炒股就看，權(quán)威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會！

　　出品：新浪財經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　近日，以專網(wǎng)通信未主營業(yè)務(wù)的發(fā)布定增預(yù)案，擬向不超過35名特定投資者發(fā)行不超過48，138，658 股新股，募集資金總額不超過10.69億元。

　　震有科技10.69億元定增募資計劃中，有近一半募資用來進(jìn)行研發(fā)投入，合計4.81億元，這個金額約等于公司三年的總研發(fā)投入。事實上，震有科技IPO募投項目中，也將部分募資用來進(jìn)行研發(fā)，但三個主要募投項目都未實現(xiàn)預(yù)期效益（累計額都是負(fù)值），公司上市前四年中有三年虧損。盡管公司2024年扭虧，但已經(jīng)連續(xù)四年未分紅，而持股5%以上的大股東輪番減持，合計套現(xiàn)數(shù)億元。

　　2020年上市前，震有科技的凈利潤連續(xù)大幅增長，但在上市當(dāng)年就出現(xiàn)大幅下滑，之后連虧三年。公司盈利“變臉”背后，應(yīng)收賬款和存貨常年居高不下，經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額連續(xù)8年為負(fù)。

　　前次募投項目皆未實現(xiàn)預(yù)期效益  

　　資料顯示，震有科技的主營業(yè)務(wù)為核心網(wǎng)系統(tǒng)、光網(wǎng)絡(luò)及接入系統(tǒng)、數(shù)智網(wǎng)絡(luò)及智慧應(yīng)急系統(tǒng)和技術(shù)與維保服務(wù)等，形成了包括核心層、匯聚層和接入層的覆蓋公網(wǎng)通信和專網(wǎng)通信的全網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品體系。

　　2020年7月，震有科技在科創(chuàng)板上市，募資7.86億元，主要投向下一代互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入設(shè)備開發(fā)項目、5G 核心網(wǎng)設(shè)備開發(fā)項目、應(yīng)急指揮及決策分析系統(tǒng)開發(fā)項目、產(chǎn)品研究開發(fā)中心建設(shè)項目。其中前三個主要募投項目預(yù)計2022年2月、2023年1月達(dá)到可使用狀態(tài)。

　　然而截至2024年12月31日，震有科技下一代互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入設(shè)備開發(fā)項目、5G 核心網(wǎng)設(shè)備開發(fā)項目、應(yīng)急指揮及決策分析系統(tǒng)開發(fā)項目實現(xiàn)的累計累計實現(xiàn)效益分別為-1，443.89萬元、-240.79萬元、-4，685.57萬元，皆為負(fù)值，遠(yuǎn)未達(dá)到預(yù)期效益。

　　在解釋前次募集資金投資項目累計實現(xiàn)收益低于承諾20%以上的問題時，震有科技表示達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)時相關(guān)業(yè)務(wù)仍處于開拓期，產(chǎn)生的收入相對較少且持續(xù)投入研發(fā)所致。

　　震有科技還將部分IPO募資改為補(bǔ)充流動資金及收購公司。比如“產(chǎn)品研究開發(fā)中心建設(shè)項目”原計劃總投資10，013.09萬元，項目建設(shè)期為12個月，原計劃于2020年9月開工，2021年8月完工。截至2022年5月25日，該募投項目已投入1，967.18萬元，投資進(jìn)度為19.65%。2022年7月，公司將“產(chǎn)品研究開發(fā)中心建設(shè)項目”未使用的募集資金8198萬元用于收購杭州晨曉40.99%股權(quán)，剩余募資永久補(bǔ)充流動資金。

　　這一系列操作讓投資者感到困惑，項目延期后直接終止并將資金用于其他用途，是否意味著公司在項目前期規(guī)劃上存在失誤？

　　在前次募資實際效益不及預(yù)期的情況下，震有科技此次10億元的定增是否有必要？上市公司表示，此次定增目的有三：通過衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)通信產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目的建設(shè)，構(gòu)筑天地融合一體的業(yè)務(wù)格局，筑牢通信行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展根基；通過全光網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目的建設(shè)，以AI 技術(shù)推動智算網(wǎng)絡(luò)的效能升級；改善公司資本結(jié)構(gòu)，提升公司抗風(fēng)險能力，鞏固并提升行業(yè)地位。

　　此次定增，震有科技擬向不超過35名特定投資者發(fā)行不超過48，138，658 股（含本數(shù)）新股，募集資金總額不超過10.69億元，分別投向衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)通信產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目、 全光網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目，擬投入募資額7.09億元、3.6億元。

　　震有科技10.69億元募資計劃中，有近一半用來進(jìn)行研發(fā)投入，合計4.81億元，占比45%。其中，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)通信產(chǎn)品研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目研發(fā)投入為36，211.5萬元，占該募投項目的51.07%；全光網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目研發(fā)投入為11，953萬元，占該募投項目的33.20%。

　　理論上講，將募資大部分用來研發(fā)是利好。但震有科技個IPO募投項目（完成項目），也有約20%左右的募資進(jìn)行研發(fā)，但公司上市當(dāng)年凈利潤大降，2021-2023年連虧三年，截至2024年末，三個主要募投項目的累計實現(xiàn)效益還是負(fù)數(shù)，因此大部分募資用來研發(fā)并不一定會對凈利潤產(chǎn)生正反饋。

　　連續(xù)4年未分紅 大股東卻輪番減持

　　上市首年的2020年，震有科技實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.33億元，同比大降42.23%。2021-2023年，公司扣非歸母凈利潤分別為-1.14億元、-2.28億元、-0.93億元，連續(xù)虧損。2024年，公司實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.09億元，勉強(qiáng)為正。上市五年，公司累計實現(xiàn)凈利潤-33，084.7萬元。

　　盡管2024年扭虧，由于震有科技常年虧損，公司從2022年開始已經(jīng)三年未分紅。wind顯示，公司上市5年來只有一次分紅，2020年現(xiàn)金分紅1，355.27萬元。

　　盡管常年虧損，2021-2024年最近4年連續(xù)未分紅，但震有科技持股5%以上的大股東們是輪番減持，由大股東變?yōu)樾」蓶|，最后基本上以清倉離場作為結(jié)局。

　　2021年12月2日，震有科技發(fā)布公告稱，股東深圳市悅享恒久資本管理有限公司-深圳市麥田天使投資企業(yè)（有限合伙）已完成清倉式減持，持股來源為IPO前取得的7，627，557 股（持股比例3.94%），減持金額合計數(shù)千萬元。

　　2024年1月10日，震有科技發(fā)布公告稱，公司股東新疆東凡股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“新疆東凡”）通過集中競價交易方式減持公司股票1，097，794 股，因司法處置被動減持公司股票6，121，106 股。截至1月10日，新疆東凡持有股份降至 0.0032%，幾乎“清倉式減持”。

　　截至2023年10月14日，震有科技原持股比例高達(dá)7.33%的大股東深圳市華勝鼎成管理投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“華勝鼎成”），經(jīng)歷幾輪減持后，持股比例降至0.13%，套現(xiàn)超1億元。

　　資料顯示，震有科技股東深圳同創(chuàng)偉業(yè)資產(chǎn)管理股份有限公司-南海創(chuàng)新（天津）股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“南海創(chuàng)新”）及其一致行動人深圳同創(chuàng)錦繡資產(chǎn)管理有限公司-蘇州同創(chuàng)同運(yùn)創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“蘇州同創(chuàng)”）上市初合計持有公司8.33%的股份，截至2022年4月8日，南海創(chuàng)新、蘇州同創(chuàng)持有公司股份比例4.99998%，不再是持有公司5%以上股份的股東。

　　截至 2022 年 6 月 28 日，南海創(chuàng)新及其一致行動人蘇州同創(chuàng)已通過集中競價方式累計減持 16，131，441 股，占公司總股本的比例為 8.33%，也就是清倉式減持（注：不包含董事張一巍先生通過南海創(chuàng)新、蘇州同創(chuàng)間接持有公司股份0.00076%），套現(xiàn)約1.65億元。

　　在大股東輪番減持的“轟炸”下，疊加震有科技上市以來盈利常年虧損，公司股價從上市初最高的61元左右一度降至7.7元/股，降幅比例超80%。截至目前，公司股價為26元/股左右，較上市初期的高價仍有不小的差距，不少投資者還被套在高位。

　　需要投資者注意的是，這些減持的股東是否再從低位認(rèn)購定增股份，實現(xiàn)高拋低吸的閉環(huán)。

　　上市前盈利激增上市后大“變臉”

　　2020年上市前，震有科技凈利潤連續(xù)飆升。2017-2019年，震有科技分別實現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.37億元、0.55億元、0.58億元，同比分別增長46.95%、48.71%、4.83%。

　　上市前凈利潤大幅增長，對公司獲得高估值高募資有明顯的裨益。震有科技2020年IPO募資78，666.25萬元，發(fā)行市盈率為54.27倍，整體估值高達(dá)31.48億元。

　　上市首年的2020年，震有科技扣非歸母凈利潤為0.33億元，同比大幅下降42.23%，上市首年即“變臉”。

　　2021-2023年，震有科技扣非歸母凈利潤分別為-1.14億元、-2.28億元、-0.93億元，連續(xù)三年虧損。2024年，公司勉強(qiáng)扭虧，扣非歸母凈利潤為0.09億元。

　　公司解釋2021年虧損的原因包括國際形勢變化和境外多輪疫情爆發(fā)、成本上漲和供貨周期延長、持續(xù)加大研發(fā)投入力度等。2022年虧損的原因包括：受疫情多地爆發(fā)及管控等因素影響，合同執(zhí)行進(jìn)度總體放緩，交付周期延長，項目執(zhí)行成本上升、預(yù)期信用損失增加等。

　　在業(yè)績大“變臉”背后，震有科技應(yīng)收賬款和存貨規(guī)模居高不下。2017-2024年各年末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為1.26億元、3.01億元、4.02億元、5.32億元、5.84億元、5.46億元、4.82億元、5.94億元，占總資產(chǎn)的比例分別為24.14%、43.55%、53.75%、35.42%、36.53%、33.65%、25.83%、30.51%。

　　2020-2022年，公司應(yīng)收賬款余額占營業(yè)收入 比例分別為119.75%、149.14%、136.67%，都超過了100%。同期，震有科技存貨周轉(zhuǎn)率顯著低于同行可比公司。

　　2017-2024年各年末，震有科技賬面上的存貨分別為1.74億元、1.14億元、1.44億元、1.75億元、2.39億元、3.95億元、6.52億元、6.14億元，在占總資產(chǎn)的比例分別為33.41%、16.53%、19.3%、11.68 %、14.95%、 24.34%、34.94%、 31.5%。

　　2016-2023年，震有科技經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-0.15億元、-0.45億元、-0.39億元、-0.59億元、-0.87億元、-2.3億元、 -0.65億元、 -0.1億元，連續(xù)8年為負(fù)。