7月25日，淡水泉投資舉行2025年中線上策略會。創(chuàng)始人趙軍攜投委會成員李天、周期工業(yè)組張慶澤、TMT組佟雨珂，共同給出下半年投資路線圖：盡管外部環(huán)境存在不確定性，但A/H股市場仍將呈現(xiàn)豐富的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，并重點(diǎn)布局三大方向：優(yōu)質(zhì)中國資產(chǎn)的價(jià)值重估、中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的全球化以及科技自主可控。

　　此外，還將重點(diǎn)關(guān)注基本面邊際改善疊加增量政策帶來的機(jī)會，一些調(diào)整充分的經(jīng)濟(jì)敏感類資產(chǎn)，如果有邊際改善預(yù)期或者增量政策，也可能成為股價(jià)的催化。例如雅江水電站激發(fā)了投資者對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的改善預(yù)期，“反內(nèi)卷”政策對低位資產(chǎn)的催化。同時(shí)，淡水泉提醒投資者也需關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。一是如果股價(jià)過于領(lǐng)先于基本面變化，漲幅過快可能引發(fā)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；另外中美關(guān)系目前維持在相對平衡狀態(tài)，也不排除會有波折。過去幾年不確定性是常態(tài)，還是要通過快速行動、快速反應(yīng)去應(yīng)對外部變化。

　　“啞鈴型”市場下的配置邏輯

　　回顧上半年，淡水泉指出市場機(jī)會呈現(xiàn)“啞鈴型”特征，一類是過去幾年表現(xiàn)較好的價(jià)值紅利類資產(chǎn)，這類資產(chǎn)在今年整體表現(xiàn)并不突出，但內(nèi)部分化，銀行股表現(xiàn)一枝獨(dú)秀；另一類是新興成長類資產(chǎn)，這類資產(chǎn)呈現(xiàn)快速輪動特征，年初是AI算力、，之后則是由新消費(fèi)和創(chuàng)新藥接力。

　　回顧上半年經(jīng)濟(jì)情況。首先，政府部門在穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)增長方面持續(xù)發(fā)力，但企業(yè)和居民部門的信心仍有待修復(fù)。其次，從價(jià)格指數(shù)來看，股價(jià)企穩(wěn)回升，房價(jià)和物價(jià)（CPI/PPI）尚未完全扭轉(zhuǎn)。最后，出口成為過去一段時(shí)間中國經(jīng)濟(jì)總需求的主要拉動，下半年在美國全球加征關(guān)稅的背景下存在不確定性，還需進(jìn)一步觀察。

　　外圍資金方面，美國例外論的松動或?qū)⑼苿尤蛸Y本的再平衡。在經(jīng)歷4月關(guān)稅極限壓力測試后，美國、歐洲、亞洲等新興市場都從下跌中得以恢復(fù)，投資者也重新展現(xiàn)出對股票市場的熱情，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升。據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球基金在中美兩個(gè)市場投資比例的變化情況，對中國市場的配置自2021年見頂后，近一年出現(xiàn)了低位企穩(wěn)的征兆，后續(xù)海外資金的系統(tǒng)性回歸有賴于中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性

　　下半年市場展望：主要看好三類結(jié)構(gòu)性機(jī)會

　　7月以來，主要指數(shù)向上突破，顯著提升了市場對下半年的樂觀預(yù)期。淡水泉投資主要看好三類結(jié)構(gòu)性機(jī)會：優(yōu)質(zhì)中國資產(chǎn)的價(jià)值重估：不僅有市場變化帶來的估值切換，也有中國資產(chǎn)吸引力提升后帶來全球資金增配；中國優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的全球化：很多優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的頭部公司因?yàn)榫邆涓鼉?yōu)秀的全球化能力，展現(xiàn)出較強(qiáng)的個(gè)股阿爾法；科技自主可控：關(guān)注卡脖子領(lǐng)域的國產(chǎn)替代機(jī)遇，以及伴隨AI技術(shù)突破帶來的投資機(jī)會。

　　此外，重點(diǎn)關(guān)注方向還包括基本面邊際改善疊加增量政策帶來的機(jī)會，一些調(diào)整充分的經(jīng)濟(jì)敏感類資產(chǎn)，如果有邊際改善預(yù)期或者增量政策，也可能成為股價(jià)的催化。例如雅江水電站激發(fā)了投資者對國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的改善預(yù)期，“反內(nèi)卷”政策對低位資產(chǎn)的催化。抓機(jī)會的同時(shí)，也需關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。一是如果股價(jià)過于領(lǐng)先于基本面變化，漲幅過快可能引發(fā)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；另外中美關(guān)系目前維持在相對平衡狀態(tài)，也不排除會有波折。過去幾年不確定性是常態(tài)，還是要通過快速行動、快速反應(yīng)去應(yīng)對外部變化。

　　在泛消費(fèi)領(lǐng)域，淡水泉將圍繞消費(fèi)新趨勢以及出海，持續(xù)挖掘機(jī)會。在科技領(lǐng)域，淡水泉認(rèn)為下半年AI依然會是科技板塊重要的投資主線。板塊來看，下半年AI機(jī)會將體現(xiàn)在：1）海外算力方面，目前景氣度較高，我們更多關(guān)注結(jié)構(gòu)變化帶來的機(jī)會，如GPU組網(wǎng)形式的變化、ASIC和GPU的占比變化；2）國產(chǎn)算力領(lǐng)域，盡管目前仍處于相對被壓制的狀態(tài)，但長期來看我們認(rèn)為存在機(jī)會。在中美博弈的大背景下，互聯(lián)網(wǎng)大廠和政府國央企的持續(xù)投入，國產(chǎn)自主可控大模型和GPU將會是趨勢；3）AI應(yīng)用領(lǐng)域，當(dāng)前處于百花齊放的狀態(tài)，很多公司都在加入一些AI的功能，我們看好那些主業(yè)基本面趨勢好、同時(shí)AI對其能有加成作用的公司。

　　而汽車領(lǐng)域，淡水泉看好三個(gè)方向：高端化、智能化、出海。首先，中高端自主品牌正迎來量價(jià)齊升的黃金期。其次，智能化決定了汽車的差異化，車企通過智能駕駛功能提升品牌溢價(jià)，通過訂閱模式升級自身商業(yè)模式，消費(fèi)者也通過智能駕駛感受到科技改變生活，駕乘體驗(yàn)大大提升。出海方面，中國汽車出口超越日本居全球第一，歐洲市場取代美國成為出海主戰(zhàn)場，中國汽車的全球影響力正在實(shí)實(shí)在在地有所增強(qiáng)。在新能源車產(chǎn)業(yè)鏈上，未來機(jī)會集中在少數(shù)頭部企業(yè)，“唯有強(qiáng)者留其名”，腰部或尾部企業(yè)會面臨到較大的壓力。

　　

　　在不確定性常態(tài)化的時(shí)代，淡水泉將延續(xù)中觀配置框架，動態(tài)平衡成長與價(jià)值，重點(diǎn)關(guān)注基本面邊際改善和政策催化帶來的機(jī)會。