高盛發(fā)布研報稱，予（00291）“買入”評級，參考全球同業(yè)過去五年完整周期均值，貼現(xiàn)至2025年末，基于2026年預(yù)期市盈率19倍，予12個月目標價33.50港元，距離現(xiàn)股價有34%的上漲空間。報告提及，該行于6月30日舉辦了華潤啤酒投資者交流會。

　　會議要點如下：

　　1）2025年第二季度近期表現(xiàn)

　　管理層觀察到啤酒銷量在二季度至今實現(xiàn)同比正增長，且反鋪張浪費政策影響甚微，推動2025年至今啤酒銷量實現(xiàn)低個位數(shù)同比增長，盡管行業(yè)持續(xù)疲軟。平均售價因溫和的產(chǎn)品組合升級（在不利的提價環(huán)境下）而小幅增長。高端/次高端產(chǎn)品在2025年前5個月實現(xiàn)中個位數(shù)同比增長，管理層預(yù)計通過持續(xù)推進高端化戰(zhàn)略，2025全年增速將提升至高個位數(shù)至雙位數(shù)。對于白酒業(yè)務(wù)，管理層指出公司將在全行業(yè)受反鋪張浪費政策挑戰(zhàn)的背景下，力爭避免2025上半年凈虧損，盡管預(yù)計收入下滑。

　　2）利潤率

　　管理層重申2025年實現(xiàn)雙位數(shù)盈利增長的承諾，基于毛利率年內(nèi)擴張超1個百分點（主要受益于單位銷售成本中個位數(shù)下降，源于原材料成本利好），并輔以持續(xù)降本舉措帶來的銷售及管理費用率下降。

　　3）品牌表現(xiàn)追蹤

　　喜力在6月延續(xù)前5個月的強勁勢頭，銷量同比增長20%+。純生年內(nèi)銷量錄得中個位數(shù)下滑，部分因四川市場疲軟（該地面臨較高基數(shù)，尤其在春節(jié)期間），且公司正進行渠道改革。

　　4）渠道策略

　　啤酒業(yè)務(wù)方面，管理層強調(diào)與三大新渠道（山姆會員店、盒馬即時配送、胖東來）合作以增加銷量并利用其客戶洞察。新渠道合作目前占銷量中高個位數(shù)百分比（去年為低個位數(shù)百分比），利潤率與非即飲渠道持平（毛利率較低但費用更輕）。

　　5）區(qū)域表現(xiàn)

　　管理層補充，喜力在廣東市場年內(nèi)持續(xù)表現(xiàn)穩(wěn)健，銷量增速高于全國平均水平。

　　6）股東回報

　　管理層重申2025年股息支付率達60%的目標，并計劃兩年內(nèi)提升至70%。