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　　出品：新浪財(cái)經(jīng)上市公司研究院

　　作者：IPO再融資組/鄭權(quán)

　　近日，常州市龍?chǎng)沃悄苎b備股份有限公司（下稱“龍?chǎng)沃悄堋保┻f交所北交所上市申請(qǐng)，保薦。

　　報(bào)告期內(nèi)（2022-2024年），龍?chǎng)沃悄苁召?gòu)龍?chǎng)胃稍?5%股權(quán)，成為龍?chǎng)沃悄苤匾睦麧?rùn)來(lái)源，報(bào)告期內(nèi)為公司貢獻(xiàn)約5成利潤(rùn)。有投資者質(zhì)疑，剛并購(gòu)不久的標(biāo)的便能貢獻(xiàn)約一半利潤(rùn)，龍?chǎng)沃悄苁欠駥儆谕粨簟捌礈惿鲜小边€有待考證。

　　此外，并購(gòu)標(biāo)的龍?chǎng)胃稍锏墓?yīng)商疑點(diǎn)重重，有的剛成立就躋身前五大，多家參保員工人數(shù)為0，多家被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄或欠稅公告名單。龍?chǎng)沃悄艿亩嗉覄趧?wù)外包商也疑點(diǎn)重重，多家剛成立就躋身前五大之列。

　　與同行可比公司相比，龍?chǎng)沃悄苜~齡在1年以上的應(yīng)收賬款占比畸高。有意思的是，龍?chǎng)沃悄茌^長(zhǎng)賬齡的應(yīng)收款占比高，但整體壞賬計(jì)提比例卻低于同行均值。賬齡較長(zhǎng)的應(yīng)收款占比高的背后，龍?chǎng)沃悄艿谒募径鹊氖杖胝急然?，連續(xù)兩年超50%，并且波動(dòng)較大，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的真實(shí)性與持續(xù)性還有待時(shí)間檢驗(yàn)。

　　報(bào)告期內(nèi)收購(gòu)的標(biāo)的貢獻(xiàn)約五成凈利潤(rùn)

　　招股書顯示，龍?chǎng)沃悄艹闪⒂?001年8月，公司主要從事微納米高端復(fù)合材料制備設(shè)備及自動(dòng)化生產(chǎn)線的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)。公司產(chǎn)品主要為研磨設(shè)備、干燥設(shè)備及物料自動(dòng)化生產(chǎn)線。其中，研磨設(shè)備、物料自動(dòng)化生產(chǎn)線主要用于研磨作業(yè)；干燥設(shè)備主要用于干燥作業(yè)。

　　2022-2024年，龍?chǎng)沃悄芊謩e實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.36億元、5.82億元、6.04億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.87億元、1.43億元、1.2億元。2023年，龍?chǎng)沃悄艿臓I(yíng)收和凈利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)，這與公司收購(gòu)龍?chǎng)胃稍镉嘘P(guān)。

　　2022年7月，公司收購(gòu)龍?chǎng)胃稍?5%的股權(quán)，龍?chǎng)胃稍锍蔀楣救Y子公司，取得方式為非同一控制下合并。以2022年1月31日為基準(zhǔn)日，龍?chǎng)胃稍锶繖?quán)益價(jià)值為6000萬(wàn)元，較2021年12月31日的凈資產(chǎn)（1458.34萬(wàn)元）增值311%。

　　龍?chǎng)沃悄芨咭鐑r(jià)收購(gòu)的龍?chǎng)胃稍?，成為公司盈利激增的“核彈頭”。2022-2023年，龍?chǎng)胃稍锓謩e實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13848.34萬(wàn)元、28390.86萬(wàn)元，占龍?chǎng)沃悄苷w營(yíng)收的比例分別為41.20% 、48.76%。

　　2022-2024年，龍?chǎng)胃稍飪衾麧?rùn)分別為3516.57萬(wàn)元、8587.35萬(wàn)元、5116.88萬(wàn)元，占龍?chǎng)沃悄苷w凈利潤(rùn)的比例分別為40.35%、60.15%、42.64%。龍?chǎng)胃稍锶昀塾?jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.72億元，占龍?chǎng)沃悄芡趦衾麧?rùn)之和（3.5億元）的近50%。

　　投資者質(zhì)疑，剛并購(gòu)不久的標(biāo)的便能貢獻(xiàn)約一半利潤(rùn)，龍?chǎng)沃悄苁欠駥儆谕粨簟捌礈惿鲜小边€有待考證。龍?chǎng)沃悄鼙硎?，為?shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展、提高規(guī)模效益、減少關(guān)聯(lián)交易、增強(qiáng)獨(dú)立性，2022年7月，公司通過(guò)換股方式收購(gòu)了龍?chǎng)胃稍?5%的股權(quán)從而實(shí)現(xiàn)對(duì)龍?chǎng)胃稍锏目刂啤?/p>

　　前五大安裝服務(wù)商疑點(diǎn)重重

　　公開資料顯示，龍?chǎng)胃稍锴拔宕蟀惭b服務(wù)商疑點(diǎn)重重，這對(duì)龍?chǎng)沃悄苁召?gòu)標(biāo)的的業(yè)績(jī)真實(shí)性是一大考驗(yàn)。

　　比如龍?chǎng)沃悄?024年第一大、2023年第五大安裝服務(wù)供應(yīng)商淄博朝創(chuàng)測(cè)控設(shè)備有限公司及其關(guān)聯(lián)方（下稱“淄博朝創(chuàng)”，包含淄博朝創(chuàng)和無(wú)錫永格機(jī)械設(shè)備有限公司兩家公司），天眼查顯示兩家公司參保人數(shù)都為0，這與其與龍?chǎng)沃悄苊磕陰装偃f(wàn)元的交易額有不匹配之處。

　　又比如龍?chǎng)沃悄?023年第一大、2022年及2024年第二大安裝服務(wù)供應(yīng)商天寧區(qū)鄭陸晟杰機(jī)械安裝服務(wù)部及其關(guān)聯(lián)方（下稱“鄭陸晟杰”），每年都有幾百萬(wàn)元的交易額，但鄭陸晟杰2023年未按規(guī)定報(bào)送年度報(bào)告，被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄。

　　龍?chǎng)沃悄?024年第三大安裝服務(wù)供應(yīng)商青島羽豐機(jī)電工程有限公司，2023年5月24日剛成立，天眼查顯示參保人數(shù)僅1人，2024年便成為龍?chǎng)沃悄芮拔宕蟀惭b服務(wù)供應(yīng)商。

　　龍?chǎng)沃悄?023年度第三大、2022年第四大安裝服務(wù)供應(yīng)商惠山區(qū)前洲沛陽(yáng)設(shè)備安裝服務(wù)部及其關(guān)聯(lián)方（下稱“前洲沛陽(yáng)”），2021年因未按規(guī)定報(bào)送年度報(bào)告被列入經(jīng)營(yíng)異常名錄；2024年7月因拖欠稅款被無(wú)錫市惠山區(qū)稅務(wù)局列入欠稅公告名單，欠稅金額為17339.45元。

　　不僅多家安裝服務(wù)供應(yīng)商存在較多疑問(wèn)，龍?chǎng)沃悄懿糠謩趧?wù)外包供應(yīng)商也存在類似疑點(diǎn)。比如常州蘭佳祈勞務(wù)有限公司（下稱“蘭佳祈勞務(wù)”），成立于2022年8月，成立當(dāng)年就成為龍?chǎng)沃悄艿谝淮髣趧?wù)外包供應(yīng)商。2023年，蘭佳祈勞務(wù)繼續(xù)成為第一大勞務(wù)外包供應(yīng)商，2024年為第三大勞務(wù)外包供應(yīng)商，但天眼查顯示蘭佳祈勞務(wù)的員工參保人數(shù)為0。

　　龍?chǎng)沃悄?022年第五大勞務(wù)外包供應(yīng)商常州順厚干燥設(shè)備有限公司（常州順厚），成立于2022年1月，成立當(dāng)年便躋身龍?chǎng)沃悄芮拔宕髣趧?wù)外包供應(yīng)商。但天眼查顯示，常州順厚參保人數(shù)為0。

　　龍?chǎng)沃悄?024年第一大勞務(wù)外包供應(yīng)商常州祿澤干燥設(shè)備有限公司（下稱“常州祿澤”），成立于2023年5月，天眼查顯示參保員工人數(shù)為0。此外，常州祿澤關(guān)聯(lián)方天寧區(qū)鄭

　　陸勇敢機(jī)械廠、常州遂夢(mèng)勞務(wù)有限公司參保人數(shù)同樣為0。

　　1年以上應(yīng)收款占比畸高但壞賬計(jì)提比例低于同行

　　2022-2024年各年末，龍?chǎng)沃悄軕?yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為8044.90萬(wàn)元、11227.64萬(wàn)元和14524.61萬(wàn)元，應(yīng)收賬款賬面余額分別為8679.08萬(wàn)元、12440.55萬(wàn)元、17179.06萬(wàn)元，逐年升高。

　　分賬齡看，龍?chǎng)沃悄?年以上賬齡的應(yīng)收賬款金額分別為1980.65萬(wàn)元、6426.87萬(wàn)元、12925.55萬(wàn)元，占當(dāng)期應(yīng)收賬款余額的比例分別為22.82%、51.66%、75.24%，皆大幅增加。

　　1年以上賬齡應(yīng)收賬款急劇增加，說(shuō)明公司回款明顯放緩，是否存在放寬信用政策或提前確認(rèn)收入有待考證。龍?chǎng)沃悄鼙硎?，公司賬齡1年以上應(yīng)收賬款占比增加主要原因包括：①部分回款情況較差的客戶對(duì)驗(yàn)收款及質(zhì)保金的付款周期較長(zhǎng)；②部分回款情況較好的客戶期末應(yīng)收賬款余額較小。公司不存在放寬信用政策刺激銷售情況。

　　與同行可比公司相比，龍?chǎng)沃悄?023年和2024年1年以上賬齡應(yīng)收賬款占比最高，顯著高于同行均值。換言之，公司2023年、2024年1年以內(nèi)應(yīng)收賬款占比最低。

　　2022-2024年，龍?chǎng)沃悄苜~齡在1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比分別為77.18%、48.34%、24.76% ，6家同行可比公司均值分別為74.69%、58.08%、47.26%。

　　2022年，龍?chǎng)沃悄軕?yīng)收賬款的賬齡結(jié)構(gòu)與同行還較為接近，但到了2023年，也就是收購(gòu)龍?chǎng)胃稍锖?，公?年以上的應(yīng)收賬款占比急劇攀升，顯著高于同行均值。

　　有意思的是，盡管龍?chǎng)沃悄芙鼉赡?年以上的應(yīng)收賬款占比最高，但壞賬計(jì)提比例卻不高，主要是公司3-4 年、4-5年賬齡的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例有些激進(jìn)。

　　招股書顯示，龍?chǎng)沃悄?024年度賬齡在3-4年、4-5年的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提比例分別為50%、80%，同行可比公司的均值分別是83.60%、92.57%。

　　2022年-2024年，龍?chǎng)沃悄軕?yīng)收賬款壞賬整體計(jì)提比例分別為7.31%、9.75%、15.41%，低于同行可比公司均值11.21%、10.39%、17.15%。

　　在1年以上應(yīng)收賬款占比畸高背后，龍?chǎng)沃悄艿谒募径仁杖胝急容^高且波動(dòng)較大。2022-2024年，公司第四季度收入占比分別為47.09%、52.46%、29.61%，連續(xù)兩年在50%左右，2024年又降至30%左右。

　　龍?chǎng)沃悄鼙硎?，公司產(chǎn)品屬于客戶的重要產(chǎn)能投資，尤其是相對(duì)復(fù)雜的大型產(chǎn)品，部分客戶對(duì)于產(chǎn)品驗(yàn)收態(tài)度謹(jǐn)慎，驗(yàn)收前要求公司根據(jù)其訴求進(jìn)行調(diào)整，內(nèi)部審批流程較長(zhǎng)。年末是大多數(shù)客戶考核建設(shè)進(jìn)度的重要時(shí)點(diǎn)，因此公司更多在第四季度完成驗(yàn)收工作。