文丨張濤（中國建設銀行金融市場部，文章僅代表作者觀點）

上半年中國經(jīng)濟實現(xiàn)了5.3%的增長，且GDP增長率連續(xù)三個季度超過5%，內需對增長的貢獻連續(xù)兩個季度回升，已經(jīng)由去年四季度的54%升至今年一季度的77%，增量政策正在顯現(xiàn)出積極的效果。

不過物價仍在低位運行，GDP平減指數(shù)連續(xù)九個季度負增（平均值為-0.8%），第三產(chǎn)業(yè)GDP平減指數(shù)也連續(xù)兩個季度正增之后再度轉負，CPI連續(xù)兩個季度負增，PPI連續(xù)11個季度負增。物價的低位運行表明，經(jīng)濟良性循環(huán)恢復進程中還存在堵點卡點，不僅嚴重抑制了微觀主體的預期改善，更嚴重影響了經(jīng)濟增速回暖態(tài)勢向上升趨勢的轉變。

堵點卡點主要包括五個方面：

一是內卷式競爭加劇。自國務院于2024年3月印發(fā)《推動大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新行動方案》，“以舊換新”政策已實施了15個月，大幅提振了消費，15個月間社會零售總額累計增長了5.2%。但受內卷式競爭影響，在消費端，消費量的增加沒有帶動物價上升，同期的消費品價格反而累計下跌了0.7%，出現(xiàn)了嚴重的“價格內卷”。在生產(chǎn)端，行業(yè)內利潤進一步向個別企業(yè)集中，出現(xiàn)了嚴重的“鏈條內卷”。

二是服務業(yè)缺口的擴大。近年來，服務業(yè)工作時長持續(xù)上升，截至2024年末，服務業(yè)周平均工作時間超過48小時的占比已升至55%，較之前占比提高了15個百分點，與此同時，平均工資漲幅則由8%降至2%以下，工作時長與工資漲幅的“一升一降”，意味著服務業(yè)的小時工資水平在持續(xù)下降。另外，自2021年開始，民營經(jīng)濟出口占比就持續(xù)高于其投資占比，意味著民營經(jīng)濟產(chǎn)能的擴張更多體現(xiàn)在出海方面，相應民營經(jīng)濟在本土的新增就業(yè)相對下降。就業(yè)和收入功能的下降，意味著服務業(yè)缺口在擴大。

三是居民邊際消費傾向下降。自2021年房地產(chǎn)市場調整以來，全國平均房價累計跌幅超過23%，期間A股股指最大跌幅超過了36%，去年9月增量政策實施以來，房價同比降幅開始持續(xù)收窄，去年9月初的-11.3%回升至-7%；A股更是持續(xù)回暖，目前股指距離2021年峰值水平，僅剩10%。前期房價和股指的持續(xù)性回暖一定有助于家庭財富的穩(wěn)定，但與峰值相比，家庭的財富還處于受損狀態(tài)，相應影響消費傾向。另外，我國老齡化程度已較高，且還在上升，老人的消費傾向普遍是偏低的。由此，全社會整體的邊際消費傾向受到財富效應、人口結構等多因素影響。

第四，青年人就業(yè)的不飽和。去年9月增量政策實施以來，青年人的就業(yè)狀況得到大幅改善，去年9月至今的三個季度中，青年人失業(yè)率有7個月是下降的。不過，青年人尚未實現(xiàn)充分就業(yè)，例如，上半年各月的青年人失業(yè)率平均較去年同期水平還高出1個百分點。智聯(lián)招聘發(fā)布的《2025 年二季度人才市場熱點快報》顯示，二季度我國服務業(yè)就業(yè)市場需求前兩位分別是寵物服務（招聘職位數(shù)增速達72.2%）、養(yǎng)老/看護（招聘職位數(shù)同比增長42.1%），更加折射出青年人面臨就業(yè)市場的現(xiàn)狀。青年人就業(yè)的不飽和，不僅影響自身消費，還將改變代際福利總水平，如今啃老已不是局部現(xiàn)象了，進而影響全社會的消費情緒?！翱欣稀贝碇蔷蜆I(yè)青年人的消費完全依靠長輩，類似于上世紀日本“失落期”，日本青年人群體中出現(xiàn)的“NEET 族”——Not in Education, Employment or Training。

第五，產(chǎn)需矛盾更趨復雜。按照高盛公司的分析（《China in Transition: China's capacity - The delayed inflection》），2024年中國供應了全球86%的光伏組件、80%的鋰電池、74%的空調、68%的新能源汽車、54%的鋼鐵、33%的工程機械和28%的功率半導體(IGBT），即便是在如此高的產(chǎn)能基礎上，今年上半年的汽車、鋼鐵等行業(yè)產(chǎn)能利用還在上升，產(chǎn)需矛盾的平衡更趨復雜。

另外，外部環(huán)境巨變令原來依賴外單的產(chǎn)能也要部分轉向內銷，目前我國商品出口額占國內商品零售額的比重接近60%，較前期大幅提高了10個百分點以上，外需內銷客觀上會影響產(chǎn)需的再平衡進程。

綜上，造成物價低位運行的因素有短期的，有長期的，有總量方面的，更有結構性的，扭轉起來十分不容易，但是這些因素完全能夠被人口大國的市場絕對規(guī)模所對沖，關鍵就是能否將對沖空間充分打開。

近期包括央行、商務部均表示我國商品消費發(fā)展比較充分，而服務消費相對不足，且發(fā)展空間比較大，而提振服務消費的牛鼻子就是“增加青年人就業(yè)+提高服務業(yè)工資”。

青年人邊際消費高，在同等收入水平下，青年人用于消費的比例更高；青年人對服務消費的多元化訴求更旺盛，更能帶動更多圍繞服務消費的相關消費；青年人預期的改變能直接通過代際影響傳導至全社會，帶動全社會預期的改善；青年人在服務供給層面具有絕對優(yōu)勢，更容易被服務業(yè)所吸納。

針對上述青年人與服務業(yè)發(fā)展的四個粘性，政策需要從“穩(wěn)”與“進”兩個方面來牽引牛鼻子：

“穩(wěn)”——需求端重點是加快居民財富的修復速度，供給端是下大力氣治理內卷，這方面的政策已經(jīng)出臺很多，重點是將政策充分落實好。

“進”——將“投資于人”進一步聚焦于青年人身上，當務之急是大幅度提高政府轉移支付力度，提高服務業(yè)整體工資水平，通過撬動服務需求，帶動就業(yè)崗位增加，形成“收入——預期”的良性循環(huán)。另外，補貼機制、社會保障等社會民生網(wǎng)要有利于青年人福利的增加，一定要防止出現(xiàn)“青年人補貼老年人”、“窮家庭補貼富家庭”的情況，要讓青年人對未來充滿憧憬與希望。

（文章僅代表作者觀點。）