上證指數(shù)反復(fù)沖擊3600點下，進(jìn)入7月底，A股市場將作何表現(xiàn)呢？

澎湃新聞搜集了10家券商的觀點，大部分券商認(rèn)為，當(dāng)前交易性資金熱度不減，政策窗口期臨近下，中期A股偏強(qiáng)的邏輯支撐仍在，市場或仍偏強(qiáng)運行。后續(xù)隨著股市賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，居民增量資金入市仍值得期待，下半年A股或有望沖擊2024年高點。

國泰海通證券表示，2025年中國股市無風(fēng)險利率下降的通道已經(jīng)打開，而無風(fēng)險利率下行是2025年中國股市上升的關(guān)鍵動力。同時，無風(fēng)險利率下降對A股估值提升將是廣譜性的，藍(lán)籌股估值中樞將得以提升，成長股估值空間也得以打開。

“當(dāng)前交易性資金熱度仍在、政策窗口期臨近下，市場或仍偏強(qiáng)運行。底部升高，高位拉鋸，局部高活躍度仍為基準(zhǔn)情形?！比A泰證券指出。

浙商證券進(jìn)一步指出，從中長周期來看，上證指數(shù)的最終目標(biāo)或已經(jīng)不再局限挑戰(zhàn)2024年10月8日的高點3674點，而是有希望在此基礎(chǔ)上穩(wěn)扎穩(wěn)打、持續(xù)上行。“從短周期來看，市場持續(xù)強(qiáng)勢上漲帶來了一定短線獲利盤，近期大盤或出現(xiàn)雙向波動，但近期的兩個短線缺口、20日均線和上升趨勢線，都將成為可靠的短線支撐?！?/p>

操作方面，銀河證券提醒投資者，市場輪動較快的特點依然存在。同時，越來越多的低估行業(yè)都逐漸獲得更多資金的關(guān)注。當(dāng)前時點，有安全邊際的投資會讓人更心安，左側(cè)交易依然更值得關(guān)注。

“在市場風(fēng)險偏好普遍提高的情況下，可考慮將銀行中的大行切到小行，增加組合彈性；持續(xù)保持券商配置、防止上行風(fēng)險，但可以將漲幅較大的品種切換為年線附近品種；在科技成長板塊內(nèi)積極挖掘年線上方低位個股，做好板塊內(nèi)‘高低切’操作?！闭闵套C券稱。

中信證券：市場近期演繹出比較典型的水牛特征

市場近期已經(jīng)演繹出比較典型的水牛特征。近期的增量資金來源方面，最初觀察到的是比較廣泛和普遍的機(jī)構(gòu)資金凈流入，隨著市場賺錢效應(yīng)開始積累，散戶的流入也在加速，并且行情熱度升溫、反內(nèi)卷敘事邏輯加強(qiáng)，一些保守型資金可能也在被動調(diào)倉。

基本面和流動性階段性背離的水牛持續(xù)性方面，歷史復(fù)盤顯示，2010年以來，基本面和流動性背離的水牛，持續(xù)時間通常不超過4個月，本輪水牛行情能否演化為持續(xù)時間更久的全面牛市需要觀察后續(xù)基本面（即使是結(jié)構(gòu)性的）好轉(zhuǎn)情況。

本輪反內(nèi)卷行情中，簡單復(fù)制2021年博弈上游漲價的持續(xù)性可能有限，但市場還存在一些估值尚處低位且關(guān)注度不高的周期制造類品種。同時，2025世界人工智能大會有望給多個細(xì)分領(lǐng)域帶來催化，同時隨著科創(chuàng)板“1+6”政策、金融支持科創(chuàng)相關(guān)政策的持續(xù)推進(jìn)，自今年4月以來明顯滯漲的科創(chuàng)板有望迎來補(bǔ)漲行情。

突破3600點后，策略應(yīng)對思路上，可增配恒科、增配科創(chuàng)，同時行業(yè)層面繼續(xù)圍繞有色、通信、創(chuàng)新藥、軍工、游戲等輪動。

國泰海通證券：整體估值中樞上修

展望后市，預(yù)期變動的主要矛盾，已經(jīng)從經(jīng)濟(jì)周期的波動，轉(zhuǎn)變?yōu)橘N現(xiàn)率的下行，中國A/H股市整體估值中樞上修。

經(jīng)過三年出清和調(diào)整，投資人對經(jīng)濟(jì)形勢的認(rèn)識已然充分，其對估值收縮的邊際影響減小。人心中對未來預(yù)期的主要矛盾，已從經(jīng)濟(jì)周期波動，轉(zhuǎn)變?yōu)橘N現(xiàn)率變動，尤其是無風(fēng)險利率的下行。

股市的無風(fēng)險利率并不能簡單等同于國債收益率，而是投資人投資股票的機(jī)會成本。過去三年內(nèi)外部過高的機(jī)會成本阻礙了投資人的入市意愿。2025年中國股市無風(fēng)險利率下降的通道已經(jīng)打開，A/H股整體估值將得以提高。投資人應(yīng)轉(zhuǎn)變對主要矛盾的認(rèn)識，戰(zhàn)略看多中國。

接下來，迎接“轉(zhuǎn)型?！保瑹o風(fēng)險利率下行是2025年中國股市上升的關(guān)鍵動力。無風(fēng)險利率下降對A/H股估值提升將是廣譜性的，藍(lán)籌股估值中樞將得以提升；成長股估值空間得以打開。

銀河證券：仍有上行動能

上周市場圍繞3600點展開爭奪，短期資金分歧依然較大，好的一點是成交量維持在較高水平，比起指數(shù)快速突破，帶量震蕩不是壞事。不過兩融余額提升過快，這種情況一旦上攻乏力就會有一定的調(diào)整壓力。

接下來，在盈利信號尚未確立的環(huán)境下，本輪行情受到流動性和市場預(yù)期雙重驅(qū)動，目前來看仍有上行動能。

但另一方面，滬深300的PE不足14倍，而中證2000的PE已經(jīng)140倍，很可能是某一個出現(xiàn)了錯誤定價?；诖耍瑯酚诳吹绞袌鼋Y(jié)構(gòu)發(fā)生變化，帶量調(diào)整的同時，如果“權(quán)重+微盤股”組合超額收益逐漸被抹平，市場可能會走得更穩(wěn)。

操作層面，市場輪動較快的特點依然存在，但另一方面，越來越多的低估行業(yè)都逐漸獲得更多資金的關(guān)注。比如有些資金開始買消費龍頭，醫(yī)藥也從創(chuàng)新藥向醫(yī)療器械和CXO等更低估值方向切換，相關(guān)題材仍值得關(guān)注。

周末關(guān)于科技領(lǐng)域的消息較多，WAIC大會能否吸引資金持續(xù)進(jìn)入科技細(xì)分值得關(guān)注，上周五尾盤科創(chuàng)放量大漲同樣需要關(guān)注持續(xù)性，但很可能仍是圍繞低估的方向展開博弈。當(dāng)前時點，有安全邊際的投資會讓人更心安，左側(cè)交易依然更值得關(guān)注。

申萬宏源證券：“牛市氛圍”不斷強(qiáng)化

目前階段，時間已經(jīng)是牛市的朋友，因為時間是基本面改善和增量資金流入的朋友。反內(nèi)卷顯著提升了2026年中游制造供需格局改善的可見度。遠(yuǎn)期有困境反轉(zhuǎn)預(yù)期的情況下，2025年下半年經(jīng)濟(jì)驗證承壓可能只會帶來短期波折。居民全面增配權(quán)益的條件仍有欠缺，但賺錢效應(yīng)已加速累積。A股全面增量博弈的時間可能提前。

從牛市的“三塊拼圖”視角看，增量資金持續(xù)流入A股，基本面的周期性改善，都可能隨著時間的推移到來。而長周期、大波段的樂觀預(yù)期，恰恰就是過去半年邊際變化最快的因素。中國競爭優(yōu)勢的認(rèn)知不斷強(qiáng)化，中國體系出海趨勢已成，這都是強(qiáng)化“中國戰(zhàn)略機(jī)遇期”敘事的因素，構(gòu)成A股“牛市氛圍”不斷強(qiáng)化的基礎(chǔ)。

接下來，短期行情不止于“高切低”，低估值板塊股價高彈性，是疊加了“反內(nèi)卷”和雅魯藏布江下游水電站催化?！胺磧?nèi)卷”本身是供需格局改善的主線邏輯。而水電站重大工程，是中國戰(zhàn)略機(jī)遇期和中國領(lǐng)先敘事的印證。所以，順周期低估值演繹成了高彈性主題。高切低行情是市場突破后，市場尋找牛市結(jié)構(gòu)主線的過渡階段。強(qiáng)勢市場中，可以在結(jié)構(gòu)輪動中，等待主線明確。

配置方面，短期結(jié)構(gòu)輪動中，科創(chuàng)已是相對滯漲的方向，短期可能有修復(fù)行情。主線行情休整階段，非銀金融和創(chuàng)新藥是中期機(jī)會明確的方向，短期值得堅守。

華泰證券：中期A股偏強(qiáng)的邏輯支撐仍在

當(dāng)前交易性資金熱度仍在、政策窗口期臨近下，市場或仍偏強(qiáng)運行，底部升高，高位拉鋸，局部高活躍度仍為基準(zhǔn)情形。

向后看，中期A股偏強(qiáng)的邏輯支撐仍在。一方面，交易層面，以站上20日均線個股占比、騰落指數(shù)等衡量的市場賺錢效應(yīng)上周有所回落，反映市場波動加劇、行業(yè)輪動加速，這與行業(yè)估值分化系數(shù)近期的回落相呼應(yīng)，低位板塊補(bǔ)漲、輪動加快是市場尋找主線的過渡階段的標(biāo)志，短期來看市場熱度上升最快的階段或已過去，進(jìn)入波動率放大的新平臺期。

另一方面，“反內(nèi)卷”則提供了A股偏強(qiáng)的中期邏輯，中游材料及制造板塊供需格局改善預(yù)期增強(qiáng)，ROE回升有了切實支撐，盡管2025年下半年名義增長較上半年或偏弱，但“反內(nèi)卷”提供了基本面遠(yuǎn)期樂觀信號。

中期來看，“反內(nèi)卷”切實為A股帶來ROE回升預(yù)期，政策周期轉(zhuǎn)向積極、地產(chǎn)周期逐步筑底企穩(wěn)、增量資金有支撐等估值修復(fù)邏輯仍在。

配置上，關(guān)注航空裝備、風(fēng)電、游戲、機(jī)器人、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等有補(bǔ)漲空間的品種以及有中期邏輯的“反內(nèi)卷”品種，如部分化工品、電池。戰(zhàn)略上，繼續(xù)超配大金融、創(chuàng)新藥、軍工。

浙商證券：攻勢延伸行情升級

隨著以上證為代表的寬基指數(shù)出現(xiàn)“攻勢延伸”的情況，加之人民幣或?qū)γ涝掷m(xù)升值，有利于形成A股的中線多頭格局。

從中長周期來看，上證指數(shù)的最終目標(biāo)或已經(jīng)不再局限挑戰(zhàn)2024年10月8日的高點3674點，而是有希望在此基礎(chǔ)上穩(wěn)扎穩(wěn)打、持續(xù)上行。

從短周期來看，市場持續(xù)強(qiáng)勢上漲帶來了一定短線獲利盤，近期大盤或出現(xiàn)雙向波動，但近期的兩個短線缺口、20日均線和上升趨勢線，都將成為可靠的短線支撐。

在市場風(fēng)險偏好普遍提高的情況下，考慮將銀行中的大行切到小行，增加組合彈性；持續(xù)保持券商配置、防止上行風(fēng)險，但可以將漲幅較大的品種切換為年線附近品種；在科技成長板塊內(nèi)積極挖掘年線上方低位個股，做好板塊內(nèi)“高低切”操作。

由于美元對人民幣離岸匯率基本確認(rèn)下行趨勢，人民幣下一階段或?qū)γ涝掷m(xù)升值，參考?xì)v史經(jīng)驗（2017年、2020年），這有利于形成A股的中線多頭格局。

興業(yè)證券：“科技成長+周期”已成資金顯著共識

當(dāng)前，板塊輪動與行情擴(kuò)散的背后，反映的是市場風(fēng)險偏好提升后，各類資金正在主線內(nèi)部積極尋找和挖掘尚未被充分定價的細(xì)分領(lǐng)域。在宏觀政策呵護(hù)、市場賺錢效應(yīng)吸引下，近期已看到明確的增量資金入市，且各類資金對主線已經(jīng)達(dá)成了較為一致的共識。

而與近期市場表現(xiàn)較為一致，“科技成長+周期”已經(jīng)成為各類資金的顯著共識。不過，雖然近期經(jīng)歷了一輪主線的聚焦，但當(dāng)前多數(shù)板塊擁擠度仍處于合理位置，內(nèi)部尚有細(xì)分方向可以挖掘。

因此，隨著“科技成長＋周期”兩條主線已在持續(xù)凝聚市場共識、跑出賺錢效應(yīng)，同時部分細(xì)分方向擁擠度還不高的背景下，各類資金或仍將在內(nèi)部積極挖掘細(xì)分機(jī)會。通過股價位置、配置邏輯，把握兩條主線的輪動和擴(kuò)散，仍將是后續(xù)的主要應(yīng)對思路。

招商證券：活躍資金逐漸形成正反饋機(jī)制

今年以來A股的三輪行情中，增量資金結(jié)構(gòu)不盡相同。一季度的科技股行情中，融資資金、散戶貢獻(xiàn)了主要增量；4月市場觸底回升到震蕩，私募基金、外資逆勢積極布局，貢獻(xiàn)主要增量；6月23日以來，市場連續(xù)上攻，突破阻力位，融資資金、私募基金、散戶等活躍資金逐漸形成了正反饋機(jī)制。

最近兩周海外跟蹤中國資產(chǎn)的ETF凈流入規(guī)模擴(kuò)大，表明外資可能有流入。往后去看，弱美元環(huán)境疊加國內(nèi)政策積極發(fā)力改善市場預(yù)期，若PPI能夠回升進(jìn)一步帶動盈利預(yù)期改善，將堅定外資回流信心；另外隨著市場賺錢效應(yīng)積累，主動公募基金贖回情況有望在下半年改善甚至可能轉(zhuǎn)為小幅凈申購。

近期國內(nèi)外AI算力動態(tài)及趨勢方面，整體來看，隨著政策加碼與產(chǎn)品落地提速，AI產(chǎn)業(yè)下半年有望進(jìn)入“算力驅(qū)動”階段，國內(nèi)芯片與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)將逐步起行情。自主可控、垂直整合趨勢強(qiáng)化，重點方向包括算力硬件、本土大模型生態(tài)和產(chǎn)業(yè)級應(yīng)用平臺的系統(tǒng)協(xié)同發(fā)展等。

華安證券：繼續(xù)看好

展望后市，8月內(nèi)外平穩(wěn)緩和，若關(guān)稅談判結(jié)果超預(yù)期，將進(jìn)一步夯實市場中期向好的基礎(chǔ)，無需擔(dān)心市場持續(xù)下行或調(diào)整風(fēng)險。但中報業(yè)績檢驗期臨近，市場情緒能否如7月一般熱烈還有待觀察。

展望8月，繼續(xù)看好市場，各類機(jī)會層出不窮。配置思路上，市場整體風(fēng)險偏好高。臨近中報季，既需重視景氣支撐或業(yè)績兌現(xiàn)超預(yù)期的基本面機(jī)會，同時政治局會議召開在即，也要重視事件主題催化的估值性機(jī)會。

具體而言，牛市預(yù)期氛圍下，成長科技彈性最佳，是首要進(jìn)攻方向。其次具備景氣硬支撐或中報業(yè)績超預(yù)期的方向，也具備確定性機(jī)會。再者重視政治局會議可能帶來潛在催化下的主題機(jī)會，階段性行情彈性高。反內(nèi)卷主題機(jī)會近月反應(yīng)強(qiáng)烈、熱度較高、預(yù)期達(dá)滿，可能需要等待景氣的驗證。

行業(yè)方面，建議投資者把握三條投資主線：一是強(qiáng)者恒強(qiáng)的高彈性成長科技，主要包括AI、算力、機(jī)器人、軍工等；二是景氣硬支撐或業(yè)績超預(yù)期的領(lǐng)域，主要包括稀土永磁、貴金屬、工程機(jī)械、摩托車、農(nóng)化制品等；三是政治局會議結(jié)構(gòu)性政策有望超預(yù)期的服務(wù)消費和房地產(chǎn)。

華西證券：下半年A股或有望沖擊2024年高點

展望后市，“反內(nèi)卷”政策為A股上漲行情添一把火，尋找確定性主線?；久鎭砜?，“反內(nèi)卷”自上而下加速落地，修正了部分投資者對經(jīng)濟(jì)長期低通脹的預(yù)期，A股企業(yè)盈利得到提振。

資金層面，二季度以來A股上漲行情與“公募、私募倉位抬升、融資資金凈買入”形成了正反饋效應(yīng)，后續(xù)隨著股市賺錢效應(yīng)顯現(xiàn)，居民增量資金入市亦值得期待，下半年A股或有望沖擊2024年高點。

配置上，建議投資者尋找確定性主線：一是“十五五”規(guī)劃相關(guān)新技術(shù)、新成長方向，如AI算力、機(jī)器人、軍工、海洋經(jīng)濟(jì)、固態(tài)電池等；二是受益于反內(nèi)卷和漲價相關(guān)資源品方向。