界面新聞?dòng)浾?| 陳靖

界面新聞編輯 | 王姝

香江涌動(dòng)。有人心動(dòng)，有人行動(dòng)。

今年以來(lái)，港股市場(chǎng)IPO表現(xiàn)亮眼，募資金額已超780億港元，同比增長(zhǎng)超670%。顯著的財(cái)富效應(yīng)，吸引著企業(yè)加速布局港股市場(chǎng)。

“赴港上市企業(yè)數(shù)量攀升，項(xiàng)目組的工作量明顯增加。目前我們正全力投入于盡職調(diào)查、上市架構(gòu)設(shè)計(jì)、時(shí)間表規(guī)劃以及發(fā)行策略制定等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，整體工作節(jié)奏較以往緊湊多了！”有頭部券商保代對(duì)界面新聞表示。

頭部券商率先打響港股投行賽道爭(zhēng)奪戰(zhàn)，全面加速香港投行業(yè)務(wù)的拓展；與此同時(shí)，另一些尚未入局的中資券商也積極拓展，全力推進(jìn)牌照申請(qǐng)，并將其列為今年投行業(yè)務(wù)的重中之重。

Choice數(shù)據(jù)顯示，今年前五個(gè)月，23家券商角逐港股IPO，中金公司、華泰國(guó)際、中信證券等中資券商在承銷(xiāo)數(shù)量上領(lǐng)先。反觀外資投行，其保薦份額被大幅擠壓，港股市場(chǎng)外資投行主導(dǎo)局面正在被改寫(xiě)。

港股IPO狂飆

談及今年的IPO業(yè)務(wù)，有資深投行人士滿是感慨，“業(yè)務(wù)量遠(yuǎn)超預(yù)期，團(tuán)隊(duì)幾乎每天都開(kāi)啟‘連軸轉(zhuǎn)’模式，凌晨下班已經(jīng)成了家常便飯?！倍鹿缮鲜泻蟮膬?yōu)異表現(xiàn)，讓企業(yè)的上市熱情愈發(fā)高漲?！白罱?，主動(dòng)接洽的擬上市企業(yè)數(shù)量呈爆發(fā)式增長(zhǎng)，大家都想牢牢抓住這個(gè)難得的上市黃金窗口期?！彼硎尽?/p>

該人士稱(chēng)，眾多國(guó)內(nèi)優(yōu)質(zhì)企業(yè)不僅有著迫切的資金需求，更面臨著拓展發(fā)展邊界的挑戰(zhàn)?！爱?dāng)下國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，行業(yè)‘內(nèi)卷’不斷加劇，想要突破增長(zhǎng)瓶頸，開(kāi)拓海外市場(chǎng)、挖掘新的增長(zhǎng)曲線已是企業(yè)的必然選擇，這也促使越來(lái)越多A股公司將赴港上市提上日程?！?/p>

根據(jù)中金公司最新研究數(shù)據(jù)，海天味業(yè)（603288.SH）、安井食品（603345.SH）、三花智控（002050.SZ）、百利天恒（688506.SH）與康樂(lè)衛(wèi)士（833575.BJ）等5家企業(yè)目前已通過(guò)備案準(zhǔn)備赴港上市。除此之外，三一重工（600031.SH）與賽力斯（601127.SH）等18家公司目前已向中國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交上市材料；另有包括韋爾股份（603501.SH）與牧原股份（002714.SZ）在內(nèi)共25家公司已公告H股上市計(jì)劃。

“2024年港股股票融資規(guī)模較2023年近乎翻倍，而2025年上半年市場(chǎng)熱度持續(xù)飆升，前6個(gè)月的融資總額預(yù)計(jì)將超過(guò)去年全年總量，相當(dāng)于用半年時(shí)間完成了去年一整年的融資規(guī)模。”6月11日，高盛亞洲（除日本外）股票資本市場(chǎng)聯(lián)席主管王亞軍在專(zhuān)訪中指出。

事實(shí)上，港股市場(chǎng)今年以來(lái)成功擁抱數(shù)家重磅企業(yè)，除新能源行業(yè)的寧德時(shí)代外，還包括醫(yī)療行業(yè)的恒瑞醫(yī)藥（01276.HK）以及餐飲行業(yè)的蜜雪集團(tuán)（02097.HK）等。這些各領(lǐng)域的頭部企業(yè)港股上市募資額驚人。

例如，寧德時(shí)代募集資金凈額高達(dá)約353.3億港元，為截止目前今年全球最大一宗IPO。恒瑞醫(yī)藥的募集資金凈額則接近100億港元。

根據(jù)招股書(shū)，寧德時(shí)代的聯(lián)席保薦人包括中金公司、中信建投國(guó)際、高盛（亞洲）、摩根士丹利亞洲四家機(jī)構(gòu)。此前市場(chǎng)傳聞，寧德時(shí)代基礎(chǔ)承銷(xiāo)費(fèi)率為0.2%，部分投行甚至壓至0.01%。按0.2%計(jì)算，總承銷(xiāo)費(fèi)用約為7066萬(wàn)港元；若按0.01%計(jì)算，僅為353萬(wàn)港元。

恒瑞醫(yī)藥港股上市保薦方面，根據(jù)招股書(shū)，其聯(lián)席保薦人為摩根士丹利亞洲、花旗、華泰國(guó)際和瑞銀集團(tuán)四家。承銷(xiāo)費(fèi)率方面，招股書(shū)顯示上市開(kāi)支約1.40億港元，占募資凈額的1.46%。

“實(shí)際分配方面，由于寧德時(shí)代IPO規(guī)模龐大且承銷(xiāo)競(jìng)爭(zhēng)激烈，主承銷(xiāo)商（如中金、中信建投國(guó)際）可能承擔(dān)更高份額，而高盛、摩根士丹利等國(guó)際投行可能通過(guò)國(guó)際配售獲得更多分成。但具體金額未公開(kāi)披露?！鄙鲜鲑Y深投行人士告訴界面新聞。

他指出，恒瑞醫(yī)藥也是如此，承銷(xiāo)保薦分配的具體金額未明確披露，但摩根士丹利作為主承銷(xiāo)商，按照常規(guī)或承擔(dān)約50%的承銷(xiāo)份額（約7000萬(wàn)港元），花旗、華泰國(guó)際、瑞銀則分占剩余部分。

作為今年全球最大IPO，寧德時(shí)代的承銷(xiāo)費(fèi)率被壓至行業(yè)極低水平（0.01%-0.2%），遠(yuǎn)低于美的集團(tuán)（0.6%+獎(jiǎng)金）、順豐控股（0.8%+獎(jiǎng)金）等案例?！巴缎袪?zhēng)奪份額的背后，是其國(guó)際業(yè)務(wù)拓展的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值，旨在鞏固該地區(qū)市場(chǎng)地位。”該投行人士進(jìn)一步表示。

相較于今年成功登陸港股市場(chǎng)的新股，正在沖刺港交所的企業(yè)數(shù)量更為龐大。根據(jù)Choice金融終端，截至目前，合計(jì)171家企業(yè)正在排隊(duì)登陸港交所，相較于今年1月中旬不到90家排隊(duì)企業(yè)，短短幾個(gè)月數(shù)量近乎翻倍。

他進(jìn)一步解釋?zhuān)案酃蒊PO的定價(jià)水平與A股定增不相上下，但在流程和審核環(huán)節(jié)上，港股有著明顯的效率優(yōu)勢(shì)。對(duì)于那些急需資金‘輸血’，渴望快速推進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展的企業(yè)來(lái)說(shuō)，港股上市無(wú)疑是一場(chǎng)‘及時(shí)雨’，能有效緩解資金壓力，助力企業(yè)邁向新臺(tái)階?！?/p>

王亞軍認(rèn)為，“今年上半年港股IPO融資額應(yīng)會(huì)超過(guò)2024年全年，一些數(shù)十億美元級(jí)融資項(xiàng)目順利登陸港股市場(chǎng)，印證了市場(chǎng)活力的全面恢復(fù)。”

中資投行重回“舞臺(tái)中央”

2025年的香港新股發(fā)行市場(chǎng)，中資券商如破竹之勢(shì)強(qiáng)勢(shì)崛起，已然站上舞臺(tái)中央。

據(jù)Choice金融終端數(shù)據(jù)，今年前五月，23家券商角逐香港IPO市場(chǎng)。中資券商在保薦機(jī)構(gòu)陣營(yíng)中占據(jù)半壁江山，以中金公司、華泰國(guó)際、中信證券為代表的中資力量，在承銷(xiāo)數(shù)量上一騎絕塵，徹底改寫(xiě)了往昔外資投行主導(dǎo)的競(jìng)爭(zhēng)局面。

IPO保薦家數(shù)方面，中金香港無(wú)疑是“排頭兵”，今年已成功保薦8家公司，將超29.63%的市場(chǎng)份額收入囊中；華泰證券國(guó)際緊隨其后，6家保薦項(xiàng)目使其拿下 22.22%的份額；招銀國(guó)際、中信證券國(guó)際也表現(xiàn)亮眼，分別保薦5家、4家，市場(chǎng)份額占比達(dá)18.52%和14.81%。

反觀外資投行，保薦份額正被大幅擠壓，多數(shù)投行保薦項(xiàng)目?jī)H1到2家。摩根士丹利、高盛作為外資投行中的佼佼者，各保薦3家；花旗、美林等保薦2家，市場(chǎng)份額在7%左右。

隨著港股IPO市場(chǎng)熱度持續(xù)攀升，內(nèi)地企業(yè)赴港上市熱情空前高漲，中資券商的戰(zhàn)略地位愈發(fā)凸顯。截至5月31日，162家企業(yè)遞交申請(qǐng)，141 家審核“處理中”。

而從遞表企業(yè)披露的保薦信息看，中資投行依舊占據(jù)上風(fēng)，中信證券國(guó)際、中金公司、華泰國(guó)際各憑借44家、40家、17家的保薦數(shù)量，穩(wěn)坐“主力軍” 寶座，中信建投國(guó)際、海通國(guó)際等中資投行保薦數(shù)量也均超10家。

與之形成強(qiáng)烈反差的是，外資投行市場(chǎng)占有率持續(xù)走低，即便保薦項(xiàng)目最多的高盛、摩根士丹利、摩根大通，三家合計(jì)21個(gè)項(xiàng)目，也不及中資頭部券商單家業(yè)務(wù)量，花旗、瑞銀等老牌外資投行更是僅保薦3家，昔日輝煌逐漸黯淡。

截至6月10日，港股遞表情況依舊頗為活躍。據(jù)港交所及Choice金融終端，6月9日至10日，銀諾醫(yī)藥、創(chuàng)智芯聯(lián)2家企業(yè)遞表。而在6月2日至8日一周，也有4家公司遞表，涵蓋制造業(yè)、生物科技、奢侈品以及醫(yī)療科技等領(lǐng)域。

中金公司投資銀行部執(zhí)行負(fù)責(zé)人許佳對(duì)界面新聞表示，中金公司作為寧德時(shí)代項(xiàng)目的聯(lián)席保薦人，在國(guó)際配售錨定投資者方面，收到大量國(guó)際主權(quán)基金、長(zhǎng)線基金、多策略基金的優(yōu)質(zhì)訂單，合計(jì)金額超500億美元，訂單覆蓋倍數(shù)超過(guò)30倍，體現(xiàn)了國(guó)際市場(chǎng)對(duì)中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的高度認(rèn)可。

在當(dāng)前與外資投行的競(jìng)爭(zhēng)中，中資券商正通過(guò)專(zhuān)業(yè)化和差異化策略積極搶占市場(chǎng)份額。華泰證券相關(guān)人士對(duì)界面新聞指出，“中資券商在服務(wù)本土企業(yè)方面具備顯著優(yōu)勢(shì)，其對(duì)本土市場(chǎng)的深刻洞察力使其能夠精準(zhǔn)把握企業(yè)核心需求，并提供高度貼合實(shí)際的解決方案，從而助力企業(yè)在復(fù)雜多變的資本市場(chǎng)環(huán)境中實(shí)現(xiàn)更高效、更有針對(duì)性的融資安排?！?/p>

“中資券商對(duì)內(nèi)地企業(yè)的業(yè)務(wù)模式、發(fā)展戰(zhàn)略、文化背景、管理層思維以及監(jiān)管環(huán)境有著深入的理解，并積累了廣泛的客戶(hù)基礎(chǔ)和深厚的信任關(guān)系，尤其在服務(wù)大型國(guó)企和民企龍頭方面優(yōu)勢(shì)明顯?！眹?guó)金證券投行人士進(jìn)一步表示。

他指出，對(duì)此中資券商應(yīng)充分發(fā)揮“A+H”協(xié)同效應(yīng)和高效執(zhí)行等核心優(yōu)勢(shì)，服務(wù)有跨境需求的企業(yè)。同時(shí)，聚焦新能源、高端制造及部分消費(fèi)細(xì)分領(lǐng)域等優(yōu)勢(shì)行業(yè)，深耕細(xì)作，構(gòu)建專(zhuān)業(yè)壁壘。

各大券商各顯神通

“自去年起，港股業(yè)務(wù)呈現(xiàn)快速?gòu)?fù)蘇態(tài)勢(shì)，公司已提前進(jìn)行資源調(diào)配。”國(guó)金證券投行人士表示，“靈活調(diào)配擁有香港證監(jiān)會(huì)6號(hào)牌照且具備豐富A股上市經(jīng)驗(yàn)的資深員工，參與港股項(xiàng)目，并與國(guó)金香港團(tuán)隊(duì)協(xié)同合作。

多位受訪人士均認(rèn)為，會(huì)有越來(lái)越多的優(yōu)質(zhì)A股企業(yè)赴港上市。許佳進(jìn)一步對(duì)界面新聞表示，“在當(dāng)前A+H兩地上市升溫的背景下，寧德時(shí)代這一行業(yè)龍頭在香港上市具有示范效應(yīng)，或有可能帶動(dòng)A股其他企業(yè)赴港上市，尤其是對(duì)于推行國(guó)際化戰(zhàn)略、需要構(gòu)建全球化資本運(yùn)作平臺(tái)、渴望提升國(guó)際知名度的企業(yè)，會(huì)將寧德時(shí)代的成功上市視為可借鑒范例，跟隨腳步踏上港股上市之路?！?/p>

中資券商在布局港股IPO市場(chǎng)方面重點(diǎn)任務(wù)在于哪些方面？ 廣發(fā)證券向界面新聞透露，其已組建專(zhuān)業(yè)的港股服務(wù)團(tuán)隊(duì)，成員均具備豐富的資本市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，可為計(jì)劃回流的中概股企業(yè)提供定制化解決方案，并儲(chǔ)備了一批港股IPO及再融資項(xiàng)目。

國(guó)金證券相關(guān)人士告訴界面新聞，“首先，包括協(xié)助企業(yè)設(shè)計(jì)最優(yōu)的上市架構(gòu)、時(shí)間表、發(fā)行策略及定價(jià)方案。此外，鑒于港股IPO項(xiàng)目發(fā)行人不少以?xún)?nèi)地企業(yè)為主，我們還安排匹配的項(xiàng)目成員負(fù)責(zé)境內(nèi)盡職調(diào)查、招股書(shū)審閱、工作底稿整理及估值模型構(gòu)建等核心工作，確保項(xiàng)目質(zhì)量，為市場(chǎng)輸送優(yōu)質(zhì)上市公司?！?/p>

相較頭部券商，中小券商也在積極調(diào)整戰(zhàn)略方案?jìng)鋺?zhàn)。有中小券商投行人士對(duì)界面新聞表示，“頭部券商業(yè)務(wù)牌照、項(xiàng)目?jī)?chǔ)備布局均比較早，在港股業(yè)務(wù)上更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，中小券商由于缺乏相關(guān)業(yè)務(wù)牌照或項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，短期內(nèi)難以突破?！?/p>

對(duì)于港股上市熱還能持續(xù)多久？

“香港作為國(guó)際資本與內(nèi)地企業(yè)的橋梁，有更多對(duì)中國(guó)企業(yè)較為友好的投資者?！眳R生國(guó)際資本總裁黃立沖說(shuō)。

黃立沖告訴界面新聞，“港股正經(jīng)歷政策紅利釋放與市場(chǎng)生態(tài)重構(gòu)，而A股在嚴(yán)格監(jiān)管下逐步走向‘提質(zhì)增量’的新階段。這一潮流主要依靠南下資金推動(dòng)。”

2025年以來(lái)，港股市場(chǎng)呈現(xiàn)出一片火熱景象，在全球資本市場(chǎng)中獨(dú)樹(shù)一幟。從指數(shù)表現(xiàn)看，截至6月12日收盤(pán)，恒生科技指數(shù)年內(nèi)漲幅達(dá)22.00%、恒生指數(shù)年內(nèi)累計(jì)上漲21.47%，二者漲幅在全球重要指數(shù)中分居第一、第二位，已正式進(jìn)入技術(shù)型牛市。

基于在發(fā)行一線觀察，王亞軍看到，在國(guó)際資金配置方面，當(dāng)前基石投資者認(rèn)購(gòu)非常踴躍，確實(shí)在部分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目中出現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者難以獲得基石份額，只能通過(guò)錨定方式參與。這一現(xiàn)象也體現(xiàn)出了市場(chǎng)熱度。

寧德時(shí)代港股IPO吸引21家中外知名機(jī)構(gòu)成為基石投資者，包括科威特投資局、高瓴資本、瑞銀等，認(rèn)購(gòu)金額最高達(dá)5億美元。這種 “一位難求” 的現(xiàn)象被一位投行資深保代解讀為 “中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)正受到更多國(guó)際資本青睞”，既源于企業(yè)自身競(jìng)爭(zhēng)力，也反映外資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)與港股資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期看好。

該保代進(jìn)一步指出，“部分企業(yè)赴港上市目的已從單純?nèi)谫Y轉(zhuǎn)向國(guó)際化業(yè)務(wù)布局，例如寧德時(shí)代將90%募資用于匈牙利超級(jí)工廠建設(shè)，這增強(qiáng)了對(duì)國(guó)際資本的吸引力?！?/p>

港交所2025年啟動(dòng)的新股定價(jià)機(jī)制改革，核心在于提高機(jī)構(gòu)投資者議價(jià)權(quán)。行政總裁陳翊庭曾明確表示，改革旨在 “讓最有議價(jià)能力的買(mǎi)方與賣(mài)方充分博弈”，通過(guò)壓縮散戶(hù)配售比例（如寧德時(shí)代散戶(hù)僅獲配7.5%），減少上市后股價(jià)波動(dòng)。

這一改革直接改變了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)。數(shù)據(jù)顯示，2025年港股打新中簽率顯著下降，熱門(mén)股如寧德時(shí)代、蜜雪集團(tuán)的認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超千倍，但散戶(hù)獲配比例被大幅壓縮。沙利文捷利云科技董事長(zhǎng)萬(wàn)勇認(rèn)為，降低公眾持股量要求（從25%降至5%-25%階梯式門(mén)檻）將增強(qiáng)大市值公司赴港上市意愿，尤其利好A+H股企業(yè)。

盡管當(dāng)前市場(chǎng)熱度高漲，但專(zhuān)家對(duì)長(zhǎng)期趨勢(shì)持審慎樂(lè)觀態(tài)度。興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東認(rèn)為，港股指數(shù)將 “震蕩向上”，科技股（如ATM互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)）仍是核心資產(chǎn)，但需警惕短期獲利回吐壓力。

王亞軍對(duì)界面新聞分析，“港股IPO市場(chǎng)的融資規(guī)模仍在合理區(qū)間，不會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)承壓并對(duì)估值體系造成沖擊。不過(guò)，他也提醒，中國(guó)企業(yè)赴港上市需結(jié)合自身國(guó)際化需求和市值規(guī)模審慎決策，避免盲目跟風(fēng)?！?/p>

“在目前A股市場(chǎng)要保股價(jià)、提振市場(chǎng)活力而縮減股權(quán)融資的背景下，港股市場(chǎng)不失為境內(nèi)企業(yè)融資提供了一個(gè)很重要的備選窗口，即可以緩解當(dāng)下很多企業(yè)融資困難的境地，又可以助推國(guó)內(nèi)大型企業(yè)的國(guó)際化步伐?！蓖缎腥耸亢文弦罢J(rèn)為?！澳壳皝?lái)看，港股市場(chǎng)確實(shí)太火爆了，這個(gè)情況預(yù)計(jì)不能長(zhǎng)期持續(xù)下去，因?yàn)楦酃墒袌?chǎng)的承接能力還是比A股弱很多的?！?/p>

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