xiàn)“資金流入——市場上漲——驅(qū)動資金進一步流入”的強烈正反饋。這個過程只要不被政策或者其他外力阻斷，可以推動指數(shù)上行較大的幅度。牛市階段II呈現(xiàn)明顯的資金驅(qū)動的特征。

　　我們在中期策略報告中描述了本輪市場進入牛市階段II，邏輯跟此前幾次不同。對于權(quán)重指數(shù)的邏輯是消滅高內(nèi)在回報率股票，引發(fā)A股估值重估。2025年中國經(jīng)濟進入真正意義上的新常態(tài)，總需求增速結(jié)束三年低迷和下行，進入增速穩(wěn)定波動率降低的新時代，A股自由現(xiàn)金流收益率不斷提升。而2018年以來，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和資產(chǎn)荒的大背景下，無風險利率持續(xù)下行，此后銀行股股息率相對無風險利率利差收斂，以及滬深300非金融建筑的自由現(xiàn)金流和SIRR相對無風險利率利差收斂下行對應的就是估值的提升。據(jù)估算，總市值增幅在17~58%之間。此外，本輪增量資金的正反饋機制，不僅會對市場走勢產(chǎn)生顯著影響，也會對市場風格的演變起到關鍵作用。這個邏輯之下，高質(zhì)量類股票可能會估值修復和提升空間更大，是重要的選股方向

　　而目前方興未艾的新產(chǎn)業(yè)趨勢也是市場突破上行的關鍵力量，目前市場上正在演繹的大產(chǎn)業(yè)趨勢包括：AI算力及應用、、創(chuàng)新藥、新消費、固態(tài)電池、可控核聚變、低空經(jīng)濟、半導體自主可控、軍貿(mào)出海提速等。

　　而無論是重股高內(nèi)在回報率權(quán)重股，需要財報數(shù)據(jù)的支撐，還需要財務數(shù)據(jù)進一步增強，經(jīng)營性現(xiàn)金流繼續(xù)改善，同時資本開支呈現(xiàn)下降趨勢，從而強化投資者對權(quán)重指數(shù)及優(yōu)質(zhì)股票自由現(xiàn)金流改善的預期，進一步提升A股的自由現(xiàn)金流收益率和市場吸引力。在回報率邏輯持續(xù)強化的背景下，預計將進一步推動場外資金加大對A股的增持力度。

　　對于當前市場上許多新興產(chǎn)業(yè)趨勢而言，最大的擔憂在于業(yè)績?nèi)狈χ巍Ｒ虼耍诩磳⒌絹淼臉I(yè)績預告披露窗口期，相關板塊可能會面臨一定壓力。但隨著上市公司整體業(yè)績預告和業(yè)績披露階段結(jié)束，市場將進入相對的業(yè)績真空期，屆時投資者對新產(chǎn)業(yè)趨勢板塊的壓力將有所減輕，有利于相關股票的表現(xiàn)。

　　因此總的來看，在七月至八月的業(yè)績披露窗口期，形成A股突破式上漲的力度在進一步加強，概率在進一步提升。要形成增量資金正反饋機制，需要指數(shù)突破前面所說的扭虧阻力位，從過去五年密集成交區(qū)域來看，上證指數(shù)扭虧阻力為3450點左右，而WIND全A指數(shù)為5400點左右。

　　從去年三季度以來，無論是個股還是基金，賺錢效應在進一步強化，今年以來，個股漲幅中位數(shù)達到8.5%；偏股基金（股票、偏股混合）漲幅中位數(shù)在去年3.3%的基礎上，今年進一步攀升至5%。市場上的賺錢效應在不斷積累。量化私募、個人投資者的增量資金仍然呈現(xiàn)持續(xù)流入的狀態(tài)。也就意味著，一旦A股接下來突破3450或WIND全A的5400，賺錢效應將會進一步強化，就有可能會進入到牛市第二階段，引發(fā)增量資金的正反饋，從而使得指數(shù)進一步的加速上漲。

　　而目前高達77億的居民凈儲蓄款，通過各種途徑流入權(quán)益市場的概率也將進一步提高，因此一旦市場突破上行，場外的資金力量將會顯得尤為龐大。

　　當市場進入到牛市階段II，風格和行業(yè)則出現(xiàn)了顯著的不同的特征。每一次風格和行業(yè)表現(xiàn)均帶有較強的時代的特征。這個階段按照我們上文的論述，往往是盈利加速改善的，同時流動性和風險偏好也加速改善。

　　那么此時，市場選擇的共性特征，就是在那個時代盈利增速相對較高，同時還因為滲透率較低從而具有較大空間的行業(yè)和賽道。牛市階段II，容易出現(xiàn)增量資金的正反饋和資金的“抱團”，資金正反饋和抱團的方向一定是當時空間相對最大，成長性最好，不容易受到估值約束的行業(yè)，也就是說，就算估值因為資金行為出現(xiàn)一定程度的泡沫化是“可以理解”的。因此，我們也說，牛市階段II市場往往會選擇當時的主線或者賽道進行投資。

　　從當前市場空間的角度來看，滿足市場空間大、低滲透率的，加速提升的方向包括AI硬件及應用，人形機器人，固態(tài)電池，信創(chuàng)半導體國產(chǎn)化，可控核聚變，軍貿(mào)出海，新消費，創(chuàng)新藥。

　　如果指數(shù)能夠突破上行，非銀金融板塊也可能可能會扮演非常重要的角色。

　　3、歷史7月政治局會議復盤和本次7月政治局會議展望

　　從歷史慣例來看，7月政治局會議大概率在7月最后一周召開。會議將總結(jié)回顧二季度經(jīng)濟運行情況，并對下半年經(jīng)濟工作定調(diào)。

　　對比過去2年7月政治局會議和4月政治局會議的表態(tài)來看，往往相較于4月政治局會議，7月政治局會議對經(jīng)濟形勢的判斷認識要更加深刻，也往往會要求“加大宏觀調(diào)控力度”。在當前出口、地產(chǎn)均面臨挑戰(zhàn)的背景下，7月政治局會議對經(jīng)濟工作的基調(diào)有望更加積極。

　　? 市場及風格表現(xiàn)

　　從2013年至2024年歷史統(tǒng)計來看，A股在7月政治局會議前，上漲概率相對較小，在會議后上漲概率相對較高。在會議后，中證1000上漲概率最高，超過70%。

　　從超額收益表現(xiàn)來看，不論會議前后，相較于萬得全A，中證1000超額收益更高，創(chuàng)業(yè)板指超額收益相對低。

　　? 行業(yè)表現(xiàn)

　　從行業(yè)表現(xiàn)層面，政治局會議后行業(yè)上漲概率相對較高。會議前兩周，化工、電力設備、煤炭上漲概率相對較高；會議前一周，建筑材料、輕工、家電上漲概率相對較高。會議后一周，軍工、農(nóng)林牧漁、建材、環(huán)保上漲概率相對較高；會議后兩周，石油石化、環(huán)保上漲概率相對較高。

　　4、七月賽道核心變化預期關注

　　7月重點關注五大具備邊際改善的賽道：固態(tài)電池、國產(chǎn)算力、非銀金融、國防軍工、創(chuàng)新藥。 

　　5、資金供需平衡表分析

　　6月股票市場可跟蹤資金凈流入，各類增量資金相對均衡。資金供給端，新發(fā)偏股基金規(guī)模繼續(xù)擴大；市場震蕩上行，ETF凈贖回規(guī)模收窄；市場風險偏好有所改善，融資資金凈流入規(guī)模擴大。資金需求端，重要股東凈減持規(guī)模擴大；IPO發(fā)行規(guī)模小幅回落，再融資規(guī)模持平前期，資金需求規(guī)模低位穩(wěn)定。6月主力增量資金方面，各類增量資金相對均衡。

　　融資資金已經(jīng)連續(xù)兩個月凈流入，且凈流入規(guī)模在6月進一步擴大至373億元，顯示當前市場風險偏好整體較高。截至2025年6月26日，融資余額1.83萬億元，當月融資凈流入373億元，融資余額占A股流通市值的比例為2.42%，處于2016年以來的82.69%分位，融資融券平均擔保比例回升至273%。展望7月，在市場風險偏好整體改善情形下，融資資金或有望繼續(xù)活躍。

　　今年以來主動權(quán)益基金業(yè)績顯著跑贏指數(shù)，偏股混合型基金和普通股票型基金年初至今中位數(shù)漲幅分別為4.80%、4.77%，大幅跑贏中證500、滬深300等主要寬基指數(shù)。隨著主動基金賺錢效應改善，基金發(fā)行明顯回暖，6月主動偏股基金單月發(fā)行份額262億份，較5月前值30億份明顯回升，處于歷史以來的78%分位，為市場貢獻了重要的增量資金。

　　6月ETF資金整體延續(xù)凈贖回，但凈贖回規(guī)模有所收窄，結(jié)構(gòu)上以寬基指數(shù)ETF贖回為主。6月ETF凈贖回100億份，對應凈流出203億元。結(jié)構(gòu)上，規(guī)模指數(shù)ETF凈流出247億元，行業(yè)類ETF小幅凈流入43億元，信息技術(shù)、軍工、消費行業(yè)類ETF凈申購規(guī)?？壳?。展望7月，行業(yè)類ETF有望繼續(xù)成為投資者參與結(jié)構(gòu)性行情的工具，行業(yè)類ETF有望繼續(xù)活躍。

　　展望7月增量資金或有望溫和凈流入，融資資金、行業(yè)類ETF有望繼續(xù)活躍。6月股票市場可跟蹤資金凈流入，各類增量資金相對均衡。資金供給端，新發(fā)偏股基金規(guī)模繼續(xù)擴大；市場震蕩上行，ETF凈贖回規(guī)模收窄；市場風險偏好有所改善，融資資金凈流入規(guī)模擴大。資金需求端，重要股東凈減持規(guī)模擴大；IPO發(fā)行規(guī)模小幅回落，再融資規(guī)模持平前期，資金需求規(guī)模低位穩(wěn)定。展望2025年7月，二級市場可跟蹤資金有望繼續(xù)溫和凈流入，結(jié)構(gòu)上市場風偏改善后融資資金有望延續(xù)凈流入，行業(yè)類ETF也有望繼續(xù)活躍。

　　6、總結(jié)：指數(shù)突破，科技非銀

　　展望7月，市場可能會呈現(xiàn)指數(shù)突破上行，科技非銀等進攻性板塊占優(yōu)的格局。從基本面的角度來看，財政指數(shù)的發(fā)力和消費的韌性，使得二季度總需求增速進一步邊際改善，使得即將到來的中報業(yè)績期，在科技、消費、中游制造領域均存在業(yè)績邊際改善的可能，半年報披露窗口期成為A股有利的上行動力。盡管高頻數(shù)據(jù)顯示出口下半年承壓，但是預計在積極財政政策的支持下，預計下半年總需求仍將保持平穩(wěn)，經(jīng)濟出現(xiàn)衰退或顯著下行的可能性較低。在流動性和增量資金方面，目前利率仍處于較低水平，資產(chǎn)荒趨勢依然存在。上半年，無論是基金凈值還是個股的漲幅中位數(shù)均達到正5%左右，進一步積累了今年的賺錢效應，這為指數(shù)后續(xù)突破上行、觸發(fā)關鍵正反饋效應創(chuàng)造了有利條件，類似現(xiàn)象在2020年也出現(xiàn)過，我們稱之為牛市階段II。風格方面，從當前景氣趨勢和產(chǎn)業(yè)趨勢來看，7月科技風格占優(yōu)的可能性較大。

　　從目前基本面的趨勢來看，基本維持較為穩(wěn)定的狀態(tài)，依然呈現(xiàn)政府開支托底經(jīng)濟、消費出口相對強、新經(jīng)濟領域熱點頻出，地產(chǎn)國內(nèi)投資相對較弱的狀態(tài)。5月總需求增速進一步反彈，預計半年報業(yè)績同比增速仍為正增長。即將到來的業(yè)績披露窗口期對A股整體影響偏正面。但邊際來看，6月開始，外需和地產(chǎn)壓力進一步提升，有待7月政治局會議定調(diào)新的穩(wěn)定需求的措施。近期國內(nèi)投資鏈大宗商品有企穩(wěn)回升的態(tài)勢，可能反應了這種預期。

　　今年以來，個股漲幅中位數(shù)達到8.5%；偏股基金（股票、偏股混合）漲幅中位數(shù)在去年3.3%的基礎上，今年進一步攀升至5%。市場上的賺錢效應在不斷積累。量化私募、個人投資者的增量資金仍然呈現(xiàn)持續(xù)流入的狀態(tài)。但ETF在扭虧阻力位附近持續(xù)贖回，對市場上漲構(gòu)成的一定壓力。按照我們中期策略的觀點，一旦在某種因素推動下，指數(shù)站上關鍵扭虧阻力位，扭虧贖回壓力緩解，增量最近有望加速流入，呈現(xiàn)正反饋效應。從7月開始，這種情況發(fā)生的概率越來越高，一旦發(fā)生，我們稱之為進入牛市階段II。這一階段，指數(shù)有望持續(xù)上行，當時空間最大、滲透率加速提升新產(chǎn)業(yè)趨勢有望占優(yōu)。

　　目前來看，全球貿(mào)易和關稅沖突迎來新的時間節(jié)點，7月9日是83國“對等關稅”暫緩期的截止日，若未延期，部分國家稅率或升至25%。從目前美國對關稅的態(tài)度來看，推遲談判時間或者延長“對等關稅”暫緩期的概率較大。今年4月初以來的貿(mào)易和關稅對市場的影響逐漸趨于緩和。伊朗以色列軍事沖突趨于緩和，雖然有反復，但是整體來看對資本市場的影響進一步降低。A股面臨的外部環(huán)境擾動降低。

　　03

　　風格與行業(yè)配置思路

　　1、風格策略選擇：大盤占優(yōu)，成長價值均衡

　　進入7月后，綜合業(yè)績披露期效應、海外流動性環(huán)境變化、增量資金及風格交易熱度，我們認為7月市場風格可能整體偏大盤風格為主，成長價值或相對均衡。具體來說，第一，從歷史來看，近十年7月市場風格相對均衡，大盤風格略占優(yōu)。第二，外部流動性方面，7月將公布的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)可能導致市場對美聯(lián)儲降息預期形成修正，對短期市場或有擾動。第三，央行季度例會提到“用好用足存量政策，加力實施增量政策”，關注7月政治局會議的表述變化。第四，市場交易和增量資金層面，近期在以伊沖突緩和后，A股權(quán)重板塊上漲，市場風險偏好整體回暖?；谝陨?，我們認為7月大盤風格相對占優(yōu)，成長價值風格或相對均衡。對7月的風格指數(shù)推薦如下：

　　（1）日歷效應：近十年的7月市場風格相對均衡，大盤風格略占優(yōu)

　　從歷史來看，歷年7月市場風格相對均衡，大盤風格略占優(yōu)。具體來看，風格方面，巨潮大盤占優(yōu)概率高，其優(yōu)于小盤風格的概率為60%，并且跑贏萬得全A的概率也是60%。在主要寬基指數(shù)中，中證1000在6月占優(yōu)的概率為60%，但跑贏萬得全A的概率僅20%。

　　背后原因來看，7月是中報業(yè)績預告披露高峰期，市場對業(yè)績關注度短期明顯提升，在此情況下，市場會更加聚焦業(yè)績改善方向。最近十年，在7月1日-7月15日的中報業(yè)績預告披露期，大盤成長風格跑贏萬得全A的概率最高為70%。

　　具體到今年而言，受需求不足及價格拖累的影響，5月工業(yè)企業(yè)盈利增速同比轉(zhuǎn)負至-9.1%，1-5月企業(yè)盈利增速同比轉(zhuǎn)負至-1.1%，顯示當前企業(yè)盈利仍面臨一定壓力，二季度上市公司盈利增速可能會有階段性回落。

　　（2）外部流動性：關注美國就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)對降息預期的擾動

　　6月美聯(lián)儲決定繼續(xù)將聯(lián)邦基金目標利率區(qū)間維持在4.25%-4.5%，如期繼續(xù)暫停降息。從降息指引來看，美聯(lián)儲仍保持年內(nèi)兩次降息預期。不過相比今年3月，預期年內(nèi)不降息的官員人數(shù)增加了3人，人數(shù)增加至7人；預測年內(nèi)降息2次的為8人，顯示出美聯(lián)儲內(nèi)部對降息預期的分歧。展望未來，鮑威爾提到，只要經(jīng)濟穩(wěn)固，只要能夠維持當前的勞動力市場和不錯的增長，以及通脹下降，正確的做法就是保持現(xiàn)狀，保持當前的政策立場（適度緊縮）并了解更多信息。

　　往后去看，7月將公布的6月就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)很關鍵，將直接影響市場對美聯(lián)儲7月的降息預期（7月30日），或許關稅政策的影響將會有所顯現(xiàn)。目前市場對7月的降息預期不是很高，所以可能還是要邊走邊看。如果通脹超預期上行，則可能使得降息預期推遲，導致美債收益率出現(xiàn)階段性上行；如果就業(yè)人數(shù)遠不及預期，則可能使得降息預期進一步提升，從而引致美債收益率下行。需要關注7月降息預期變化對市場的擾動。

　　（3）央行季度例會：用好用足存量政策，加力實施增量政策

　　6月27日，央行召開第二季度例會。從會議表述來看，1）對經(jīng)濟環(huán)境描述中，提到“貿(mào)易壁壘增多”，“物價持續(xù)低位運行”等。2）對貨幣政策定調(diào)中，提到“靈活把握政策實施的力度和節(jié)奏”，“用好用足存量政策，加力實施增量政策，充分釋放政策效應”。往后去看，未來貨幣政策仍有進一步發(fā)力空間，國內(nèi)市場流動性有望繼續(xù)保持相對寬松的狀態(tài)，如果增量政策能夠繼續(xù)落地，將對市場情緒形成進一步提振。

　　（4）增量資金：量化+融資資金為短期主要增量，帶動市場交易活躍度提升

　　今年以來私募基金規(guī)模擴張，為市場貢獻重要增量。截至2025年5月，私募證券投資基金管理規(guī)模5.54萬億元，同比上升6.8%，較年初擴大3267億元。年內(nèi)累計新增備案私募證券產(chǎn)品達4445只，同比增長46%，其中4月單月備案1189只，同比增速高達41.38%，表明在4月市場受關稅影響調(diào)整背景下，高凈值個人投資者逆勢布局力度明顯加大。

　　之所以私募基金市場能夠回暖，主要還是因為私募基金形成了明顯的賺錢效應，在資產(chǎn)荒背景下，吸引了高凈值人群積極認購。具體來看，近三年來私募基金投資收益可觀，尤其量化多頭策略私募基金平均收益率遙遙領先，遠超股票市場指數(shù)，近一年量化多頭策略平均收益34.46%；近三年平均收益48.74%。

　　融資資金已經(jīng)連續(xù)兩個月凈流入，且凈流入規(guī)模在6月進一步擴大至373億元，顯示當前市場風險偏好整體較高。并且從歷史看，私募基金、融資余額、存在顯著的正向聯(lián)動關系，尤其是在市場上行階段呈現(xiàn)相互強化的特征。私募基金（尤其是量化對沖基金）需通過融資融券實現(xiàn)多空策略和套利交易，例如通過融資加倉放大收益，因此私募基金規(guī)模擴張帶來的杠桿需求會驅(qū)動融資余額上升。在這些資金的強化作用下，整個市場交易活躍度明顯提升。

　　2、2025年7月行業(yè)選擇方向

　　展望7月，中旬會迎來上市公司業(yè)績預告披露高峰，超預期和悲觀業(yè)績預期落地都是下一個階段A股的重點布局方向。A股一季報在科技創(chuàng)新和擴內(nèi)需政策驅(qū)動下，整體超預期改善；增速相對較高的行業(yè)主要集中在部分消費品、高新技術(shù)制造業(yè)、價格上漲的資源品等領域。進入7月市場對于中報業(yè)績的關注度將會提升，我們參考工業(yè)企業(yè)盈利、庫存階段、行業(yè)景氣度等多個維度判斷業(yè)績修復的領域。具體如下：

　　1） TMT： 半導體、光學光電子、運營商、軟件等

　　TMT領域在AI創(chuàng)新持續(xù)驅(qū)動下，二季度產(chǎn)銷均保持較高景氣度，整體TMT制造業(yè)工業(yè)增加值保持10%以上增速；出口方面，由于我國集成電路對美出口依賴度較低，集成電路出口4、5月分別增長20.2%、33.4%。此外算力租賃訂單持續(xù)落地，半導體周期復蘇與國產(chǎn)替代加速，半導體、光學光電子、運營商、軟件等領域維持較高景氣或有邊際回暖，業(yè)績有望改善。

　　結(jié)合細分領域中觀指標來看，受益于行業(yè)供需改善，面板價格小幅回暖，光學光電子業(yè)績有望持續(xù)；算力需求持續(xù)高景氣，中高端芯片需求旺盛，存儲器供不應求，價格大幅上漲，DDR4價格季環(huán)比超150%，4月中國半導體銷售額同比趨勢向上、5月集成電路產(chǎn)量及出口量攀升，半導體中報業(yè)績有望延續(xù)較高增長。二季度通訊器材零售同比持續(xù)較高速增長，預計智能手機出貨量邊際回暖，消費電子盈利或邊際改善。5G用戶滲透率提升與云計算業(yè)務擴張，1-5月電信主營業(yè)務收入同比增幅持續(xù)擴大，運營商盈利有望保持穩(wěn)健增長。伴隨AI應用商業(yè)化加速落地，信創(chuàng)與國產(chǎn)替代加速，1-4月軟件產(chǎn)業(yè)利潤同比增幅擴大至14.2%，疊加低基數(shù)效應，二季度盈利或超預期。

　　2） 中游制造業(yè)：汽車、光伏、自動化設備等

　　中游制造業(yè)整體利潤在一季度有明顯修復，二季度以來，由于出口驅(qū)動減弱，生產(chǎn)端增速放緩，同時供需錯配仍存在，價格端持續(xù)低迷，中報業(yè)績增速可能階段性放緩，但仍有部分領域業(yè)績有望改善。

　　具體來看，汽車受益于“以舊換新”政策提振與出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化，5月汽車產(chǎn)銷同比增幅擴大，新能源車銷量延續(xù)較高增長，疊加對美直接出口份額近年來有所下降，出口敞口風險較小，外需維持韌性增長，重卡受益于國四淘汰、新能源替代等，銷量邊際改善，中期業(yè)績增速有望迎來拐點。二季度電池產(chǎn)量及裝機量持續(xù)改善，下游需求旺盛，產(chǎn)能延續(xù)去化，光伏中期業(yè)績或迎來邊際改善。制造業(yè)智能化改造需求持續(xù)釋放，工業(yè)機器人產(chǎn)量三個月滾動同比增幅擴大，疊加人形機器人產(chǎn)業(yè)化提速，特斯拉Optimus量產(chǎn)在即，核心零部件企業(yè)率先受益，自動化設備板塊中期業(yè)績有望延續(xù)較快增長。

　　3） 消費服務業(yè)：飲料乳品、家電、家具、飾品、美容護理等

　　二季度消費服務行業(yè)盈利在擴消費政策提振、電商平臺大促、五一端午等多重假日刺激下有望延續(xù)兩位數(shù)增長。從社零表現(xiàn)來看，糧油食品、家電、家具、金銀珠寶等零售延續(xù)較高景氣，相關領域盈利有望持續(xù)改善。

　　具體來看，飲料乳品受益于旺季消費回暖，生鮮乳價格同比降幅持續(xù)收窄，5月乳制品產(chǎn)量同比增幅擴大，盈利有望觸底回暖；1-5月份農(nóng)副食品加工生產(chǎn)端保持改善趨勢，糧油食品零售中樞上移；家電受益于“以舊換新”加力擴圍，疊加“618”大額補貼，內(nèi)需表現(xiàn)亮眼，5月家用電器音像器材零售同比增幅擴大至53.0%，空冰洗彩四周滾動零售額同比中樞較一季度明顯抬升，掃地機器人等智能家電需求持續(xù)回暖；家具零售在地產(chǎn)消費偏弱的背景下仍然實現(xiàn)了較高增長，4、5月家具零售同比增速均超20%，主要受益于國補政策提振，智能衛(wèi)浴、定制衣柜等需求明顯修復，供給端企業(yè)持續(xù)降費提效，盈利有望修復。但需要關注家電、家具出口在關稅頻繁調(diào)整、外需放緩之下或有承壓，對業(yè)績形成一定拖累。此外受益于金價上漲，4、5月份金銀珠寶零售保持20%以上增速；文娛用品零售同比增幅顯著擴大至30%以上，預計中報飾品、美容護理部分領域增速有望改善 。

　　4）  其他：貴金屬、燃氣、電力、農(nóng)化制品、化學制品（氟化工）等

　　貴金屬板塊，由于二季度俄烏、中東等地緣政治沖突不斷，中美關稅摩擦與和談事件反復，政策不確定性升級，央行持續(xù)購金，黃金占外匯儲備比例提升，同時供給剛性，避險需求和投機需求推動金價持續(xù)上漲，預計中報盈利有望持續(xù)較高增長。部分小金屬受益于階段性的出口限制和供給約束，價格上行有望帶動中報業(yè)績改善。

　　燃氣主要受益于國際氣價中樞回落，城燃企業(yè)成本下行，同時順價機制落地，購銷價差回歸正常區(qū)間，推動企業(yè)毛差修復，二季度盈利有望改善。電力方面，容量電價補償機制落地，相關收入或有提升，同時用電需求穩(wěn)健增長，全國重點電廠日均發(fā)電量同比降幅收窄，供給端受益于煤價下行，成本下降驅(qū)動盈利改善。

　　部分農(nóng)化制品、化學制品（氟化工產(chǎn)品等）受益于下游需求回暖或供給受限，價格同比較高增長或有改善，相關盈利有望實現(xiàn)較高增長。其中，硫酸銨價格創(chuàng)近一年新高，磷酸一銨價格高位震蕩，價格中樞較一季度環(huán)比抬升，鉀肥庫存持續(xù)下滑，降至歷史低位，R22近一年漲幅超25%，R134a近一年漲幅超45%。

　　綜合以上：

　　? 1-4月工業(yè)企業(yè)盈利有所改善，但5、6月隨著出口增速的收窄，盈利預計邊際放緩；

　　? 結(jié)合工業(yè)企業(yè)盈利、庫存周期、合同負債增速、二季度行業(yè)中觀景氣度等維度，預計中報業(yè)績有望延續(xù)較高增速或的領域主要集中在：1）TMT領域，半導體、光學光電子、消費電子、運營商、軟件等領域受益于消費類景氣邊際回暖，算力租賃訂單持續(xù)落地，半導體周期復蘇與國產(chǎn)替代加速，業(yè)績有望改善；2）中游制造領域，部分領域景氣度有所回暖，中報盈利或有改善，如汽車、光伏、自動化設備等；3）消費服務領域，受益于擴消費政策提振、電商平臺大促、五一端午等多重假日刺激，有望延續(xù)兩位數(shù)增長，其中飲料乳品、農(nóng)副產(chǎn)品、家電、家具、飾品、美容護理等零售領域盈利有望持續(xù)改善；

　　? 此外貴金屬、燃氣、電力、農(nóng)化制品、氟化工等領域需求穩(wěn)健增長或回暖，疊加供給剛性或受限，中報業(yè)績有望邊際改善。

　　? 行業(yè)評分熱力圖與行業(yè)配置推薦

　　根據(jù)行業(yè)中觀景氣、宏觀周期、籌碼、估值、換手率、政策、賽道價值等維度對重點行業(yè)評分，本期得分較高的行業(yè)主要有工業(yè)金屬、汽車零部件、乘用車、光伏設備、電池、家用電器、醫(yī)療服務、消費電子、半導體、計算機設備、保險、電力、燃氣等行業(yè)。

　　結(jié)合自上而下行業(yè)產(chǎn)能出清、新消費崛起與定量評分結(jié)果，本期推薦關注電子（半導體）、機械（自動化設備）、醫(yī)藥生物（化學制藥）、國防軍工、有色金屬（工業(yè)金屬、貴金屬、小金屬）、計算機等重點行業(yè)。

　　3、7月賽道和產(chǎn)業(yè)趨勢重點關注

　　7月重點關注五大具備邊際改善的賽道：固態(tài)電池、國產(chǎn)算力、非銀金融、國防軍工、創(chuàng)新藥。

　　4、總結(jié)

　　風格層面，我們認為7月市場風格可能整體偏大盤風格為主，成長價值或相對均衡。具體來說，第一，從歷史來看，近十年7月市場風格相對均衡，大盤風格略占優(yōu)。第二，外部流動性方面，7月將公布的通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)可能導致市場對美聯(lián)儲降息預期形成修正，對短期市場或有擾動。第三，央行季度例會提到“用好用足存量政策，加力實施增量政策”，關注7月政治局會議的表述變化。第四，市場交易和增量資金層面，近期在以伊沖突緩和后，A股權(quán)重板塊上漲，市場風險偏好整體回暖?；谝陨?，我們認為7月大盤風格相對占優(yōu)，成長價值風格或相對均衡。

　　行業(yè)層面，展望7月份，中報業(yè)績預期是該階段關注的重點，工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)、行業(yè)所處庫存周期位置以及高頻景氣指標或能為中報前瞻提供一定的參考。預計中報業(yè)績有望延續(xù)較高增速或改善的領域主要集中在：1）       TMT領域，半導體、光學光電子、消費電子、運營商、軟件等領域受益于消費類景氣邊際回暖，算力租賃訂單持續(xù)落地，半導體周期復蘇與國產(chǎn)替代加速，業(yè)績有望改善；2）中游制造領域，部分領域景氣度有所回暖，中報盈利或有改善，如汽車、光伏、自動化設備等；3）消費服務領域，受益于擴消費政策提振、電商平臺大促、五一端午等多重假日刺激，有望延續(xù)兩位數(shù)增長，其中飲料乳品、農(nóng)副產(chǎn)品、家電、家具、飾品、美容護理等零售領域盈利有望持續(xù)改善；此外貴金屬、燃氣、電力、農(nóng)化制品、氟化工等領域需求穩(wěn)健增長或回暖，疊加供給剛性或受限，中報業(yè)績有望邊際改善。

　　綜合以上，行業(yè)配置方面重點圍繞中報業(yè)績預期增速較高或者有所改善的領域布局，行業(yè)推薦重點關注：電子（半導體）、機械（自動化設備）、醫(yī)藥生物（化學制藥）、國防軍工、有色金屬（工業(yè)金屬、貴金屬、小金屬）、計算機等。

　　賽道選擇層面，7月重點關注五大具備邊際改善的賽道：固態(tài)電池、國產(chǎn)算力、非銀金融、國防軍工、創(chuàng)新藥。

　　04

　　流動性與資金供需

　　1、國內(nèi)政策與宏觀流動性

　　? 國內(nèi)流動性：央行再加碼中期流動性投放，資金面整體寬松

　　6月央行主動呵護流動性意愿較強，資金面整體寬松。5月央行公開市場逆回購凈投放4249億元。繼6月5日宣布開展1萬億元3個月期買斷式逆回購后，央行于6月13日再度公告，將于6月16日以固定數(shù)量招標方式開展4000億元6個月期買斷式逆回購操作。6月25日開展3000億元1年期MLF操作，對沖1820億元到期量后，凈投放1180億元，為自3月以來連續(xù)第4個月超額續(xù)作。央行繼續(xù)通過逆回購、MLF、買斷式逆回購等中短期流動性管理工具滿足流動性需求，主動呵護流動性的意愿較強，資金利率低位波動，臨近月末有所收斂。在當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)邊際放緩情形下，貨幣政策寬松環(huán)境有望繼續(xù)維持，7月資金面有望繼續(xù)維持寬松。

　　? 外部流動性：美聯(lián)儲降息預期升溫，美元指數(shù)繼續(xù)回落

　　下半年美國經(jīng)濟增長可能進一步放緩，主要受到關稅政策不確定性對美國需求和投資的抑制，且6月美聯(lián)儲議息會議對經(jīng)濟預期的調(diào)整進一步顯示了未來的滯脹風險。相比今年3月的預測，6月的經(jīng)濟展望中，美聯(lián)儲進一步調(diào)低了2025年的經(jīng)濟增速預期（1.7%→1.4%），調(diào)高了PCE預期（2.7%→3%），調(diào)高了核心通脹預期（核心PCE： 2.8%→3.1%），同時調(diào)高了2025年的失業(yè)率預期（4.4%→4.5%）。

　　在關稅的不確定影響下，美聯(lián)儲內(nèi)部對未來的降息路徑分歧加大。美聯(lián)儲仍保持了對年內(nèi)降息2次的預期，但預測年內(nèi)不降息的官員人數(shù)增加3人至7人，預測年內(nèi)降息2次的為8人，表明美聯(lián)儲內(nèi)部對降息預期的分歧。6月議息會議后，市場對7月不降息的預期從85.5%提升至90%以上，對9月降息的預期從56.4%小幅提升至57.9%，且繼續(xù)維持年內(nèi)兩次降息預期，整體降息預期變化不大。

　　美國一季度實際GDP年化季環(huán)比終值 -0.5%，預期 -0.2%，初值 -0.2%，降幅高于市場預期，疊加美聯(lián)儲官員戴利釋放鴿派信號，市場對美聯(lián)儲7月降息預期有所升溫。往后去看，關稅的影響在美國通脹和增長數(shù)據(jù)可能逐漸得到體現(xiàn)，在美國重要經(jīng)濟數(shù)據(jù)出爐前后，市場將修正對美聯(lián)儲9月的降息預期，或增大美元指數(shù)、美債收益率的波動，從而構(gòu)成對A股的階段性擾動。但考慮到美國經(jīng)濟增長放緩趨勢，下半年美聯(lián)儲重啟降息概率仍較大。

　　2、股市資金供需

　　6月股票市場可跟蹤資金凈流入，各類增量資金相對均衡。資金供給端，新發(fā)偏股基金規(guī)模繼續(xù)擴大；市場震蕩上行，ETF凈贖回規(guī)模收窄；市場風險偏好有所改善，融資資金凈流入規(guī)模擴大。資金需求端，重要股東凈減持規(guī)模擴大；IPO發(fā)行規(guī)模小幅回落，再融資規(guī)模持平前期，資金需求規(guī)模低位穩(wěn)定。6月主力增量資金方面，各類增量資金相對均衡。

　　? 外資

　　6月美聯(lián)儲降息預期有所升溫，美元指數(shù)下行，外資交易活躍度有所回升， 6月日均成交額從5月前值1388億元上升至1494億元。

　　? 基金發(fā)行與ETF申贖

　　6月偏股類公募基金發(fā)行規(guī)模明顯回升，6月主動與被動偏股基金發(fā)行份額451億份，較5月前值295億份繼續(xù)回升。2025年5月，股票型公募基金份額25年4月末減少462億份，混合型基金份額減少265億份，二者合計減少727億份?？紤]到當月新成立份額后，估算5月偏股類老基金凈贖回1022億份，凈贖回比例為1.56%。6月ETF凈贖回100億份，對應凈流出203億元。

　　結(jié)構(gòu)上，6月寬基指數(shù)ETF以凈贖回為主，凈贖回規(guī)模靠前的主要為滬深300、創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板ETF，中證500及上證50ETF小幅凈申購。

　　? 私募基金

　　基金業(yè)協(xié)會最新數(shù)據(jù)顯示，截至2025年5月，私募基金管理規(guī)模5.54萬億元，管理只數(shù)8.4萬只，分別較2025年4月增加299億元和減少844只，5月私募基金管理規(guī)模繼續(xù)回升。

　　? 融資資金

　　截至2025年6月26日，融資余額1.83萬億元，當月融資凈流入373億元，融資余額占A股流通市值的比例為2.42%，處于2016年以來的82.69%分位，融資融券平均擔保比例回升至273%。

　　? 限售解禁與股東增減持

　　6月重要股東增持255億元，減持437億元，凈減持182億元，凈減持規(guī)模較2025年5月前值133億元明顯回升。按照截至2025年6月27日收盤價估算，2025年7月解禁規(guī)模為2567億元，解禁規(guī)模較2025年6月擴大，不同板塊解禁規(guī)模來看，主板592億元、創(chuàng)業(yè)板890億元、科創(chuàng)板1070億元、北證15億元。考慮到2025年7月解禁規(guī)模明顯回升，未來重要股東二級市場凈減持規(guī)模有望小幅回升。

　　? IPO及再融資

　　以發(fā)行日期為參考，2025年6月有6家公司IPO，合計募資規(guī)模52億元，較5月前值98億元有所回落。按上市日期統(tǒng)計，6月定增發(fā)行募資規(guī)模81億元，較5月前值有所回升。展望7月，IPO發(fā)行規(guī)模仍然有望保持穩(wěn)定，資金總需求規(guī)模維持低位穩(wěn)定。

　　3、小結(jié)

　　7月增量資金或有望溫和凈流入，融資資金有望延續(xù)凈流入。6月央行主動呵護流動性意愿較強，資金面整體寬松，7月資金面有望維持寬松。美國一季度GDP降幅高于市場預期，疊加美聯(lián)儲官員戴利釋放鴿派信號，市場對美聯(lián)儲7月降息預期有所升溫。6月股票市場可跟蹤資金凈流入，各類增量資金相對均衡。資金供給端，新發(fā)偏股基金規(guī)模繼續(xù)擴大；市場震蕩上行，ETF凈贖回規(guī)模收窄；市場風險偏好有所改善，融資資金凈流入規(guī)模擴大。資金需求端，重要股東凈減持規(guī)模擴大；IPO發(fā)行規(guī)模小幅回落，再融資規(guī)模持平前期，資金需求規(guī)模低位穩(wěn)定。展望2025年7月，二級市場可跟蹤資金有望繼續(xù)溫和凈流入，結(jié)構(gòu)上融資資金有望延續(xù)凈流入。

　　05

　　企業(yè)盈利和中觀景氣：關注中報業(yè)績持續(xù)改善領域

　　1、A股中報盈利前瞻

　　? 工業(yè)企業(yè)盈利：TMT逆勢改善，資源品、必需消費、中游設備保持正增長

　　1-5月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比轉(zhuǎn)負，5月當月同比轉(zhuǎn)負。1-5月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤總額27204.3億元，同比轉(zhuǎn)負至-1.1%（前值1.4%），受有效需求不足、價格拖累等因素影響，單5月同比轉(zhuǎn)負至-9.1%，前值3.0%。1-5月營業(yè)收入累計同比增長2.7%（前值3.2%），營業(yè)收入利潤率4.97%，同比下降0.19個百分點。參考工業(yè)企業(yè)盈利二季度盈利相比一季度預計增幅收窄。

　　細分行業(yè)來看，1-5月盈利增速相對較高的行業(yè)主要包括：1）裝備制造業(yè)，1-5月利潤同比增長7.2%，拉動全部規(guī)上工業(yè)利潤增長2.4個百分點，軍工訂單逐步放量，航空航天相關設備制造、船舶及相關裝置行業(yè)利潤分別增長68.1%和85.0%；2）TMT行業(yè)盈利累計同比增幅擴大至11.9%；3）消費類需求受國補政策提振，智能消費設備制造行業(yè)利潤同比增長101.5%。以舊換新政策效果持續(xù)顯現(xiàn)，消費品制造業(yè)其他家用電力器具制造、家用廚房電器具制造行業(yè)利潤分別增長31.2%、20.7%，必需消費穩(wěn)健增長，農(nóng)副食品加工業(yè)利潤增長38.2%，酒飲茶制造利潤增幅擴大。

　　? 中報業(yè)績前瞻

　　整體看，1-4月工業(yè)企業(yè)盈利有所改善，但5、6月隨著出口增速的收窄，盈利預計邊際放緩。結(jié)合工業(yè)企業(yè)盈利、庫存周期、合同負債增速、二季度行業(yè)中觀景氣度等維度，預計中報業(yè)績有望延續(xù)較高增速或的領域主要集中在：1）TMT領域，半導體、光學光電子、消費電子、運營商、軟件等領域受益于消費類景氣邊際回暖，算力租賃訂單持續(xù)落地，半導體周期復蘇與國產(chǎn)替代加速，業(yè)績有望改善；2）中游制造領域，部分領域景氣度有所回暖，中報盈利或有改善，如汽車、光伏、自動化設備等；3）消費服務領域，受益于擴消費政策提振、電商平臺大促、五一端午等多重假日刺激，有望延續(xù)兩位數(shù)增長，其中飲料乳品、農(nóng)副產(chǎn)品、家電、家具、飾品、美容護理等零售領域盈利有望持續(xù)改善；此外貴金屬、燃氣、電力、農(nóng)化制品、氟化工等領域需求穩(wěn)健增長或回暖，疊加供給剛性或受限，中報業(yè)績有望邊際改善。

　　? 前期表現(xiàn)、交易集中度和月度效應

　　前期表現(xiàn)：過去兩個月整體跑輸萬得全A指數(shù)主要集中在：1）消費服務領域的白酒、調(diào)味發(fā)酵品、酒店餐飲、商貿(mào)零售、家居用品等；2）順周期領域，房地產(chǎn)、工程機械、裝修建材、鋼鐵、基礎建設等。化學制藥、醫(yī)療服務、保險、傳媒、農(nóng)化制品、工業(yè)金屬、石油石化等板塊跑贏萬得全A。

　　交易集中度：近期市場成交情況分化明顯，從不同行業(yè)換手率歷史分位數(shù)和成交額占比來看，化學制藥、石油石化、軍工電子、航運港口、美容護理、計算機設備、通用設備、通信設備、燃氣等相對擁擠，而食品加工、房地產(chǎn)、煤炭、基礎建設、家用電器、白酒等領域交易占比相對較低。

　　日歷效應：

　　由于每年例如業(yè)績預告、兩會、政治局會議、業(yè)績考核等等具有季節(jié)性效應，每個月的行業(yè)有一定的季節(jié)性，也可以作為行業(yè)選擇的參考。每年7月，相對較高概率出現(xiàn)超額收益的行業(yè)主要集中在國防軍工、農(nóng)林牧漁、基礎化工、美容護理、社會服務、有色、鋼鐵等。

　　1.6月行業(yè)景氣度總覽及細分領域變化

　　6月份景氣較高的領域主要集中在資源品、部分消費服務和信息技術(shù)領域，其中資源品板塊原油、多數(shù)工業(yè)金屬價格上漲，中游制造領域工程機械銷售放緩，消費服務板塊空冰洗彩零售額四周滾動均值同比增幅收窄，金融地產(chǎn)中商品房銷售累計同比降幅擴大，公用事業(yè)燃氣價格上行。

　　? 上游資源品：水泥價格下行，工業(yè)金屬價格多數(shù)上漲

　　6月份南華工業(yè)品價格月環(huán)比上行2.9%。鋼材方面，6月鋼材成交量環(huán)比下行，重點企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量下行。鋼坯價格上行，螺紋鋼價格下行，港口鐵礦石庫存、唐山鋼坯庫存上行，主要鋼材品種庫存均下行。煤炭方面，6月秦皇島港山西優(yōu)混平倉價、京唐港山西主焦煤庫提價均下行，焦煤期貨價格、焦炭期貨價格均上行，焦炭庫存上行，秦皇島港煤炭庫存、京唐港煉焦煤庫存下行。

　　6月全國水泥價格指數(shù)下行，長江、華北、華東、西北、西南、中南地區(qū)水泥價格指數(shù)均下行，東北地區(qū)水泥價格指數(shù)上行；玻璃期貨價格下行。

　　6月國際原油價格上行，化工產(chǎn)品價格指數(shù)上行。截至6月27日，6月Brent原油現(xiàn)貨價格月環(huán)比上行7.62%，WTI原油現(xiàn)貨價格月環(huán)比上行7.60%。截至6月27日，6月化工產(chǎn)品價格指數(shù)月環(huán)比上行1.12%。無機化工品期貨價格多數(shù)下跌，有機化工品多數(shù)上漲，其中甲醇、甲苯、二甲苯等價格漲幅居前，二乙二醇、天然橡膠等價格下跌。

　　6月工業(yè)金屬價格多數(shù)上漲，庫存多數(shù)下行。銅、鋁、錫、鈷、鉛價格環(huán)比上行，鋅、鎳價格環(huán)比下行；銅、鋁、鋅、錫、鉛庫存下行，鎳庫存上行。貴金屬方面，黃金期現(xiàn)價格下行，白銀期現(xiàn)價格上行。小金屬方面，銻價格下行，稀土價格上行。

　　? 中游制造業(yè)： 5月汽車產(chǎn)銷三個月滾動同比增幅收窄，主要企業(yè)工程機械銷售當月同比增幅多數(shù)放緩

　　2025年5月汽車產(chǎn)量同比增幅擴大、銷量同比增幅擴大，三個月滾動同比增幅收窄。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，5月份，汽車產(chǎn)銷分別完成264.85萬輛和268.63萬輛，環(huán)比分別上升1.14%和3.74%，產(chǎn)量同比增幅擴大至11.65%，銷量同比增幅擴大至11.15%，三個月滾動同比增幅分別收窄至10.79%、9.71%。1-5月份累計汽車產(chǎn)銷分別完成1282.60萬輛和1274.80萬輛，同比分別上漲12.7%和10.9%。

　　5月主要企業(yè)工程機械銷售當月同比增幅多數(shù)放緩。主要企業(yè)裝載機銷量同比增幅收窄15.06個百分點至7.24%，三個月滾動同比增幅收窄9.79個百分點至14.68%；主要企業(yè)叉車銷量增幅擴大6.77個百分點至11.8%，三個月滾動同比增幅收窄12.43個百分點至9.44%；主要企業(yè)壓路機銷量同比增幅收窄19.20個百分點至17.00%，三個月滾動同比增幅收窄4.13個百分點至22.90%； 主要企業(yè)汽車起重機銷量同比跌幅擴大4.62個百分點至-8.10%，三個月滾動同比跌幅擴大 6.67 個百分點至-9.66%；主要企業(yè)內(nèi)燃機銷量同比增幅擴大 0.39 個百分點至 12.31%，三個月滾動同比增幅收窄 8.67 個百分點至 12.10%。

　　? 消費服務：5月社會消費品零售總額同比增幅擴大，6月空冰洗彩零售額四周滾動均值同比上行

　　5月社會消費品零售總額41325.8億元，同比增幅擴大1.3個百分點至6.40%。5月全國居民消費價格指數(shù)（CPI）同比與4月持平為-0.1%，食品類CPI同比降幅擴大0.2個百分點至-0.4%。

　　6月主產(chǎn)區(qū)生鮮乳價格下行，白酒批發(fā)價格總指數(shù)下行，名酒批發(fā)價格總指數(shù)下行。豬肉批發(fā)價下行，生豬均價上行，仔豬均價與上周持平，自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤上行，外購仔豬養(yǎng)殖利潤下行。肉雞苗平均價格下行，全國雞肉市場價下行。玉米期貨價格下行，棉花期貨價格上行，壽光蔬菜價格指數(shù)上行。

　　6月票房收入、觀影人次、電影上映場次周均值月環(huán)比均上行。

　　6月中國日均成交量下行26.1%，盛澤絲綢指數(shù)下行0.02%。6月空冰洗彩零售額四周滾動均值同比上行，但增幅有所收窄，7月空調(diào)、冰箱、洗衣機計劃排產(chǎn)量環(huán)比均下行。

　　5月民航正班客座率為84.6%，當月環(huán)比上行0.1個百分點。5月上海港口集裝箱吞吐量為465.08萬TEU，當月同比增幅擴大至10.18%。

　　? 信息技術(shù)： 5月集成電路出口金額同比增幅擴大，LCD 出貨量三個月滾動同比增幅收窄

　　5 月集成電路出口金額同比增幅擴大，進口金額同比增幅收窄，當月貿(mào)易逆差收窄。5 月集成電路出口金額為 168.58億美元，當月同比增幅擴大 13.21 個百分點至 33.43%，累計同比增幅擴大 4.00 個百分點至 17.50%，三個月滾動同比增幅擴大 4.64 個百分點至 20.51%；5 月集成電路進口金額為 336.69 億美元，當月同比增幅收窄 2.23 個百分點至8.87%，累計同比增幅擴大 0.70 個百分點至 6.10%，三個月滾動同比增幅擴大 1.50 個百分點至 7.84%。當月貿(mào)易逆差環(huán)比收窄 12.66%至 168.12 億美元。

　　6月液晶電視面板價格月環(huán)比下行，液晶顯示器價格多數(shù)持平。液晶電視面板方面，6月32寸液晶電視面板、43寸液晶電視面板、55寸液晶電視面板價格分別為38.00美元/片、64.00美元/片、128.00美元/片，同比分別下行5.00%、1.54%、5.88%，環(huán)比分別下行2.56%、1.54%、1.54%。液晶顯示器方面，截至6月23日，23.8寸液晶顯示器面板價格持平44.80美元/片，7寸平板電腦面板價格持平為7.70美元/片。

　　5月LCD 出貨量三個月滾動同比增幅收窄。5月份TV LCD 出貨量為19.60百萬個，月環(huán)比上行4.81%，同比降幅收窄至-7.11%，三個月滾動同比由正轉(zhuǎn)負至-8.73%（前值為0.65%）；NB LCD 出貨量為36.50百萬個，月環(huán)比上行 11.96%，同比增幅收窄至10.27%，三個月滾動同比增幅收窄 9.15個百分點至15.58%；LCD 顯示器出貨量為14.30 百萬個，月環(huán)比上行 9.16%，同比由正轉(zhuǎn)負至 -2.72%，三個月滾動同比增幅收窄 4.52個百分點至 0.49%。

　　? 金融地產(chǎn)：A股成交額上行，5月商品房銷售額累計同比降幅擴大 

　　貨幣市場凈投放；隔夜SHIBOR利率月環(huán)比下行，1周/2周SHIBOR利率月環(huán)比上行，6個月/1年期/3年期國債到期收益率月環(huán)比下行。截至6月27日，隔夜SHIBOR月環(huán)比下行8bp，1周/2周SHIBOR月環(huán)比上行7bp/9bp。債券收益率方面，6個月/1年期/3年期國債到期收益率較上月末分別下行12bp/11bp/10bp。

　　A股換手率、成交額上行。截至6月27日，上證A股換手率五日均值月環(huán)比上行0.21個百分點至1.03%；滬深兩市日成交額五日均值月環(huán)比上行33.5%。

　　6月土地成交溢價率月環(huán)比下行，30大中城市商品房成交面積月環(huán)比上行。截至6月22日，100大中城市土地成交溢價率當周值月環(huán)比下行2.57個百分點，30大中城市商品房成交面積日均值為27.20萬平方米，月環(huán)比上行6.4%。1-5月份房屋新開工面積累計同比降幅收窄，房屋竣工面積累計同比降幅擴大；商品房銷售額、商品房銷售面積累計同比降幅擴大；房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比降幅擴大，房地產(chǎn)開發(fā)資金來源累計同比降幅擴大。

　　? 公用事業(yè)：我國天然氣出廠價上行，全社會用電量同比增幅收窄

　　我國天然氣出廠價上行，英國天然氣期貨結(jié)算價下行。截至6月27日，我國天然氣出廠價報4233.2元/噸，月環(huán)比上行0.16%；英國天然氣期貨結(jié)算價78.68便士/色姆，月環(huán)比下行11.06%。

　　5月全社會用電量三個月滾動同比增幅收窄。5月份，全社會用電量8096億千瓦時，同比增幅收窄至4.43%，三個月滾動同比增幅收窄1.4個百分點至4.64%。從分產(chǎn)業(yè)用電看，第一產(chǎn)業(yè)用電量119億千瓦時，同比增幅收窄至8.38%，三個月滾動同比增幅收窄0.6個百分點至10.68%；第二產(chǎn)業(yè)用電量5414億千瓦時，同比增幅收窄至2.11%，三個月滾動同比增幅收窄3.4個百分點至2.96%；第三產(chǎn)業(yè)用電量1550億千瓦時，同比增幅擴大至9.41%， 三個月滾動同比增幅收窄0.1個百分點至8.93%。

　　? 中觀景氣和行業(yè)推薦小結(jié)

　　盈利方面，5月工業(yè)企業(yè)盈利同比增速轉(zhuǎn)負，主要受內(nèi)外需求不足、價格拖累等因素影響。三個月滾動來看，大類板塊盈利多有放緩，TMT逆勢改善，資源品、必需消費、中游設備保持正增。細分領域中裝備制造業(yè)是盈利的主要拉動，TMT制造業(yè)同比增幅擴大。結(jié)合工業(yè)企業(yè)盈利、行業(yè)所處庫存周期位置以及高頻景氣指標，預計中報業(yè)績有望延續(xù)較高增速或改善的領域主要集中在：1） TMT領域，半導體、光學光電子、消費電子、運營商、軟件等領域受益于消費類景氣邊際回暖，算力租賃訂單持續(xù)落地，半導體周期復蘇與國產(chǎn)替代加速，業(yè)績有望改善；2）中游制造領域，部分領域景氣度有所回暖，中報盈利或有改善，如汽車、光伏、自動化設備等；3）消費服務領域，受益于擴消費政策提振、電商平臺大促、五一端午等多重假日刺激，有望延續(xù)兩位數(shù)增長，其中飲料乳品、農(nóng)副產(chǎn)品、家電、家具、飾品、美容護理等零售領域盈利有望持續(xù)改善；此外貴金屬、燃氣、電力、農(nóng)化制品、氟化工等領域需求穩(wěn)健增長或回暖，疊加供給剛性或受限，中報業(yè)績有望邊際改善。

　　景氣方面，6月份景氣較高的領域主要集中在資源品、部分消費服務和信息技術(shù)領域。其中資源品板塊原油、多數(shù)工業(yè)金屬價格上漲，中游制造領域工程機械銷售放緩，消費服務板塊空冰洗彩零售額四周滾動均值同比增幅收窄，金融地產(chǎn)中商品房銷售累計同比降幅擴大，公用事業(yè)燃氣價格上行。

　　綜合盈利、行業(yè)景氣和交易等維度，7月份行業(yè)配置方面重點圍繞中報業(yè)績預期增速較高或者有所改善的領域布局，行業(yè)推薦重點關注：電子（半導體）、機械（自動化設備）、醫(yī)藥生物（化學制藥）、國防軍工、有色金屬（工業(yè)金屬、貴金屬、小金屬）、計算機等。

　　06

　　賽道及產(chǎn)業(yè)趨勢投資

　　1、7月賽道和產(chǎn)業(yè)趨勢重點關注

　　7月重點關注五大具備邊際改善的賽道：固態(tài)電池、國產(chǎn)算力、非銀金融、國防軍工、創(chuàng)新藥。

　　從中長期角度，我們建議以周期為軸，供需為錨。關注新科技周期下，全社會智能化的進展（國內(nèi)外大模型的持續(xù)迭代、算力基礎設施與AI生態(tài)的完善、AI商業(yè)模式的落地、以及AI對消費電子、機器人、智能駕駛等賦能），國產(chǎn)替代周期下相關產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控（國產(chǎn)大模型、國產(chǎn)AI應用與算力、國產(chǎn)集成電路產(chǎn)業(yè)鏈），以及“雙碳”周期下碳中和全產(chǎn)業(yè)鏈的降本增效（光伏、風電、儲能、氫能、核電），電動化智能化大趨勢下電動智能汽車滲透率增加。

　　（1）未來一個月主題投資重要事件前瞻

　　（2）關鍵產(chǎn)業(yè)趨勢與主題變化

　　2、賽道投資關注方向?qū)ｎ}：火山引擎原動力大會啟動，大模型與AI Agent加速升級

　　2025年6月11-12日，字節(jié)跳動旗下的云與AI服務平臺火山引擎于北京舉行了新一屆 FORCE 原動力大會。此次大會聚焦大模型、AI云原生、Agent開發(fā)、多模態(tài)理解等前沿領域，深入探討 AI 技術(shù)產(chǎn)業(yè)化路徑。大會期間，火山引擎發(fā)布了豆包大模型1.6、視頻生成模型Seedance 1.0 pro等新模型，并對 Agent 開發(fā)平臺等AI云原生服務進行了升級。在模型性能提升上，豆包大模型1.6著重強化推理與多模態(tài)能力，同時顯著降低成本；視頻生成模型Seedance 1.0 pro在相關國際榜單中成績領先，且具備突出的價格優(yōu)勢。在服務升級層面，火山引擎推出了火山引擎MCP服務等一系列產(chǎn)品，全力助推Agent開發(fā)與應用，其 AI 云原生全棧服務在基礎設施、數(shù)據(jù)處理、安全防護等多個關鍵環(huán)節(jié)實現(xiàn)了迭代更新。

　　? 豆包大模型 1.6 正式發(fā)布，更強模型、更高性價比

　　豆包大模型1.6系列包含三個版本，分別是doubao-seed-1.6、doubao-seed-1.6-thinking、doubao-seed-1.6-flash：doubao-seed-1.6：All-in-One 的綜合模型，是國內(nèi)首個支持256K 上下文的思考模型，支持深度思考、多模態(tài)理解、圖形界面操作等多項能力。支持選擇開啟或關閉深度思考、自適應思考三種方式，其中自適應思考模式可根據(jù)提示詞難度自動決定是否開啟思考，提升效果的同時大幅減少 tokens 消耗。doubao-seed-1.6-thinking：豆包大模型1.6系列在深度思考方面的強化版本；在代碼、數(shù)學、邏輯推理等基礎能力上進一步提升；支持256K 上下文。doubao-seed-1.6-flash：豆包大模型1.6系列的極速版本，支持深度思考、多模態(tài)理解、256K 上下文；延遲極低，TOPT 僅需10ms；視覺理解能力比肩友商旗艦模型。

　　豆包大模型1.6在推理速度、準確度與穩(wěn)定性上顯著提升，可支撐更復雜的業(yè)務場景落地。例如，有媒體針對今年的高考全國新一卷數(shù)學單科做了測評，豆包的成績是144分，全國第一。而在高考前，在針對海淀區(qū)模擬全卷的測評中，相比去年的模型，豆包大模型1.6理科成績顯著提升了154分，文科提升了90分。豆包大模型1.6具有邊想邊搜、DeepResearch 深度研究能力，能獨立思考、規(guī)劃、使用搜索等各種研究工具。例如豆包 APP 和 PC 端正在小流量測試的 DeepResearch 功能，可以把過去需要多名專業(yè)人士花費數(shù)天寫成的調(diào)研報告，縮短到5-30分鐘內(nèi)完成，還能自動提煉信息，總結(jié)成網(wǎng)頁，方便查閱。

　　在多模態(tài)協(xié)同方面， 多模態(tài)理解的核心是“讓模型像人一樣理解世界”。豆包大模型1.6全系列均原生支持多模態(tài)思考能力，讓模型可以理解和處理真實世界的問題。該能力支持了豆包 APP 最新的實時視頻通話功能，在企業(yè)端可廣泛應用于電商商品審核、自動駕駛標注、安全巡檢等場景。

　　兩款豆包語音大模型上新。語音正在成為 AI 應用和 Agent 的核心交互方式，小米汽車、OPPO、美圖、兒歌多多等企業(yè)已使用豆包語音大模型提升產(chǎn)品創(chuàng)新體驗。 今天，豆包·實時語音模型全量上線火山方舟，對企業(yè)客戶開放使用。該模型支持自然語言高級指令控制，具備唱歌表演、聲線模仿、方言演繹等多種能力，語氣、用語、思考方式等擬人感大幅提升，能隨時打斷與主動搭話。其中，豆包語音可以在多地方言之間自由切換，真實程度大幅提升，此外，火山引擎還發(fā)布了豆包·語音播客模型。只需輸入一句話、網(wǎng)頁鏈接、長文本或文檔，語音播客模型即可快速搜索學習，生成播客腳本后創(chuàng)作出來；模型可秒級生成雙人對話式播客作品，效果自然，具有互相附和、插話、猶豫等播客節(jié)奏；自帶的深度搜索功能可生成跟進熱點話題的播客內(nèi)容。

　　? AI云原生全棧服務發(fā)布，讓Agent走進企業(yè)生產(chǎn)系統(tǒng)

　　AI 時代，開發(fā)范式將發(fā)生重大變化，調(diào)用中心正在從程序員轉(zhuǎn)移到大模型，這就需要更好的模型和模型工具平臺。在基礎設施層，計算（以 GPU 為核心的計算和網(wǎng)絡系統(tǒng)）、大數(shù)據(jù)（多模態(tài)）、安全（防御惡意AI）也正在發(fā)生巨變。為此，火山引擎發(fā)布 AI 云原生全棧服務，幫助企業(yè)加速 Agent 落地。

　　AI基礎設施： 更強、更易用、更開放的AI Infra，使用更簡易的 Agent 套件、推理套件、訓練套件，幫助企業(yè)全鏈路加速 Agent 構(gòu)建。針對 Agent 開發(fā)、模型訓練和推理，分別發(fā)布了 AgentKit、TrainingKit、ServingKit 三大套件。其中，云原生推理套件 ServingKit 的性能相較于社區(qū)最新版本提升了 2-3 倍，目前已在多個行業(yè)成功落地應用 。

　　數(shù)據(jù)：從支持BI到支持AI。多模態(tài)數(shù)據(jù)湖：新一代AI Native的數(shù)據(jù)基建，幫助企業(yè)在多模態(tài)數(shù)據(jù)處理、檢索和分析場景上，更快、更好地識別和利用多模態(tài)數(shù)據(jù)資產(chǎn)，成為驅(qū)動企業(yè) AI 模型訓練與決策的核心設施。Data Agent：新一代企業(yè)級 AI 數(shù)字專家，具備數(shù)據(jù)主動分析、智能洞察、策略生成能力；可將日常取數(shù)速度從小時級到分鐘級，數(shù)據(jù)獲取成本降低80%；復雜分析效率從周級到小時級，洞察及時性提升90%；深度分析報告及營銷方案的產(chǎn)出時間和人力成本都能大幅節(jié)省。

　　安全是一切Agent運行的基礎。安全防護上，火山引擎針對企業(yè)數(shù)據(jù)和用戶隱私保護，如何防止惡意攻擊等安全挑戰(zhàn)，火山引擎發(fā)布兩款 AI 安全產(chǎn)品，目前已在聯(lián)想、中國銀聯(lián)、等眾多企業(yè)落地。AICC 密態(tài)計算：通過用戶個人密鑰加密、CPU/GPU 硬件可信環(huán)境計算、數(shù)據(jù)流轉(zhuǎn)落盤全密文的方式，在不損失推理效果的前提下，讓企業(yè)像使用私有模型一樣安全合規(guī)的使用云端模型。大模型應用防火墻：通過精調(diào)的小參數(shù)模型、分層漏斗策略、流式送檢機制，保障精準攔截攻擊變種，同時不會增加推理延遲，為企業(yè)智能體應用構(gòu)建安全可信的大模型推理空間。

　　發(fā)布火山引擎MCP服務，該服務能夠有效鏈接Agent開發(fā)體系、大模型工具生態(tài)和云服務。與 TRAE、 火山方舟、扣子打通，一鍵選擇200+豐富 MCP 服務。通過整合各方資源，簡化了Agent的開發(fā)流程，降低了開發(fā)難度，幫助企業(yè)能夠快速搭建出適配自身需求的Agent應用。

　　? PromptPilot 發(fā)布：AI “嘴替” 幫助優(yōu)化每個指令

　　在與大模型交互時，用戶常常面臨指令表述不清晰、難以精準獲取所需結(jié)果的問題。針對大模型落地中“需求表達模糊、Promp（提示詞）調(diào)試低效”等痛點，火山引擎智能算法負責人吳迪在會上分享了面向大模型的智能解決方案平臺—— PromptPilot（提示詞引導）平臺。該平臺如同大模型與開發(fā)者間的“智能翻譯官”，無需專業(yè)知識即可通過需求理解、問題生成、輸出優(yōu)化三環(huán)節(jié)，實現(xiàn) Prompt 調(diào)試效率提升300%。PromptPilot 旨在將用戶從繁瑣、低效的工作中解放出來，提供覆蓋 Prompt 生成、調(diào)試、優(yōu)化與迭代全生命周期的自動化一站式解決方案。

　　互動式引導，讓模糊需求變清晰。PromptPilot 就如同一個 “需求翻譯器”，面對用戶在需求表達上的困擾，它能夠通過互動的方式精準捕捉用戶意圖，并引導用戶明確具體需求。為了幫助用戶定義 “好” 的提示詞，平臺采用簡化的 “選擇題” 模式，自動生成多樣化的答案選項，用戶只需通過選擇、對比和反饋，就能讓模型迅速理解其真實想法。對于復雜任務，用戶甚至可以介入模型的思考過程，對齊理想回答背后的推理邏輯。

　　閉環(huán)迭代，將“Bad Case”轉(zhuǎn)化為“數(shù)據(jù)資產(chǎn)”。當模型在升級過程中出現(xiàn)“Bad Case”時，PromptPilot 構(gòu)建的閉環(huán)優(yōu)化體系便會發(fā)揮作用。它鼓勵用戶將問題案例轉(zhuǎn)化為寶貴的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，每一個被標記的優(yōu)化樣本都將成為推動模型持續(xù)進化的動力 。

　　此外，PromptPilot還具備模擬人類思考的能力，能夠進行反思、總結(jié)和錯誤分析，通過多輪自動迭代優(yōu)化，找到能夠穩(wěn)定產(chǎn)出最佳結(jié)果的“黃金提問”。該平臺還支持聯(lián)網(wǎng) AI 搜索和自定義領域知識庫，進一步提升了其智能水平 。

　　與傳統(tǒng)工具相比，PromptPilot 具備四大創(chuàng)新功能。一、它支持多輪對話優(yōu)化，能夠模擬真實的對話流程，實現(xiàn)即時反饋和持續(xù)改進。平臺提供的 GSB 比對模式，使用戶可以直觀地橫向?qū)Ρ炔煌Ｐ偷谋憩F(xiàn)，并輕松實現(xiàn)一鍵優(yōu)化系統(tǒng)提示詞；二、支持多模態(tài)理解與規(guī)劃，PromptPilot 針對圖片和視頻場景的提示詞優(yōu)化效果顯著，它能夠?qū)碗s的多模態(tài)任務自動拆解成多個步驟，搜索最優(yōu)路徑并給出準確解答；三、支持復雜工具調(diào)用優(yōu)化，不僅能優(yōu)化喚醒工具的指令，還能主動優(yōu)化任務執(zhí)行中的工具描述，從而提高 Function Call 選擇的準確率，減少喚醒錯誤；四、支持通過 SDK 調(diào)用，用戶接入 SDK 接口后，可自動監(jiān)測用戶交互中的 “不理想回答”（BadCase），并持續(xù)記錄沉淀，開啟新一輪的提示詞自動優(yōu)化，形成 “監(jiān)測 - 糾錯 - 進化” 的閉環(huán)能力 。

　　? 豆包?視頻生成模型 Seedance 1.0 pro 正式發(fā)布

　　豆包?視頻生成模型 Seedance 1.0 pro 的正式發(fā)布，在視頻生成領域展現(xiàn)出了強大的競爭力，它具備三大特性：無縫多鏡頭敘事、多動作及隨心運鏡、穩(wěn)定運動與真實美感，在電商、影視、游戲等行業(yè)應用前景廣闊。根據(jù)第三方權(quán)威榜單Artificial Analysis的最新結(jié)果，該模型在文生視頻、圖生視頻兩個維度均超越了業(yè)界主流模型，榮登全球競技場榜首 。

　　Seedance 1.0 pro 的價格是每千 tokens 1分5厘，相當于每生成一條5秒的1080P 視頻只需3.67元。假如有1萬元預算，通過 Seedance 1.0 Pro 可制作2，700多條5秒的1080P 視頻，通過 Seedance 1.0 lite 可以制作9，700多條視頻。能夠以極低的成本滿足企業(yè)在廣告宣傳、短視頻創(chuàng)作等場景中的多樣化視頻生成需求，為視頻生成行業(yè)帶來了全新的發(fā)展機遇與變革動力 。

　　07

　　政策端：6月重要政策梳理

　　6月重要政策梳理：據(jù)不完全統(tǒng)計，截止6月25日，6月重要政策約148個。具體來看，1）總量政策方面，促消費相關政策延續(xù)發(fā)力；2）資本市場方面，資本市場高質(zhì)量發(fā)展以及金融支持消費科創(chuàng)類政策頻發(fā)，6月18日，在陸家嘴金融論壇上，央行，證監(jiān)會，金融監(jiān)管總局發(fā)布了一籃子金融舉措與措施，積極推動金融開放合作以及高質(zhì)量發(fā)展；3）產(chǎn)業(yè)政策方面，6月圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力，數(shù)字經(jīng)濟，整治內(nèi)卷等政策持續(xù)發(fā)布。

　　1、總量政策

　　總量政策方面，6月促消費政策密集發(fā)布。具體來看，6月18日，國家發(fā)改委和財政部等相關部門就“國補”下一步計劃回應稱，今年國家安排3000億元超長期特別國債資金支持消費品以舊換新，目前已向地方下達了共計1620億元資金，剩余資金將有序下達。6月24日，中國人民銀行、國家發(fā)展改革委、財政部、商務部、金融監(jiān)管總局、中國證監(jiān)會等六部門聯(lián)合印發(fā)《關于金融支持提振和擴大消費的指導意見》。《意見》從支持增強消費能力、擴大消費領域金融供給、挖掘釋放居民消費潛力、促進提升消費供給效能、優(yōu)化消費環(huán)境和政策支撐保障等六個方面提出19項重點舉措。重點強調(diào)要支持居民就業(yè)增收，優(yōu)化保險保障，積極培育消費需求。同日，國家發(fā)展改革委等五部門發(fā)布《關于打造消費新場景培育消費新增長點的措施》（以下簡稱《措施》）。《措施》提出，培育餐飲消費新場景。發(fā)展餐飲消費細分領域。挖掘地方特色美食資源，鼓勵各地發(fā)布餐飲美食指引，因地制宜打造“美食名村”“美食名鎮(zhèn)”，推廣中華傳統(tǒng)飲食文化。地方上，6月以來，江蘇省、廣西壯族自治區(qū)、深圳市、北京市陸續(xù)推出促消費政策。

　　2、資本市場

　　資本市場方面，6月主要圍繞6月18日陸家嘴金融論壇宣布的相關措施展開：央行行長潘功勝在2025陸家嘴論壇上宣布八項金融舉措：主要包括在上海設立銀行間市場交易報告庫，在上海設立數(shù)字人民幣國際運營中心；在上海“先行先試”結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具創(chuàng)新等。

　　金融監(jiān)管總局局長李云澤表示正在大力推進金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資、科技企業(yè)并購貸款等相關試點，不斷探索科技金融發(fā)展的新路徑。養(yǎng)老金融大有可為，2035年銀發(fā)經(jīng)濟規(guī)模有望達到30萬億。支持外資機構(gòu)在理財投資、資產(chǎn)配置、保險規(guī)劃等方面加大布局。銀行保險領域限制性措施已基本取消，探索在更寬領域、更大幅度上加大開放力度。

　　中國證監(jiān)會主席吳清在2025陸家嘴論壇上表示，加力推出進一步深化改革的“1+6”政策措施：“1”在科創(chuàng)板設置科創(chuàng)成長層，并且重啟未盈利企業(yè)適用于科創(chuàng)板第五套標準上市，更加精準服務技術(shù)有較大突破、持續(xù)研發(fā)投入大、商業(yè)前景廣闊的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)，在強化信息披露、加強投資者適當性管理方面作出安排?！?”就是在科創(chuàng)板推出六項措施：對于適用科創(chuàng)板第五套標準的企業(yè)，試點引入資深專業(yè)機構(gòu)投資者制度；面向優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)試點IPO預先審閱機制；擴大第五套標準適用范圍，支持人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟等更多前沿科技領域企業(yè)適用；支持在審未盈利科技企業(yè)面向老股東開展增資擴股等活動等。

　　央行副行長、外匯管理局局長朱鶴新表示，穩(wěn)健拓展金融市場互聯(lián)互通，優(yōu)化合格境外投資者制度；建立健全更加便利、更加開放、更加安全、更加智慧的外匯管理體制機制；開展綠色外債政策試點；完善境內(nèi)企業(yè)境外上市資金管理，近期將新投放一批QDII額度。

　　3、產(chǎn)業(yè)政策

　　產(chǎn)業(yè)政策方面，新質(zhì)生產(chǎn)力政策，雙碳政策持續(xù)發(fā)布：

　　1）新質(zhì)生產(chǎn)力：工信部等部門對人工智能整體產(chǎn)業(yè)鏈上下游出臺了一系列促進高質(zhì)量發(fā)展的舉措，上海、廣州、杭州人工智能政策頻出。中央層面，5月30日，工業(yè)和信息化部發(fā)布《算力互聯(lián)互通行動計劃》，提出到2026年構(gòu)建完備的算力互聯(lián)互通標準體系，并于2028年基本實現(xiàn)全國公共算力標準化互聯(lián)，打造“算力互聯(lián)網(wǎng)”新格局。該計劃聚焦設施互聯(lián)、資源互用、業(yè)務互通與應用融合，推動高性能傳輸協(xié)議、算力標識、算網(wǎng)調(diào)度等關鍵技術(shù)突破，建設國家級與區(qū)域級算力平臺，支撐超算互聯(lián)網(wǎng)和中國算力網(wǎng)標準化升級。6月9日，工信部與民政部聯(lián)合發(fā)布《關于開展智能養(yǎng)老服務機器人結(jié)對攻關與場景應用試點工作的通知》，啟動2025—2027年智能養(yǎng)老服務機器人攻關與應用試點計劃。地方上，6月3日，上海市經(jīng)濟和信息化委員會組織2025年上海市促進產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展（工業(yè)服務業(yè)發(fā)展）項目申報，聚焦人工智能、大數(shù)據(jù)、區(qū)塊鏈等新技術(shù)，支持企業(yè)加大軟、硬件投入，開展AI本地計算集群部署、云服務器租賃、設備購置，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)級多模態(tài)數(shù)據(jù)。6月5日，廣東省人工智能與機器人產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟將成立，意味著產(chǎn)業(yè)鏈整合和技術(shù)攻關進入加速階段。同日，杭州市人工智能創(chuàng)新高地建設動員會4日召開，進一步明確了打造人工智能創(chuàng)新高地的目標與路徑，為杭州在人工智能領域的發(fā)展注入強大動力。

　　2）雙碳：圍繞“雙碳”目標的相關政策持續(xù)推進，聚焦綠色能源體系建設、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同發(fā)展及生態(tài)保護三個方向：中央層面，5月30日，國家發(fā)展改革委、國家能源局發(fā)布《關于有序推動綠電直連發(fā)展有關事項的通知》以及，《深化提升“獲得電力”服務水平 全面打造現(xiàn)代化用電營商環(huán)境的意見》，明確綠電直連相關定義。同時，自2025年7月1日起施行，全面推進“三零三省”用電服務升級，打造辦電便捷化、供電高質(zhì)化、用電綠色化、服務普惠化、監(jiān)管協(xié)同化的用電新生態(tài)。6月4日，國家能源局發(fā)布關于組織開展新型電力系統(tǒng)建設第一批試點工作的通知，聚焦新型電力系統(tǒng)有關前沿方向，依托典型項目開展單一方向試點，依托典型城市開展多方向綜合試點，探索新型電力系統(tǒng)建設新技術(shù)、新模式，推動新型電力系統(tǒng)建設取得突破。地方上，6月4日，四川省經(jīng)濟和信息化廳印發(fā)《四川省氫能產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃（2025—2035年）》，到2027年，高端氫能裝備性能及關鍵核心技術(shù)取得新突破。6月11日，廣東省人民政府辦公廳印發(fā)《廣東省全域“無廢城市”建設工作方案》。6月18日，福建省發(fā)展和改革委員會印發(fā)《福建省氫能產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展中長期規(guī)劃（2025—2035年）》，其中，2025至2030年為起步發(fā)展期

　　08

　　附錄

　　? 估值

　　? 整體情況

　　今年六月末萬得全A指數(shù)絕對估值水平為15.56X（處于2010年以來54.7%分位），相比五月末上行0.63x。

　　今年六月末非金融及兩油萬得全A絕對估值水平為22.09X（處于2010年以來51.0%分位），相比五月末上行0.60x。

　　? 板塊變化

　　今年六月末創(chuàng)業(yè)板指絕對估值水平為29.4X（處于2010年以來11.0%分位），相比五月末上行2.0x。

　　今年六月末北證50指數(shù)絕對估值水平為49.2X（處于歷史以來100.0%分位），相比五月末上行1.4x。

　　今年六月末大盤指數(shù)絕對估值水平為12.0X（處于2010年以來64.7%分位），相比五月末上行0.59x。

　　今年六月末中盤指數(shù)絕對估值水平為19.9X（處于2010年以來31.6%分位），相比五月末上行0.87x。

　　今年六月末小盤指數(shù)絕對估值水平為23.1X（處于2010年以來37.1%分位），相比五月末上行0.2x。

　　今年六月末滬深300指數(shù)絕對估值水平為12.4X（處于2010年以來61.5%分位），相比五月末上行0.6x。

　　今年六月末中證500指數(shù)絕對估值水平為22.2X（處于2010年以來37.0%分位），相比五月末上行0.8X 。

　　今年六月末絕對估值水平為27.0X（處于2010年以來49.5%分位），相比五月末上行1.3X。

　　? 行業(yè)變化

　　分行業(yè)來看，國防軍工、計算機、電子、美容護理、社會服務的估值水平高于其他行業(yè)，銀行、建筑裝飾、石油石化、煤炭、非銀金融估值水平較低，其中銀行的估值水平處于末位。

　　? 全球?qū)Ρ?/font>

　　與世界其他主要股市相比，全部A股的估值處于中等偏上水平。

　　全球?qū)Ρ?/font>