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　　華夏時報記者 葉青 北京報道

　　近期，商品期貨市場掀起一輪漲停潮，多只品種價格大幅波動，引發(fā)市場高度關注。7月25日，鐵合金、碳酸鋰、焦煤等盤中紛紛漲停，焦煤期貨部分合約連續(xù)第五日漲停，碳酸鋰連續(xù)第二日漲停。據(jù)悉，自6月3日至7月25日，焦煤期貨價格上漲幅度達73%；自7月1日至7月25日，多晶硅期貨價格漲幅達56%，玻璃期貨價格漲幅達35%，碳酸鋰期貨價格漲幅達30%。

　　“7月以來，焦煤、焦炭、多晶硅、工業(yè)硅、玻璃、純堿等工業(yè)品期貨主力合約漲幅顯著，工業(yè)品上漲主要受‘反內卷’政策預期以及煤炭漲價帶來的下游減產預期影響。不過，期貨價格漲幅相對較小，與拉尼娜氣候及農產品主產國的出口政策有關?！蔽靼步淮罂妥淌诰按ㄔ诮邮堋度A夏時報》記者采訪時表示。

　　下游需求大幅回升

　　“近期焦煤期貨大幅上漲的根本原因，與基本面供需格局改善有關。根據(jù)供需平衡表測算，焦煤在6月初已表現(xiàn)出供小于求的格局。不過，當時表外庫存較高，貿易商積極出貨，表內數(shù)據(jù)表現(xiàn)暫不明顯，一直到6月下旬，受環(huán)保、安監(jiān)等因素影響，國內焦煤供應出現(xiàn)明顯回落，供需偏緊的格局進一步加劇，表內開始去庫存，市場情緒開始緩和并逐步翻轉。”一德期貨天津分公司高級分析師張源在接受《華夏時報》記者采訪時表示。

　　與此同時，銀河期貨大宗商品研究所黑色負責人周濤也表示，在“反內卷”、供給側改革預期、通縮轉通脹的氛圍中，焦煤期貨價格反彈明顯。7月初隨著焦煤期貨大幅上漲，也拉動了現(xiàn)貨市場情緒，市場情緒亢奮，投機性需求上升，焦煤市場關注度和成交活躍度進一步提升，資金流入較多。

　　“從基本面上，當前鐵水產量處于高位，需求有韌性，焦煤區(qū)域性供給略偏緊，拉動了現(xiàn)貨市場情緒，貿易商相繼進場拿貨，鎖住了部分現(xiàn)貨庫存。此外，下游也出現(xiàn)補庫跡象，在多方需求疊加的基礎上，煤礦庫存進一步去化。受此影響，現(xiàn)貨價格也大幅上漲，現(xiàn)貨價格的上漲進一步助推期貨價格上行，在買漲不買跌的市場情緒下，期貨和現(xiàn)貨價格相互共振上行?！敝軡Q。

　　隨著焦煤期貨價格上漲，焦煤現(xiàn)貨價格也出現(xiàn)明顯上漲。以交割品蒙5#焦煤為例，6月中旬蒙5#價格低點在700元/噸，對應倉單成本約770元/噸。對此，張源表示，截至7月24日，蒙5#商談約在950—1000元/噸，若按此價格計算倉單，倉單成本已上行至1080元/噸附近，現(xiàn)貨上漲280元/噸，倉單成本上漲310元/噸。

　　據(jù)悉，在焦煤期貨上漲過程中，下游鋼廠及焦企對于原料的采購意愿也有所增強。下游的補庫始于6月中旬，資訊機構統(tǒng)計焦企焦煤庫存在798.7萬噸左右，可用天數(shù)9.23天。截至上周，焦企焦煤庫存回升至929.1萬噸，可用天數(shù)10.9天。

　　“鋼廠方面同樣有一定補庫，但鋼廠庫存相對平穩(wěn)，庫存可用天數(shù)由12.3天小幅提升至12.6天。對比往年，當前鋼廠及焦企焦煤庫存基本處于中等水平，鋼廠維持當前庫存水平即可。因價格持續(xù)上行，少數(shù)鋼廠因貿易商分流或惜售，到貨減少，采購氣氛較為積極?！睆堅捶Q。

　　多晶硅期貨暴漲

　　值得關注的是，本輪大宗商品暴漲行情，除了焦煤期貨外，多晶硅也出現(xiàn)大幅上漲。據(jù)悉，自7月1日—7月25日多晶硅期貨漲幅達56%。對此，貴金屬新能源研究組負責人夏瑩瑩接受《華夏時報》記者采訪時表示，自7月初以來，多晶硅的上漲行情呈現(xiàn)清晰的遞進邏輯，在行情上漲初期源于宏觀層面，“反內卷”政策信號的釋放，市場情緒由此顯著回暖。

　　“由于煤炭對工業(yè)品的影響尤為深遠，尤其對高耗電工業(yè)品而言，煤炭供應量的增減，或將直接對一部分高耗能企業(yè)的電力成本造成影響。這一邏輯在工業(yè)硅與多晶硅身上體現(xiàn)得尤為明顯，這兩者電力成本占比居高不下，工業(yè)硅約30%，多晶硅更是高達40%。隨著期貨價格上漲，頭部硅料廠家也開始主動提價，進一步刺激盤面走強，多晶硅期貨開啟了連續(xù)上行通道?！毕默摤摲Q。

　　值得關注的是，煤炭價格上漲使下游電力成本提高，從而帶來價格上漲預期，是工業(yè)品價格上漲的基礎之一，而反內卷對于工業(yè)品的限產限價預期也進一步推動了工業(yè)品價格的回升。對此，景川表示，其內在邏輯是，煤炭作為工業(yè)核心能源，其供應波動及價格上漲直接影響下游工業(yè)品生產成本與供給預期，進而推動下游工業(yè)品價格上行。

　　與此同時，隨著多晶硅期貨的連續(xù)上漲，多晶硅現(xiàn)貨的走貨速度是否出現(xiàn)變化。對此，光大期貨有色分析師王珩表示，由于硅片此前庫存出現(xiàn)一定去化，漲價初期受價格共振提漲，出現(xiàn)部分原料補貨，但下游訂單排產同比出現(xiàn)15%左右縮量，走貨逐步疲軟。

　　不過，7月25日中國光伏行業(yè)協(xié)會在山西大同召開“光伏行業(yè)2025年上半年發(fā)展回顧與下半年形勢展望研討會”。中國光伏行業(yè)協(xié)會名譽理事長王勃華在產業(yè)發(fā)展情況介紹中，上調2025年光伏新增裝機預期。其中，全球光伏新增裝機預測由531—583GW上調至570—630GW；中國光伏新增裝機預測由215—255GW上調至270—300GW。

　　與此同時，截至7月25日，國內光伏玻璃企業(yè)庫存天數(shù)大幅下降，目前庫存水位臨近30天，較月初下降4天左右，造成庫存下降的主要原因為7月中旬開始組件企業(yè)的大量集采囤貨原因導致，預計后續(xù)隨著囤貨計劃的推進，玻璃庫存有望再度下降。

　　后期走勢引關注

　　隨著焦煤期貨價格上漲，現(xiàn)貨市場情緒也亢奮，煤礦焦煤出貨情況良好，煤礦及進口蒙煤口岸焦煤快速去庫，部分煤礦甚至預售未來產量。鋼廠由于目前利潤也不錯，鐵水產量也處于高位，對于焦煤需求有韌性，也有補庫需求。然而，周濤表示，由于部分焦煤被期現(xiàn)商及貿易商分流，鋼廠補庫進度偏慢。

　　從基本面上，供給主要看核查煤礦超產進度以及整治力度，需求方面觀察鐵水產量變化；宏觀上關注月底的中央政治局會議以及中美后續(xù)關稅談判等；同時需要觀察市場情緒以及資金變化。當前市場情緒亢奮，在情緒的作用下可能還有上漲空間。不過，周濤表示，近期盤面上漲速度過快，風險在逐步累積，如情緒消退，容易產生踩踏風險，不建議追高，若已有多單建議逐步止盈，空倉者建議觀望為主。

　　針對焦煤期貨后期走勢，張源表示，從短期來看，需求端預計將維持穩(wěn)定，供應增量恢復不快，未來兩周焦煤仍將維持去庫狀態(tài)。從中期來看，平衡表未來的變化重心，還是需要關注焦煤的供應。另外，進口方面，蒙煤方面近期通車有回升趨勢，包括蒙方積極推動全年無休的通關模式，而進口貿易商利潤的增加，也將促進蒙煤通車的增長。簡單計算，若甘其毛都口岸通車回升400車/日，焦煤精煤供應將增加4—5萬噸/日，對應鐵水6萬噸左右。

　　“另外，截至7月24日，由于國內煤價快速上漲，海運煤特別是澳洲優(yōu)質主焦煤北方進口窗口即將打開，而南方鋼廠則已經開始著手于澳煤進口詢單。有消息稱，近期或有一定數(shù)量的澳煤商談，預計后期整體焦煤進口量將有所增加。而國內方面則重點關注相關政策，如安全檢查、環(huán)保對于煤礦生產供應的影響，預計國內端煤炭供應完全恢復或將在9月初以后?！睆堅捶Q。

　　據(jù)SMM最新數(shù)據(jù)，當前多晶硅產量呈回升態(tài)勢，庫存則同步下降，供需面出現(xiàn)邊際改善。不過，夏瑩瑩表示，接下來影響多晶硅期貨走勢的核心因素包括三點，一是宏觀“反內卷”政策的實際落地效果；二是上游可交割品牌范圍及倉單注冊進度；三是下游市場的實際接貨意愿。

　　此外，針對多晶硅期貨后期走勢，王珩表示，從短期來看，期現(xiàn)交易邏輯背離，投機需求過熱現(xiàn)象難以徹底緩解，盤面受宏觀政策托底、整體表現(xiàn)為易漲難跌。隨著政策由發(fā)酵期轉為平臺期后，價格回調后轉為區(qū)間震蕩模式。多晶硅保證金提高后追漲難度提升。因此，接下來可以關注月間反套空間和多晶硅/工業(yè)硅的比價套利策略。